【財華洞察】前三季度業績普遍增長，啤酒股是否迎來投資機會？

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日期：2023年11月1日 上午11:09作者：燕十四 編輯：Annie

10月31日深夜，貴州茅台（600519.SH）突然宣佈漲價，給沉寂許久的白酒行業帶來不少熱度，也將白酒板塊重新拉回到投資者視野。

11月1日早盤，在貴州茅台漲價的利好造勢之下，白酒板塊載歌載舞，包括貴州茅台、伊力特（600197.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、珍酒李渡（06979.HK）等成份股股價均迎來久違的高開行情。

值得注意的是，11月1日啤酒概念板塊陷入回調，截至發稿前，板塊跌幅為0.02%。本次白酒漲價利好，並未像部分投資者聯想那樣，大漲的白酒板塊會調動啤酒板塊的上漲情緒。據悉，在2018年1月貴州茅台宣佈漲價之後，白酒和啤酒板塊行情有過聯袂上漲的表現。

財華社認為，白酒與啤酒雖都屬於酒類行業，但是各細分賽道之間業務模式、商業模式、消費群體及估值水平都是不同，白酒漲價並不直接利好啤酒，投資者不要入戲太深。

一方面，啤酒股行情走弱或與羸弱的大市行情有關；另一方面，板塊行情強弱，與啤機行業及企業當前自身基本面，以及未來發展預期有著直接關系。

目前，A股的啤酒企業均已披露2023年前三季度的業績報告。與此同時，在港上市的百威亞太（01876.HK）也於10月31日公佈了前三季度業績。

從期内的數據來看，這些啤酒股前三季度的業績還是以增長為主。不過，身為行業龍頭的百威亞太卻在期内出現了盈利下滑的迹象，這引起了投資者對啤酒行業發展前景的高度關注。

前三季度啤酒股業績普增，百威亞太卻遭遇盈利下滑

目前，在港、A兩市上市的啤酒企業有9家，其中港股市場的華潤啤酒（00291.HK）、香港生力啤暫時還未披露2023年前三季度的業績，其餘的上市啤酒企業均已披露。

具體而言，在營收規模方面，百威亞太和青島啤酒（600600.SH）要遠勝同行，均超過300億元人民幣（如非特指，以下元均指人民幣）；重慶啤酒、燕京啤酒的營收也都超過100億元的級别；珠江啤酒緊隨其後，為45.51億元；惠泉啤酒、*ST西發和蘭州黃河的營收規模則都在10億元以下。

在營收增速方面，珠江啤酒、*ST西發的表現比較出色，同比增速達到了雙位數，分别為10.71%、14.46%；蘭州黃河則是目前唯一一家前三季度營收遭遇下滑的上市啤酒企業；其餘上市啤酒股前三季度的營收都只有個位數增長。

在歸母淨利潤規模方面，百威亞太和青島啤酒依然遙遙領先於同行，均超過了49億元人民幣；重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒位居第二梯隊，前三季度的歸母淨利潤分别為13.44億元、9.56億元、6.43億元；惠泉啤酒、蘭州黃河期内的淨利均低於1億元；而*ST西發則是唯一一個前三季度出現虧損的啤酒股。

在歸母淨利潤增速方面，表現最為出色的是蘭州黃河，前三季度淨利同比增速達到了158.04%；燕京啤酒、惠泉啤酒期内的淨利增速也都超過了30%；青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒的前三季度淨利增速位於10%-20%區間；而行業龍頭百威亞太前三季度的淨利同比下降了5.41%，此外*ST西發期内淨利同比下滑了24.69%。

總的來看，前三季度，上市啤酒企業整體業績表現不錯，基本以增長為主，而且有6只啤酒股期内的淨利增速超過了營收增速，其中表現最佳的是燕京啤酒。

燕京啤酒在業績報告中稱，2023年1-9月，公司實現啤酒銷量343.09萬千升，同比增長5.69%，而同期中國規模以上企業啤酒產量2993.3萬千升，同比增速為2.1%。可見，在量上，該公司跑赢了均值。而在價格上，2023年1-9月，燕京啤酒的噸價同比增長3.8%至3618.8元/千升，U8（旗下高端啤酒品牌）持續放量，結構升級的邏輯正不斷兌現。

