【IPO解碼】第二家AI制藥公司赴港上市 晶泰科技「錢」景可期？

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日期：2023年12月5日 下午2:21作者：燕十四 編輯：effie

醫療AI的應用起源於20世紀70年代，早期的醫療AI應用集中於臨床知識庫，但受限於當時成本高昂和互聯網基礎設施有限，並未得到廣泛應用。

而隨著時代的發展，一切都在發生改變。

2023年，ChatGPT為核心的生成式AI爆火，不僅引發了全球對於人工智能的高度關注，其延伸領域醫療AI也再次成為人們暢想的對象。

大致來看，隨著人工智能技術不斷更新叠代，醫療AI也向著更加智能化發展，前景被廣泛看好，產業内一些領先公司也一步步走向了資本市場。

11月30日，AI制藥領先企業晶泰科技向港交所遞交了上市申請，中信證券為其獨家保薦人。

據了解，晶泰科技是繼英矽智能之後，第二家走向香港股市的AI制藥公司。同時，系繼黑芝麻智能之後，第二家根據18C（特專科技公司）規定遞交招股書的企業，雙重buff疊加，使得晶泰科技的上市備受矚目。

主打AI制藥，谷歌、騰訊是股東

晶泰科技是一個世界前沿的基於量子物理、以人工智能賦能和機器人驅動的創新型研發平台，為制藥及材料科學（包括農業技術、能源及新型化學品以及化妝品）等產業的全球企業集團和創新公司提供藥物及材料科學研發解決方案及服務。

具體而言，公司的業務主要包括藥物發現解決方案及智能自動化解決方案。

其中，藥物發現解決方案專注於識别和開發對特定疾病相關靶點表現出藥物活性功能的分子。這部分業務橫跨藥物發現及研究的整個過程，從靶標驗證、苗頭化合物識别、先導化合物生成、先導化合物優化至臨床前候選藥物推薦，涵蓋了小分子、抗體、多肽、ADC及PROTAC等多種模態。

晶泰科技亦與一些藥物開發者合作，共同研究各種治療靶點，一旦實現商業化，公司也可獲得相應的款項。

而智能自動化解決方案主要包括固態研發服務及自動化化學合成服務。這部分業務側重於分析固態材料的物理和化學性質，這是藥物和材料科學研發的關鍵。

晶泰科技在AI制藥領域處於領先地位，自成立以來已獲得眾多知名機構的投資和支持。其中包括騰訊（00700.HK）、谷歌（GOOG.US）、中國人壽（02628.HK）以及紅杉資本等知名企業。這些機構的投資和背書，無疑為晶泰科技在AI制藥領域的發展提供了強有力的支持。

在發展過程中，該公司已與輝瑞（PFE.US）、強生、德國默克等國際藥企巨頭建立了合作關系，進一步擴大了其業務範圍。目前，晶泰科技已為全球100多家生物技術與制藥公司和研究機構提供服務，展現出了其在國内醫藥行業的領先地位和國際影響力。

在成果取得方面，今年5月，晶泰科技與禮來公司（LLY.US）簽署了合作協議，旨在利用人工智能(AI)與實驗機器人技術，為小分子新藥研發提供支持。該合作的預付款及里程碑總收益可達2.5億美元。

營收錄得大幅增長，利潤端陷入連續虧損

隨著技術的不斷進步和合作的日益開展，晶泰科技的營業收入也實現了大幅度的增長。

數據顯示，2020年至2022年及2023年中期，該公司的營收分别為3563.6萬元（人民幣，下同）、6279.9萬元、1.33億元及7996.7萬元；年内虧損分别為7.34億元、21.37億元、14.39億元、6.2億元；經調整虧損淨額分别為1.22億元、2.71億元、4.37億元、3.58億元。

業績虧損的主要原因是各項開支的增加，尤其是研發開支和一般及行政開支。根據招股書顯示，晶泰科技的研發開支從2020年的8353.7萬元飙升至2022年的3.59億元，2023年上半年為2.34億元；一般及行政開支則從2020年的4748.6萬元增至2022年的2.04億元，2023年上半年為1.01億元。這些開支的增加導致了公司的業績虧損。

