維他奶：疲弱的内地市場，低迷的股價

原創

11月21日，維他奶(00345.HK)發佈了2024財年中期業績。其中，市場最關心的内地市場銷售業績依舊表現低迷。

在早些年，國内市場曾是維他奶高速成長的「福地」，如今這塊大「蛋糕」卻成為維他奶最棘手的市場。此外，二級市場對於維他奶也嚴重缺乏信心，公司股價已經創出近幾年來的新低。

市值嚴重縮水，股東減持

因近年來在中國内地市場的成績單欠佳，維他奶在資本市場上的吸引力已大不如前。2019年下半年以來，維他奶股價持續下挫，如今股價已跌至2015年9月以來新低，上漲動力不足，市值更是跌破100億港元關口。

富途牛牛數據顯示，近兩年來，維他奶遭到重要股東持續減持。其中，今年一季度維他奶遭重要股東減持7.95億股，重要股東增持則不到9000萬股。另外，機構股東持股比例也持續下降，最新機構持股比例降至41.79%，2021年二季度則為52.45%。

從最新的財年中期報來看，維他奶雖然盈利取得顯著增長，但中國内地市場收入仍顯乏力，未能提振疲弱的股價。

失速的内地市場

2024財年中期(截至2023年9月30日止六個月)，維他奶實現收入33.91億港元，同比減少7%，撇除匯率影響及2019冠狀病毒病相關政府補貼則下降3%。

對於收入下滑，維他奶並未提到内地市場增長乏力問題，而是表示由於去年基數相對較高，以及中國内地客戶預期2022年10月價格上漲，而提早在2022年9月下達訂單。

利潤方面，維他奶經營溢利為1.71億港元，同比下降19%，撇除匯率影響及2019冠狀病毒病相關政府補貼後增長15%；公司股權持有人應佔溢利為1.63億港元，同比增長15%，撇除匯率影響及2019冠狀病毒病相關政府補貼後大幅增長99%。

帶動維他奶盈利能力大幅提升的，正是來自中國内地市場。得益於重整組織結構以及有效分配開支和控制經營成本，維他奶中國内地經營溢利以當地貨幣計算錄得44%的增長。但收入層面，維他奶在中國内地市場仍顯乏力，2024財年中期的收入以當地貨幣和港幣計算分别下跌6%及11%，明顯不及當期香港業務收入增長4%的表現。

拉長時間看，維他奶在香港市場和中國内地的收入呈現出一升一降的趨勢，其中中國内地市場的收入已出現三連降，並且降幅不小，反映出維他奶在中國内地市場正遭遇倒退的現象。

在此，我們不得不提中國内地飲料市場競爭越來越「卷」的現狀。

在中國内地，傳統飲料企業、跨界企業以及後起之秀都在發力植物蛋白飲料賽道，導致行業競爭格局重塑，維他奶的市場地位遭到撼動。另一方面，在2021年，由於「員工發表不當言論」，維他奶在中國内地市場的收入增長受阻，加劇了其經營困境。

資料顯示，維他奶曾在中國内地豆奶市場的佔率達到40%左右，為當時當之無愧的「豆奶大王」。但如今三十年河東，三十年河西，達利食品在2017年推出的豆本豆在如今已擠下維他奶的冠軍寶座。根據國海證券引用的中國報告網數據，2020年，豆本豆在中國内地豆奶市場份額為20.7%，維他奶的市場份額只剩下16.9%。

另據歐睿國際數據，截至2021年底，豆本豆在中國内地市場份額達到23%，市場份額進一步擴大。

不難看出，維他奶在中國内地正漸漸失去市場份額，當中不僅是來自豆本豆的衝擊，祖名、唯怡和伊利精選等品牌亦在分食維他奶的市場份額。

有行業人士指出，維他奶在產品研發和營銷方面缺乏新意，與消費者的叠代存在落差和滞後，維他奶品牌形象固化且老化，也是導致其業績出現頹勢的原因。另外，另有觀點指出，由於市場競爭激烈、消費者需求變化快速以及維他奶自身經營策略的調整不及時等因素導致。

回到2024財年中期報，維他奶在中國内地的盈利能力雖有所增長，但收入若不能重回增長軌道，利潤的增長將不具備持續性，這是維他奶需要重視的。

推新品謀增長

維他奶在2024財年中期來自中國内地市場的收入佔比接近60%，中國内地市場對於維他奶的增長有著重要意義。為奪回中國内地市場的市場份額，維他奶正推出多項舉措。

在2024財年中報中，維他奶表示為維他奶豆奶推出新一輪市場營銷活動，亦就維他茶重新整合了市場營銷企劃，借此提升兩個品牌的知名度及影響力。

不過有券商對此擔心維他奶此舉會影響利潤，今年6月，里昂認為，維他奶加大營銷活動力度支持銷售，可能會導致更高的廣告和促銷成本，因此該行下調了維他奶的目標價。

維他奶集團CEO陸博濤指出，近年來中國市場消費觀念發生變化，消費者對於低糖、低脂、營養的需求增加，對植物為本飲料的主流化充滿信心。為此，維他奶嘗試推出更多創新產品，包括更豐富的高鈣和高蛋白產品、差異化的植物蛋白奶和零糖產品以及能帶來極高愉悅感的氣泡茶產品等。

隨著新品的上市，維他奶在中國内地市場取得了一定的成績，公司表示創新維他無糖茶在這急速擴張的即飲茶市場分部中錄得可觀增長。

廣科咨詢首席策略師沈萌認為，無糖茶作為一大飲料品類，目前市場仍處於高成長的過程中，競爭格局尚未固化，因此維他奶或其他品牌仍有機會，但關鍵在於是否能夠通過研發創新提升產品的差異化優勢。

從整個市場變化來看，就如内地消費者對香港化妝品品牌的興趣逐漸減弱，在内地植物蛋白飲料市場多家品牌強勢崛起的背景下，維他奶在中國内地市場的高增長勢頭已難以再維持。在接下來的階段里，如何保持產品創新和增強市場營銷能力，以在中國内地市場尋求平穩增長，才是維他奶在中國内地市場經營的最優解。