理想汽車：三季度業績再上一個台階，前方挑戰仍不容忽視

原創

不出市場意外，在造車新勢力群體中獨領風騷的理想汽車(02015.HK)(LI.US)發佈了奪人眼球的三季度成績單。但是，爆表季度業績發佈之後，投資者卻選擇用腳投票。

三季度業績很理想，毛利率趕超特斯拉

今年第三季度，理想的經營業績和銷量雙雙創新高。

銷量方面，相比小鵬、蔚來等造車新勢力，理想的銷量一騎絕塵。今年第三季度交付量為10.51萬輛，同比增長296.3%，環比增長21.5%。持續高增的銷量，更堅定了李想此前提出「有信心在2024年提前挑戰BBA在中國區的銷量」的目標。

業績層面，三季度，理想實現收入346.8億元(人民幣，下同)，同比飙升271.2%，環比則增長21%；淨利潤則自今年以來逐季高增，今年第三季度淨利潤為28.1億元，環比增長21.8%，相比去年淨虧損16.5億元實現強勢扭虧，這也是理想連續四個季度實現盈利。

理想的手頭現金也相當充裕，今年第三季度自由現金流達132.2億元，上年同期為-19.6億元；經營活動所得現金淨額為145.1億元；現金儲備則高達885.2億元。

不得不說，理想的賺錢能力令蔚來(09866.HK)(NIO.US)和小鵬(09868.HK)(XPEV.US)等同行刮目相看。規模效益帶來的盈利改善，以及費用端控制得當，是理想得以交出好成績的主要因素。

眾所周知，企業發展階段中若尚未達到一定的規模，是難以逃脫虧損的魔咒的。得益於L系列持續強勁的銷售表現，理想的規模效應不斷得到強化，有利於其降低生產成本，提升單車盈利水平。

在經濟規模效應的推動下，理想的毛利率水平已能比肩特斯拉(TSLA.US)和比亞迪(01211.HK)(002594.SZ)。

在今年第三季度，理想的毛利率為22%，上年同期及上季度毛利率分别為12.7%及21.8%。此外，理想車輛毛利率為21.2%，亦較上年同期及上季度實現提升。而特斯拉毛利率受降價影響連續三個季度下滑，在今年第三季度的毛利率下滑至17.9%；比亞迪第三季度毛利率則為22.12%，與理想毛利率基本相當。在行業價格戰大環境下，理想維持較高毛利率表明賺錢能力並未受太大影響。

費用方面，隨著規模效應提升，理想費用攤銷作用顯著。今年三季度，理想銷售、一般及行政開支佔營收比重僅為7.3%，比重持續降低。在2022年，理想銷售、一般及行政開支佔營收比重僅為12.51%，遠低於同期蔚來和小鵬汽車分别為21.39%及24.9%的比重。

展望正面，季後股價卻大跌

理想不但在盈利能力上遠優於蔚來和小鵬等造車新勢力，在汽車銷量領域，理想更是展現出全面碾壓的態勢。

在今年10月，理想銷量再次爆發，當月實現銷量首次破4萬輛，為40422輛，同比增長302.1%，規模化發展進一步提速。

李想在電話會議上表示，理想在20萬元以上新能源汽車市場的銷量保持前三，市佔率持續提升，從今年一季度的10.9%、二季度的13.7%，提升至三季度的15.4%。理想則在官網中稱，理想連續6個月斬獲30萬元以上SUV銷量冠軍，成為中國市場SUV品類銷量第一的豪華品牌。

理想目前在做準備進一步撬動市場，李想介紹道，2024年理想共計會發佈和交付四款產品，2024年上半年會發佈面向更年輕家庭的中大型SUV，理想L6；下半年還會交付三款純電產品。此外，按照此前的規劃，理想預計到2025年底，車將在20萬以上的市場形成「1款MPV+5款增程車型+5款高壓純電」的產品佈局。

但是，理想的股價表現卻不在很多人的預期内，三季報披露後，理想美股大跌4.34%，次日（2023年11月10日）理想H股股價早盤盤中一度跌近7%，截至發稿前股價跌幅為6.07%。

對此，有投資者認為可能受昨夜美股大跌影響，疊加公司披露新車發佈時間表，可能引發部分投資者對業績預期的調整。

財華社發現，在理想發佈業績之後，富瑞發佈研究報告稱，理想三季度業績好於該行預期。因應公司更新產品時間表，該行卻將理想汽車的目標價由235.01元下調至214.74元。

此外，亦有觀點指出，由於第三季理想汽車平均售價按季下跌1%至31.98萬元，引發市場對車市競爭的擔憂。

具體而言，理想在靠產品組合進一步擴充來搶佔市場的同時，或會面臨比以往更大的競爭挑戰。

如今，華為聯手問界正發力高端純電汽車市場，憑借華為強大的技術實力，問界正展現出不俗的增長潛力。華為常務董事餘承東近日透露，問界M5汽車銷量較好，目前已經出售了12萬台，而問界新M7一個多月時間也賣了8.6萬台，訂購數量遠超預期，現在正在加班加點進行生產，全力以赴提高產能。

有媒體報道，理想今年的秋季戰略會在最近舉行，在會上理想的管理層專門開會討論應對華為，最終他們選擇暫避華為鋒芒，不與新問界M7直接競爭，而採取「揚長避短」的策略，強化家庭市場的產品長板。

此外，華為首款轎車智界S7近日開啓預售，11月10日華為方面表示，智界S7訂單已突破5000台。

比亞迪作為傳統自主品牌的代表性企業亦一路高歌猛進，今年10月，比亞迪銷量突破30萬輛，同比增長38.6%，銷量規模遙遙領先理想。比亞迪正從大眾市場向高端市場持續推進，理想則從高端市場緩慢下沉，從長期發展來看，理想和比亞迪最終將正面相對。

李想此前表示，2025年是中國新能源汽車市場的拐點，理想必須實現年銷量160萬台，才有機會不被淘汰。據媒體報道，在上月，理想内部作出了戰略規劃，為了在競爭中立於不敗之地，理想至少要在2028年前銷售超過300萬輛車，將原先2025年160萬輛的目標翻倍。

在當下汽車行業競爭越來越卷的今天，理想能否保持強勁的增長動力實現宏偉目標，還有待時間觀察。

機構觀點方面，理想業績披露之後，共有5家（截至發稿前）券商及投行發佈最新研究報告。其中，絕大多數機構對理想汽車後市展望趨於正面。