績後股價大跌！B站三季報有驚喜也有失落

原創

日期：2023年11月30日 下午7:07作者：遙遠 編輯：Annie

「節流」順利，「開源」卻有限，哔哩哔哩(09626.HK)(BILI.US)的三季報難以撫平市場的憂慮情緒。業績披露後，B站股價遭遇滑鐵盧。

美東時間周三，哔哩哔哩(下稱「B站」)美股大跌11.09%，刷新一年以來新低，總市值不到50億美元。北京時間11月30日，B站港股股價開盤即下墜，最終收跌10.99%，同樣刷新了過去一年新低。

乏善可陳的Q3業績

在今年三季度，B站的收入表現繼續拉胯，增長勢頭近乎停滞，期間收入為58.05億元，僅同比微增0.2%，增幅為2021年以來單季度最低水平。

雖然今年大環境帶來的壓力較大，但與收入體量更大、三季度收入取得雙位數同比增幅的騰訊(00700.HK)和快手(01024.HK)等社交平台企業來說，B站的三季度收入表現是相當令市場失望的，這或許是引起B站股價遭遇重挫的原因，因為資本市場向來對收入增長乏力的互聯網大廠都是「用腳投票」。

除了收入沒有增長外(遊戲業務分部受重創)，B站其他各項指標都可圈可點。

利潤方面，B站在今年三季度繼續高舉「節流」大旗，通過持續降本，淨虧損實現了持續收窄，三季度淨虧損為13億元，同比收窄22%；經調整淨虧損同比收窄51%，為8.64億元。同時，B站在三季度實現了正向經營現金流。

此外，B站的毛利率也表現亮眼，為25%，同比提升6.8個百分點，同時實現連續5個季度環比提升。

B站的商業化生態正不斷完善，但當中亦是有舍有得，平台調性和商業化的平衡一直是包括B站在内的所有社區面臨的最大挑戰。目前來看，效果廣告與B站的社區文化暫時保持了協調，同時用戶仍在持續湧入。而電商化和遊戲化，B站走得並不太順利。

粘性尚好，節流後日活用戶還能破億

為提升商業化變現能力，B站除了完善生態圈外，節流是公司近兩年的工作重點。

為了保證社區氛圍，B站在商業化探索上顯得很謹慎，「高投入換高增長」已不是B站主要的經營路線。

最近一兩年，B站摒棄了此前大水漫灌引流的獲客思路，更加強化了要通過高質量社區產品來獲客，而不是增加投入。相反，B站縮減了營銷和研發的投入，更聚焦在產品力和運營效率的提升上。

今年三季度，B站降本增效措施成效顯著。其中，營業成本為44億元，同比減少8%，減少主要是由於内容成本、服務器及帶寬成本以及其他成本在有效成本控制下減少所致；經營開支總額繼續保持雙位數降幅，同比下降12%至26億元，當中的銷售及營銷開支降幅最大，為-19%，反映出B站減少了廣告投入，將精力專注在生態打造方面來獲客。

根據數據統計，今年一季度以來B站的營業額成本及經營開支總額佔總收入的比重均穩步下降，其中三季度的經營開支總額佔總收入的比重較2022年四季度下降了接近14個百分點。

正是由於收入帶來的增量顯著降低，「降本」則成為B站的單季度淨虧損得以持續收窄的主要推動力。

不過這也說明，在沒有收入增長拉動的背景下，B站單靠降本來最終實現扭虧並不具備可持續性，B站最終還是需要靠商業化能力的提升來證明自己的造血能力。

B站今年三季報最亮眼的地方莫過於用戶規模的可觀增長了。

目前，B站已連續兩個季度未在季報中披露月活用戶數據了，而是披露日活用戶數據。日活躍用戶更能夠展現用戶的活躍度，也更能夠展現B站用戶量所帶來的商業化潛力，B站此舉意在強調高質量用戶增長。期内，B站日活用戶首次破億，達1.028億，同比增加14%；同時，日均使用時長創新高，達100分鍾，日均活躍UP主數量和月均視頻投稿量分别同比增長21%和37%。

該幾項數據可以看出，雖然各項投入下降，但B站平台對用戶和創作者的吸引力仍然較強，而這也是B站商業化變現戰略的積極一面。

但從日活用戶增長趨勢來看，B站的日活用戶同比增速在近三個季度以來逐漸下降，一方面是由於B站減少了獲客投入，另一方面也看出平台流量見頂的大環境下，用戶增長的紅利正不斷減弱，未來B站保持雙位數的日活用戶增長或越來越難。

