拐點已至，進軍減肥藥賽道的輝瑞還有何高招？

原創

當減肥藥比奢侈品更具吸引力……

今年以來，馬斯克加持的減肥藥成為比LV和愛馬仕更受資本歡迎的熱門賽道。疫苗大佬輝瑞（PFE.US）也在2023年6月宣佈，進軍被禮來（LLY.US）和諾和諾德（NVO.US）兩大糖尿病用藥巨頭把持著的減肥藥市場。

輝瑞一直在開發丹格列酮（Danuglipron）和洛替列酮（lotiglipron）兩款口服GLP-1-RA片劑——主要用於將患者血糖保持在健康水平，並通過增加胰島素的釋放量和降低釋放到血液中的胰高血糖素的量來起作用。此外，還能減緩食物的消化，增加吃完後的飽腹感，因此成人肥胖也是其正在研發的適應症之一。

今年六月，輝瑞宣佈，繼續推進正在進行的首個口服GLP-1-RA候選藥物丹格列酮（Danuglipron）的後期開發（臨床II期）。丹格列酮（Danuglipron）是目前正在進行的最大的口服小分子GLP-1-RA臨床開發項目，針對成人肥胖和2型糖尿病（T2DM）。該公司預計將在2023年底之前完成丹格列酮（Danuglipron）後期項目的計劃，並正在開發每日服用一次的修改版本。

但是由於1期的研究數據欠佳，終止洛替列酮的研發推進。

在剛剛公佈的2023年第3季業績發佈會上，輝瑞卻沒有披露更多有關丹格列酮（Danuglipron）的研發細節，而更注重於如何應對新冠疫苗收入下挫之策：1）新藥研發；2）並購Seagen；3）節約成本大計。

復必泰等新冠藥物收入銳減

在疫情期間，復必泰和新冠口服藥為輝瑞帶來巨額收入和收益，單就2022年前三季而言，復必泰貢獻的收入達到264.77億美元，新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利託那韋）貢獻的收入達到170.99億美元，合共佔了其總收入的58.05%。

但是在疫情之後的2023年前三季，去年同期的好景出現了逆轉，復必泰和新冠口服藥收入分别銳減至58.59億美元和44.14億美元，降幅分别達到77.87%和74.19%，合共佔總收入的23.71%，需注意的是，今年前三季的藥物總收入已按年下降了42.29%，見下圖。

2023年第3季，新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利託那韋片）和復必泰收入銳減41%，輝瑞的非新冠產品收入則按年增長10%。

受56億美元的非現金存貨減值和其他開支的影響（每股影響0.84美元），輝瑞2023年第3季報告攤薄後每股虧損為0.42美元，經調整攤薄後每股虧損為0.17美元。

不過，這一切應在輝瑞的預期之中，輝瑞重申10月13日提供的2023年全年業績指引，認為全年收入應介於580-610億美元之間，經調整攤薄後每股盈利為1.45美元至1.65美元。

其中發佈的新產品和新適應症，包括Abrysvo（適用於老年人的呼吸道合胞病毒疫苗，RSV)（期内收入3.75億美元）和Prevnar 20（肺炎球菌20價結合疫苗）（兒科用）的新貢獻，以及其他在線產品增長是推動非新冠產品收入增長的主要動力。

隨著最近母體適應症的批準，輝瑞是唯一一家通過母體免疫預防老年人和嬰兒RSV疫苗的公司。該公司相信Abrysvo將成為收入的重要貢獻者。該公司預計，僅在美國就大約有8000萬60歲以上的成年人可接種RSV疫苗，估計有150萬孕婦在2023年9月至2024年1月期間接種其RSV疫苗。

該公司還認為Prevnar 20（肺炎球菌20價結合疫苗）在美國的成人肺炎球菌疫苗仍佔據主導地位，第三季度的市場份額為95%。該公司表示，年初至今，其非新冠產品的收入年增長為7%，重申2023年全年非新冠產品收入目標增幅6%-8%。

輝瑞面對業績拐點的應對之策

輝瑞推出成本節約項目，預計每年至少可節省35億美元，大約有10億美元計劃在2023年實現，至少25億美元在2024年實現。

開源節流，從來都是重振計劃的主旨。

在開源方面，輝瑞則打算通過並購與開發，來增加新的收入貢獻。

輝瑞表示，到目前為止，其内部研發19款新藥/適應症的目標，已經在執行13項，另外有四款新產品已獲批，並正在為發佈做準備。

從技術的角度來看，其六款即將發佈的新藥中，有五款已消除了風險，剩下的是mRNA流感候選產品，因研究結果待定，預計要到2024年之後出結果。若成功，新一代mRNA流感/COVID聯合候選藥物將在2025年上市。

此外，輝瑞正在推進收購生物科技公司Seagen的交易，該公司主要從事變革性腫瘤藥物的發現、開發和商業化，目前此交易已取得歐盟的無條件許可，或仍有待美國當局通過，預計於2023年末或2024年初完成收購。

輝瑞為此收購於2023年第2季以無擔保發債的形式融資310億美元，預計該標的到2030年可帶來額外的100億美元經風險調整收入，並預計可節省10億美元的成本。

在2023年前九個月，輝瑞將利潤投入以下幾個方面：1）未來的增長計劃，包括79億美元投入到内部研發項目；2）回饋股東，其中包括69億美元的現金分紅，相當於每股普通股1.23美元；3）分配大約430億美元用於Seagen收購。

回顧期内，輝瑞沒有進行股份回購，因此到2023年10月31日，輝瑞仍有33億美元的股份回購額度，或未必在2023年進行回購。

總結

輝瑞與投資者都知道，疫情之後，輝瑞的新冠用藥貢獻銳減，對其業績將帶來重挫，也因此，市場對輝瑞的估值頗為抑制。

這個拐點到來，實屬意料之中，輝瑞也早已想好應對之策，包括節省成本，以及通過内部研發和對外收購，來擴大商業化的產品管線。

今年下半年以來，減肥藥掀起資本熱浪，輝瑞也有意與禮來及諾和諾德等一較高下。按輝瑞的時間表，在2023年的剩餘時間或披露更多相關細節，其估值或也將隨之而波動。