小鵬創史上「最佳」財報，股價卻大跌，投資者在擔心什麽？

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在造車新勢力群體中，繼理想汽車發佈三季報後，小鵬汽車（09868.HK）（XPEV.US）也迎來了「史上最好」的一份成績單。

從財報來看，公司營收實現同環比增加，交付量大幅提升，且毛利率也打破了之前持續下滑的趨勢，首次實現環比增長。業績展望方面，何小鵬更是表現出極強的自信。

然而，搶眼的季度業績發佈後，投資者卻選擇用腳投票。11月16日，小鵬汽車-W（09868.HK）低開低走，最終收跌3.91%至65.15港元/股。

01三季報迎來「轉機」

在經過一系列的變革、蟄伏與蓄力後，小鵬汽車終於在第三季度開始初露鋒芒。

首先，從營收規模來看，早從2021年第四季度開始，小鵬的營收就開始進入下行通道，直到今年第二季度，這種持續滑坡的局勢才被終結，並在第三季度迎來大幅增長。

期内，小鵬實現收入85.3億元（人民幣，下同），同比增長25%，環比上升68.5%。其中，汽車銷售收入為78.4億元，同比上漲25.7%。

收入大幅增長，最直接的原因是，小鵬汽車交付量的持續提升。第三季度，該公司合計交付達4萬輛，同比增長35.3%，環比增長72.4%，幾乎相當於整個上半年4.14萬輛交付量，逐漸回歸歷史高位。

對於小鵬汽車，如今給人最大的印象是「活過來了」。

今年以來，小鵬已連續9個月銷量保持強勁增長。10月份，在「爆款」G6和大降價的新款G9雙重助力下，小鵬更是一舉突破2萬輛，創單月歷史新高，同比暴增292%，環比增長30.65%。

據悉，10月G6交付量就已超過了8700台。此外，剛剛完成改款的小鵬G9，也在銷量上出現起色，該車實現上市15天破1.5萬輛，在10月交付量已經突破4000輛。目前，小鵬已將G6和G9兩款SUV產品作為「雙子星」產品打造。

上半年小鵬的毛利率持續下行，連續創近三年新低，第二季度甚至出現了負毛利率，掉至-3.9%。但伴隨交付量和營收大幅增長，及規模降本成效，第三季度小鵬終於扭轉了下滑趨勢，整體毛利率環比提升了1.2個百分點，回到-2.7%。

除此之外，小鵬的手頭現金也更加寬裕了。截至三季度末，現金儲備(現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款)近365億元，較上季度增加27.4億元，環比增長8%。

不過，小鵬虧損面則仍在持續擴大。第三季度，其淨虧損38.9億元，同比增加63.6%，環比增長38.6%，達到上市以來最大虧損幅度。

需要指出的是，此前小鵬為大眾集團的戰略少數股東權益投資所發行股份相關的遠期股權銷售協議的公允價值有所變動，導致小鵬的衍生負債的公允價值變動虧損計入了9.7億元的非現金虧損。

如果不考慮這部分因素，2023年第三季度非公認會計原則小鵬汽車股東應佔淨虧損為27.9億元，相較而言，2022年同期為22.2億元而2023年第二季度為26.7億元，季度虧損未明顯擴大。

02小鵬的「挑戰」

從G6到新G9，不難發現，小鵬打造「爆款」的能力明顯提升，其對市場的把握更精準了，契合用戶的需求，價格也得到用戶的認可。

這除了小鵬的研發能力實力外，也與其營銷定位與定價的改進有關。自組織調整與王鳳英加入後，小鵬對銷售和營銷體系徹底變革。

小鵬汽車董事長何小鵬表示：「從今年第三季度開始，我們進入了初步的正循環。我相信今年起一系列變革的效果將會在2024年及以後體現得更加明顯，到明年第四季度進入高速發展的正循環。」

對於四季度財務指引，小鵬更是表現出極強的自信。該公司預計營收127億-136億元，同比增長約86.1%-99.3%，突破歷史新高。

同時，小鵬還給出了一個相當激進的交付預期，預計四季度交付59500輛至63500輛，同比增長約101.2%-114.7%。若按最高預期算，平均月交付得衝擊 2.1 萬。

此外，得益於G6和新款G9帶來的產品組合的改善，小鵬預計四季度毛利率將轉正。

但是，小鵬這一利好預期卻並未帶動小鵬汽車的股價上漲。市場有觀點認為，如今，「蔚小理」三家還未決出最終勝負，華為、賽力斯聯手打造的AITO問界又來攪局。憑借華為強大的技術實力，AITO問界展現出「黑馬」的巨大潛力。

10月，AITO問界交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，單車型單月交付破萬，創歷史新高。據官方透露，問界新M7上市首月累計大定突破6萬輛，上市50天累計大定超過8萬輛，訂購數量遠超預期。

在產品上，問界M7對標理想ONE；在技術上，鴻蒙座艙和華為ADS 2.0被打上了「遙遙領先」的標簽，已攻入小鵬的基本盤。未來，小鵬或會面臨比以往更大的競爭挑戰。

除此之外，隨著「金九銀十」傳統消費旺季的離去，進入11月以後，銷售淡季疊加年底促銷壓力，汽車市場「價格戰」有重燃之勢，從而引發了市場對車市競爭的擔憂。

目前，市場上已經有多家車企擠進降價行列，其中不乏比亞迪、智己、極氪、零跑等多款熱銷車型，優惠幅度最高達5.1萬元。

在這樣的局勢下，小鵬對第四季度的展望能否成功實現？值得期待！