「白嫖黨」太多？遊戲玩不動

市場對B站三季報不看好的原因或在於，B站在降本增效並取得用戶增長之際，卻未能很好地挖掘商業化變現通道，導致收入端增長並不好看。

也有市場人士和網友認為，B站的「學生黨」支付能力下降了，平台里的「白嫖黨」越來越多，對B站商業化變現的提升帶來了很大的挑戰。

從B站四大業務表現來看，B站的四大業務呈現此消彼長的態勢，即增值服務和廣告業務保持穩步增長，遊戲和IP衍生品及其他(前稱「電商及其他」)卻陷入倒退。

用戶規模提升對拉動B站增值服務和廣告業務的增長效果最為明顯，今年三季度，該兩項業務收入分别為26億元和16億元，分别同比增長17%及21%。

B站的增值服務主要包含直播服務、大會員等在内的服務，與用戶規模增長和用戶粘性關聯性較大，因此在平台日活用戶持續增長的情況下整體保持穩健增長。B站將直播整合到了内容生態中，其表示增值服務收入增長是受直播服務及其他增值服務帶動所致。

直播業務具有毛利率的特性，對於需要實現盈利的B站來說是一大優勢。未來，B站需要更多類型的UP主加入，豐富平台直播帶貨生態，調動用戶自主搜索、購買的消費意識。

B站的廣告業務則表現最亮眼，連續三個季度的收入同比增幅均保持在20%以上，為B站收入實現增長的主力軍。在宏觀經濟下行壓力背景下，很多企業對廣告支出更為謹慎，B站的廣告收入表現是值得稱贊的。

B站的廣告業務實現逆勢增長，是由於對於品牌而言，B站獨特的用戶人群和用戶價值是它能吸引廣告主特别是品牌廣告主的一個重要因素，這也是B站在這方面的競爭優勢。

例如在電商廣告方面，今年以來，B站加強了與各大電商平台的合作關系，並且取得顯著成效。B站方面在業績會上表示，「三季度一般是電商行業的淡季，但公司電商廣告收入依然實現了超過90%的同比增長，另外在汽車和醫療等垂直領域也取得環比20%以上的增長。」

此外，根據B站的業績推介材料，公司雙十一期間來自頭部電商平台的廣告流水同比大增80%。

遊戲業務，則是市場對B站四大業務里最令人失望的板塊了。

今年三季度，B站遊戲業務營收為9.92億元，同比大幅減少33%，這已是連續四個季度錄得同比下滑。

B站表示，遊戲業務收入下滑主要是由於2022年6月推出的《時空獵人3》基數較高，以及2023年第三季度若幹新遊戲的營業額低於預期。而由於遊戲收入低於預期，B站下調全年收入指引，至225億至235億元區間的下限。

國内遊戲市場已進入存量競爭階段，今年下半年以來，市場的競爭隨著行業的復蘇反而也更加激烈，導致很多企業的新發遊戲表現不及預期，行業競爭格局正加速出清。

近日有消息傳出，字節跳動遊戲業務朝夕光年將進行大規模的業務和人員調整，使互聯網公司對遊戲業務的投入與回報考量成為外界關注的焦點。

2018年以前，遊戲業務一直是B站最為核心的業績支柱。但近幾年來，B站在遊戲賽道也與字節跳動一樣沒有掀起風浪，該項業務所貢獻的收入在營收中的佔比逐漸下滑，反映出B站在遊戲賽道走得並不如意。

近來，B站的網遊業務一直受舊遊戲老化的困擾，最新的遊戲又未能填補舊遊戲造成的空白，導致B站無奈在去年四季度大幅度裁員，而且終止了若幹遊戲項目。

今年7月以來，B站上新了《斯路德》、《搖光錄：亂世公主》等數款遊戲，但整體缺乏爆款。此外，B站於8月份發佈《賽馬娘》的首幾日雖然大受歡迎，但其後突然從應用程序商店下架，進一步削弱了B站遊戲板塊的創收能力。

B站CEO陳睿在業績會上承認B站已經砍掉了部分項目，主要是一些不符合市場要求和不能掙錢的項目，而保留了未來更有市場競爭力的項目，未來會把資源更加集中在這些項目上。

B站的遊戲業務接下來能否重回增長軌道，還需看後續《熾焰天穹》等獨代手遊版號申請及上線進程，但新遊戲提供的不確定性較大，仍不太明朗。

基於這種憂慮，部分投行對B站的遊戲業務表態較為悲觀。摩根士丹利發佈研報預測，B站現有遊戲流水將同比跌超10%，且情況或在明年持續。在遊戲業務仍然疲軟的情況下，美銀證券將B站2023至2025財年盈利預測下調5%至12%。