不過，*ST西發、百威亞太的表現有點「拖後腿」，期内的淨利錄得下滑，增速也跑輸了營收增速。

決戰「高端化」，啤酒股是否值得看好？

值得注意的是，雖然2023年前三季度大多數啤酒股的業績表現還不錯，但是從股價表現來看，年初至今，僅*ST西發和珠江啤酒、香港生力啤錄得上漲，其餘都遭遇了不同程度的下跌，重慶啤酒累跌37.09%。

近期市場有所回暖，啤酒股的前景是否值得期待？

從行業發展情況來看，雖然2023年1-9月，中國規模以上企業啤酒產量同比增長了2.1%，但其實自2013年見頂後，我國啤酒產銷量長期的大趨勢是持續回落，行業進入存量競爭時代。

結合券商的觀點來看，預計未來啤酒行業產量將保持穩定，量增貢獻有限，可以期待的是價增。

平安證券的研報顯示，2020年受疫情影響我國啤酒市場規模下滑至1469億元，2021年銷量雖不及疫情前、但市場規模實現1585億元，恢復至疫情前水平，行業性提價一定程度上彌補了銷量的持續性下滑。2022年啤酒市場規模小幅增長至1645億元，但增速放緩至3.79%。

「量減價升」的大趨勢也導致各大啤酒企業近些年紛紛力挺「高端化」。例如，重慶啤酒組成「6+6」品牌矩陣並淘汰「山城」品牌；華潤啤酒採用「4+4」品牌策略補齊高端產品短板；青島啤酒堅定實行「1+1」品牌策略，並推出百年之旅、一世傳奇、琥珀拉格等高端產品拉升啤酒單品天花板；燕京啤酒採取「1+3」品牌發展戰略，以「燕京啤酒」為主品牌，同時培育漓泉、惠泉、雪鹿三個地方性優勢品牌。

這些啤酒企業都在以高端概念拔高品牌調性，極力打造高端啤酒市場。

百威亞太也在業績報告中稱，2023年前九個月，中國業務表現出持續的高端化，高端及超高端產品收入實現雙位數增長，從而帶動營收和獲利雙位數增長以及除息稅折舊攤銷前盈利率增長。

從「高端化」的成果來看，平安證券的研報顯示，我國啤酒市場高端啤酒銷量佔比已經從2017年的9.66%增至了2022年的12.61%，我國啤酒市場高端啤酒銷售額佔比則從2017年的30.4%增至了2022年的36.48%。

長期來看，高端啤酒的銷量、銷售額佔比有望繼續增加。

另一方面，近年來，精釀啤酒風潮漸起，初始定位高端產品的精釀啤酒有望為「高端化」再加一把「火」。

平安證券研報顯示，2018-2021年，我國精釀啤酒的年均復合增長率達14%，遠高於啤酒行業整體2.5%的增速，對比其他啤酒類型發展迅速，驅動因素主要包括居民消費水平升級、消費者需求升級、資本入局等。

從滲透率角度來看，中國精釀啤酒市場滲透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，雖增速較快，但遠低於美國的13.1%，未來發展空間依然很大。

綜合而言，啤酒行業的「高端化」趨勢有望得以延續，並為啤酒股的業績增長「保駕護航」。

結語

伴隨著各大啤酒股相繼發佈最新業績，近期亦有一些機構對啤酒股的「錢」景發表了看法。

國泰君安發佈研究報告稱，此前市場擔憂啤酒行業三季度銷量在高基數上同比下滑、產品結構升級放緩以及青啤事件短期影響，而認為當前悲觀預期已經得到較充分反應。結構升級和成本下行邏輯將持續驗證，帶來利潤增長的確定性較強，配置價值凸顯。

申港證券此前發佈研報稱，判斷中國啤酒高端化在當前有兩個特點：長期來看，長坡厚雪，前程遠大；短期來看，激流險灘，道阻且長。對於這樣一個長期優質賽道，最理想的投資時點就是在短期沒信心、沒耐心，導致的估值下殺，但長期看得清、看得遠的時刻。