另一方面，與多數生物科技及新經濟公司一樣，晶泰科技的虧損還與可轉換可贖回優先股及其他金融負債的公允價值變動有關。

招股書顯示，2020年-2022年期間，可轉換可贖回優先股及其他金融負債的公允價值變動分别為6.08億元、18.44億元、9.58億元，2023年上半年為2.31億元。

需要注意的是，如果未來晶泰科技成功上市，可轉換可贖回優先股後期將自動轉換為普通股，因轉換造成的虧損也將不存在。

晶泰科技作為一家連年虧損的企業，其現金流狀況備受投資者的關注。

根據招股書披露，截至2023年6月30日，該公司的現金及現金等價物餘額為10.42億元。綜合考慮晶泰科技經調整後的淨虧損以及當前的現金及現金等價物狀況，該公司的現金流狀況尚屬穩健。

根據收入結構分析，自2020年至2023年上半年期間，晶泰科技的國内收入佔其總營收的比重呈現出迅速增長的態勢。具體而言，該比重由8.9%逐漸上升，直至達到最新的66.5%。這一數據反映出國内市場是晶泰科技主要收入來源，而海外市場仍有一定的提升空間。

根據弗若斯特沙利文的資料，美國及歐洲仍主導生物技術與制藥行業並佔據全球最大的市場份額。

晶泰科技稱，為進一步促進增長並更有效推動公司解決方案或服務的商業化，公司的短期商業化計劃是在維持中國現有業務的同時，將更多精力及資源用於擴大全球業務（尤其美國及歐洲的業務）。

在中國拓展業務，晶泰科技具備主場作戰的優勢，因此面臨的困難可能會相對較小。然而，為了大力開拓海外市場，公司不僅需要投入大量的人力資源，還需要具備充足的資金支持。這可能會對晶泰科技的現金流帶來新的挑戰。而此番赴港上市或為其後續出海，實現全球化發展帶來契機。

「錢」景如何？

展望未來，晶泰科技的營收能否延續高增長，利潤端能否扭虧為盈和所處賽道的發展息息相關。

從全球範圍來看，近年來全球藥物研發支出快速增長，由2018年的1740億美元增至2022年的2415億美元，年復合增長率為8.5%，並預計將由2023年的2605億美元進一步增至2030年的3943億美元，年復合增長率為6.1%。

回到國内，在技術不斷進步、政策大力支持下，中國的藥物研發支出由2018年的174億美元增至2022年的326億美元，年復合增長率為17%，並預計將由2023年的366億美元進一步增至2030年的675億美元，年復合增長率為9.1%。

雖然近些年醫藥行業比較「卷」，但研發支出仍在持續增加。然而，傳統的藥物研發流程成本高且耗時，通過研發外包、AI等方式或工具可以顯著減少藥物研發所需的時間及成本，並提高成功率。

藥物研發支出的增長保證了晶泰科技所屬賽道具備「錢」景。而隨著人工智能在藥物研發各個階段的應用逐漸增加，制藥公司或建立自身的人工智能平台，或選擇與人工智能公司合作進行藥物研發，晶泰科技作為業内領先者更有望發揮自身優勢，獲得更多市場份額。

不過，這條賽道里面也充滿了競爭，一些制藥巨頭在自建人工智能平台，與此同時伴隨AI的發展，看好AI醫療賽道從而入局的企業也很多，這些情況值得關注。

值得注意的是，除幫助藥企進行藥物研發獲得回報之外，股權投資或許在未來將成為晶泰科技的「意外之喜」。

過去這些年，晶泰科技通過提供解決方案以換取合作夥伴的股權，也對互補且符合公司戰略定位的選定合作夥伴進行股權投資，最終孵化和投資了數家創新型公司，包括Geode、默達生物、希格生科及萊芒生物。

如果這些持股公司發展得好，相應的股權收益也將增厚晶泰科技的業績。

結語

綜合而言，晶泰科技的業績有亮眼之處，但同時也有一些隱憂。不過，AI的發展是大勢所趨，該公司所屬的AI醫療賽道前景向好，晶泰科技或許值得高看一眼。