業績承壓！豬價反彈預期不強，會耽誤萬洲國際賺錢？

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10月24日，全球最大的豬肉食品企業萬洲國際（00288.HK）公佈了前三季度業績。

財報顯示，公司今年前三季度實現營收194.88億美元，同比下滑4.5%；經營利潤10.47億美元，同比下滑36.4%；歸母淨利潤（生物公允價值調整前）同比下跌37.7%，至5.69億元。

受業績不佳影響，10月25日，萬洲國際股價全天震蕩下行，截至收盤，股價下跌2.25%至4.34港元/股。

01前三季度業績承壓

公開資料顯示，萬洲國際生物前身為雙匯國際，於2014年在港交所主板上市，是一家主要從事豬肉業務的香港投資控股公司，其業務涵蓋生豬養殖、生豬屠宰、肉制品和生鮮豬肉的加工和銷售等。

萬洲國際旗下包括亞洲最大的肉制品加工企業雙匯發展（000895.SZ）、美國最大的豬肉食品企業史密斯菲爾德食品公司，並擁有眾多知名品牌。

分拆業務來看，萬洲國際業務活動主要包括肉制品、豬肉及其他。其中，肉制品業務為公司核心業務。今年前三季度，肉制品業務收入及經營利潤分别佔公司收入及經營利潤的51.15%和146.13%；豬肉業務收入佔比為41.81%，其經營利潤則受美國不利市場行情的拖累虧損4.31億美元。

分區域看，一直以來，（如上圖所見）美國及墨西哥市場貢獻公司收入的大部分，但中國市場的盈利能力更高。

今年前三季度，中國市場僅佔集團收入的34.56%，卻佔了經營利潤的75.26%；美國業務及墨西哥佔集團收入及經營利潤則分别為52.72%及11.65%；其餘收入及經營利潤則主要來自歐洲的業務。

作為全球最大的豬肉企業，萬洲國際的業績表現，與其經營所在市場的生豬行情緊密相關，供需情況決定生豬和豬肉價格的變動，從而影響該公司的投入成本和銷量。

2023年前三季度，由於國内生豬市場供應充足，國内平均生豬價格為15.42元/公斤，同比下滑10.6%。

同期，美國市場需求疲軟，平均生豬價格下跌17.7%至1.4美元/公斤；但在歐洲市場，因供應收緊，平均白條價格則上升29.3%至2.34歐元/公斤。

在此情況下，無論是肉制品業務還是豬肉業務，今年前三季度，萬洲國際在中國、美國及墨西哥市場的收入均在下滑；歐洲則由於銷量和售價均有所提高，收入上升19.64%。最終導致公司收入同比下滑4.5%至194.88億美元。

經營利潤方面，萬洲國際亦同比減少36.4%至10.47億美元，這主要是由於美國及墨西哥的豬肉業務錄得5.51億美元虧損，及其他業務錄得9200萬美元虧損所致。

02生豬價格反彈預期破滅？

綜上，作為全球最大的豬肉食品企業，萬洲國際的肉制品業務、豬肉業務兩大業務均深度受豬肉價格的影響。

而中國是萬洲國際最重要的是市場之一，接下來，國内豬肉價格的波動又會如何攪動萬洲國際的業績呢？

今年1-7，全國生豬價格一直在低位運行，7月下旬之後，豬肉供需逐漸趨於平衡，生豬價格回升。但進入四季度以來，國内生豬市場並未迎來傳統需求旺季，國慶假期後，生豬價格又出現了小幅下跌。

據農業農村部監測，2023年10月16-22日，全國規模以上生豬定點屠宰企業生豬平均收購價格為16.59元/公斤，較前一周下降0.2%，同比下降41.3%。

豬肉價格的波動來自於供求關系的波動。目前來看，國内豬肉市場供應依舊寬松。

作為產能的核心指標，全國能繁母豬存欄量今年以來始終高於4100萬頭的正常保有量。9月末，全國能繁母豬存欄量4240萬頭，比正常保有量高出3.4%。

另從新生仔豬數量看，今年4-9月份全國新生仔豬量同比增長5.9%，按照養殖時間推算，這些仔豬將在未來6個月内將陸續出欄，預示著從現在開始的半年内（包括元旦春節）豬肉市場供應較為充足。而在需求端，春節後生豬消費快速進入淡季，市場需求萎縮。

因此，關於接下來的豬價走勢，近期農業農村部組織專家、行業協會和重點企業進行了專題會商。業内普遍認為，第四季度是豬肉消費旺季，豬肉價格可能會回升，但缺乏大幅上漲基礎。

展望第四季，富瑞研報指出，管理層預料國内的包裝肉類利潤率維持不變，而美國則會反彈，但豬肉業務受壓，公司管理層表示，正考慮全部或部分在美國的自養豬只業務，以提高盈利能力。該行表示，將萬洲今年、明年及2025年的各年純利預測分别下調3.6%、3.5%及3.7%，並將其目標價由6.34港元下調至6.05港元，維持其評級為「買入」。