再度斥「巨資」收購！特步國際股價因何「狂跌不止」？

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近日，特步國際（01368.HK）公佈稱，為進一步發展索康尼及邁樂品牌地區的業務，將收購Saucony Asia 40%權益、收購Wolverine Group於2019年合資公司的權益，以及收購Saucony Asia IP Holdco餘下權益之認購權，總代價6100萬美元，將以内部現金資源支付。預期該等交易將於2024年1月1日或之前完成。

然而，在二級市場，投資者對此似乎並不買賬，該公司股價仍然震蕩下行。12月18日，特步國際（01368.HK）股價低開低走，截至收盤，跌幅為1.81%，至4.35港元/股。

01再度斥「巨資」收購

這幾年來，伴隨著年輕人消費理念的變化，以及民族自信心增強，國貨大潮興起。

為滿足年輕人的多元化消費需求和個性化追求。國貨運動品牌崛起，基本有兩條路徑，一條是主品牌高端化。例如，前幾年憑借國潮出圈的李寧，野心勃勃向高端化進軍，價格帶躍升至800至5000元左右，推出定位高端輕奢的LINING 1990產品等。

另一條則是收購國際品牌，以國際品牌佔領高端市場。以安踏為例，通過收購，該公司旗下已發展了斐樂、薩洛蒙（Salomon）、始祖鳥等多品牌矩陣。

在這一方面，特步也不甘落後。從2019年起，公司便走上多品牌道路，發展至今已收購了索康尼、邁樂、蓋世威、帕拉丁等運動品牌。

其中，主品牌特步定位大眾運動市場，索康尼和邁樂針對專業運動市場，蓋世威和帕拉丁則面向時尚運動市場。

今年上半年，特步國際主品牌營收54.3億元，同比增長10.9%，佔比達83.2%；時尚運動營收7.49億元，同比增長18.9%，營收佔比增至11.5%；專業運動營收同比增長119.9%，達3.44億元，佔比為5.3%。

可以看到，特步國際的新品牌表現相當亮眼，尤其是專業運動品牌展現出了強勁的增長潛力。其中，索康尼表現最佳，成為特步旗下首個實現盈利的新品牌。

據悉，索康尼上半年盈利約2100萬元。在索康尼的帶動下，特步專業運動品牌上半年的淨利潤(公認會計準則)約為900萬元，同比實現了扭虧。

中金最新研報指出，截至今年6月底，索康尼及邁樂在中國内地分别有80及5家店。管理層計劃繼續加快索康尼及邁樂的開店步伐和精細化營運，預計年末索康尼門店有望突破110家，2024年索康尼預計將實現逾50%收入增長。 

對於此次收購，特步在公告中表示，公司董事已評估索康尼品牌的營運及財務表現，並認為該等交易可為集團提供統一的知識產權架構，有效支持索康尼品牌未來於中國的增長預期。

此外，該等交易不僅將鞏固集團領先的多品牌競爭地位，亦將加強其在中國市場的地域多元化及滲透力。

不過，特步國際的收購行為，也引發了市場對其財務狀況的擔憂。截至2023年6月30日，特步公司的現金及等價物總額為37.31億元。

有觀點認為，特步此次收購總代價達6100萬美元，並以現金支付，可能會增加其財務風險，影響其現金流和盈利能力。

或基於這些的顧慮，加上大市行情表現羸弱，12月18日，特步國際（01368.HK）股價依舊走低。

02業績表現不及預期

事實上，今年以來，特步國際股價下跌早就不是什麽新鮮事。

尤其是自11月7日以來，特步國際的股價就如同坐上了滑梯，於12月5日一度跌至4.16港元低點，刷新 2021年5月以來新低。截至12月18日收盤，公司市值僅剩114.9億港元。

究根結底，特步國際業績不及預期，才是股價持續「滑鐵盧」的根本原因。

今年上半年，特步收入約65.22億元，同比增長14.76%；歸母淨利潤為6.65億元，同比增長12.7%。而在去年同期，這兩大指標的同比增速分别達37.45 %、38.42%。

業績增速放緩的同時，特步的庫存壓力也居高不下。今年第三季度，特步集團主品牌零售折扣水平為7折至7.5折，渠道庫存周轉時間為4個半月至5個月。可見，終端需求改善的情況似乎不如市場此前預期般樂觀。

在年度最大的購物狂歡節「雙11」期間，特步集團表現也乏善可陳。據官方發佈的「雙11」數據，公司累計線上成交額為11億元，同比僅增長20%。

其中，索康尼、邁樂、蓋世威、帕拉丁等新品牌分别實現同比98%、101%、149%、114%的增長，表現超預期；但主品牌銷售表現拖了後腿，僅同比取得高單位數增長，低於公司早前預期的20%-30%。

野村研報指出，特步2023年雙十一銷量低迷，令人失望，同時促銷期間折扣力度同比增長，但退貨率高於去年。該行還預計競爭可能會加劇，將影響2023財年第四季度和2024財年表現。

不久前，里昂研報也指出，運動服飾消費仍會持續下滑，預計大部分運動服飾廠商將在明年初完成庫存清理，相應地折扣減少將帶動品牌的毛利率受惠。該行預期，明年行業競爭仍然激烈，因為平均售價推動增長的機會較低，同時，廣告及促銷費用將會增加。

華泰證券稱，特步集團的業務模式是以批發模式為主，其業績比同行更加穩健。但在消費弱復蘇影響下，特步集團盈利表現受到其直營的電商以及奧萊渠道影響加大，明年業績能見度或將受到一定影響。