藥師幫單日暴跌超46%，背後的經營困局何解？

原創

12月13日，國内最大的院外醫藥產業數字化綜合服務平台——藥師幫（09885.HK）暴跌46.04%，出現三連跌，收盤價為15.38港元。

消息面上，12月12日，公司公佈，其單一最大股東MIYT Holdings已自願承諾，於緊接招股章程所載的初步禁售期屆滿起計再多180天，即今日（12月13日）至明年6月10日，不會出售任何持股。

最大股東自願作出禁售承諾，以彰顯出對公司長遠前景的信心，及對公司長期價值的認可。

不過投資者對於此似乎並不買賬。甚至有投資者懷疑是否有其他股東與大股東唱反調，砸盤套現離場。

據悉，6月28日，藥師幫在港股上市，上市初期，該股一度漲幅超2.1倍，並於8月21日觸及64.5港元歷史高點。隨後，該股便開啓了下行模式，在10月19日至11月6日甚至連續出現12根大陰線。截至目前，與8月高點相比，藥師幫股價已跌去超七成。

藥界「拼多多」

多年前，藥品被生產出來到醫療機構終端，需要經過層層經銷商加價，復雜的流通環節蠶食了這條產業鏈上大部分的利潤。

到2015年前後，醫藥物流行業迎來大變革，國内各地紛紛推出政策試水「兩票制」，減少流通環節的層層盤剝。

「兩票制」，即指藥品從出廠到醫院只能開兩次發票，一次是藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，另一次是經銷商賣到醫院再開一次發票。2017年1月，「兩票制」開始強勢推行。

這對院外醫藥流通市場無疑一大政策利好，恰逢彼時處於「互聯網+」的創業風口。一時間，一大批互聯網醫藥企業如雨後春筍般湧現，藥師幫創始人張步鎮同樣也嗅到了「改造傳統醫藥流通」的商機。

據悉，藥師幫自2015年成立以來，便致力於為醫藥價值鏈上的企業建立安全高效的交易和服務平台。

經過多年發展，藥師幫已成為中國最大的院外醫藥產業數字化綜合服務平台。2022年藥師幫GMV達378億元，佔總市場份額的21%，位列第一。

截至2022年末，藥師幫已建立起龐大的數字化醫藥交易與服務網絡，其中包括約35.4萬家下遊藥店及約17.3萬家基層醫療機構，3年CAGR分别為20.9%及39.3%。同時，平台業務約有6000個賣家，自營業務約有9100家供應商。

此外，藥師幫也因為平台上的藥品價格比普通院外流通渠道的藥品價格低許多，被稱為「藥界拼多多」。

從2019年起，藥師幫不再滿足僅僅撮合上下遊交易收取佣金，而是上線了自營業務，自己做起了藥品渠道商供貨給下遊基層醫療終端，賺取藥品差價。至此，藥師幫開啓了「平台業務+自營業務」兩條腿走路的方針。

收入大增，難掩「虧損」頹勢

過去幾年，藥師幫的確做出了一些成績，收入規模持續壯大。財報顯示，2019年至2022年，藥師幫的營收分别為32.51億元、60.65億元、100.94億元和142.74億元。2023年上半年，該公司收入依舊維持增長態勢，同比增長18.59%至79.69億元。

藥師幫收入的增加，主要歸功於自營業務的飛速發展。目前，藥師幫絕大部分的收入都來自於自營業務，以2023年上半年收入計，自營業務收入佔比高達94.39%。相比之下，平台業務的營收規模微乎其微，所佔比重僅5.23%。

然而，成也蕭何，敗也蕭何。自營業務在助力藥師幫實現收入大增的同時，也嚴重拖累了公司的整體盈利能力。

據悉，藥師幫的平台業務的毛利率可達80%以上，而自營業務的藥品採購成本蠶食了大部分利潤，其毛利率僅約5%。自營業務佔比過高，導致過去幾年公司整體毛利率僅10%左右。

除此之外，藥師幫銷售費用也正逐年增加，2022年漲到13.26億元，而這指標在2019年還僅為6.04億元。

自營業務毛利本就稀薄，再加上藥師幫營銷費用居高不下。過去幾年，「虧損」成為藥師幫揮之不去的「魔咒」。

2019至2022年，公司分别虧損達10.46億元、5.72億元、4.94億元和14.89億元，今年上半年，藥師幫的虧損更是高達31.69億元，幾乎相當於過去4年虧損之和。

基於公司長期在「增收卻虧損」的怪圈中掙紮，二級市場上，投資者的信心自然受到很大的影響。

除此之外，由於醫藥行業的特殊性，在商品審查和物流監督等環節都需要承擔來自政府高標準的監督和管理，行業的政策敏感度較高。

如，今年9月份，國家藥監局綜合司發佈了最新的指導文件，主要内容是針對第三方醫藥平台的常規檢查加大力度和覆蓋範圍。

政策監管趨嚴，這也給醫藥電商的發展帶來了更多不確定因素，同時港股羸弱表現，也讓投資者的熱情沒有以往高昂，變得更加謹慎。

綜上所述，對於藥師幫而言，公司何時才能扭虧為盈，進一步維持資本信心，依舊是後續亟待解決的難題。