【IPO前哨】衝擊港股「輔助生殖第二股」，愛維艾夫成色如何？

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對於民營輔助生殖機構來說，輔助生殖(ART)是一條「看上去很美」的賽道，一方面賽道前景廣闊，未來增長可期；但另一方面，在費用高昂、生育率下降的背景下，民營輔助生殖機構的日子並沒有想象中那樣如意。

在二級市場上，資本對輔助生殖上市公司可謂是「冷眼相對」。輔助生殖第一股錦欣生殖(01951.HK)2021年下半年以來跌跌不休，股價於1月4日再創新低，目前市值僅剩下80餘億港元。輔助生殖基因檢測第一股貝康醫療(02170.HK)更是上市即巅峰，近日股價也創出新低，市場交投萎靡。

繼錦欣生殖後，又一家輔助生殖頭部民營機構向資本市場發起了衝刺。近日，愛維艾夫向港交所遞交了招股書，擬於港交所主板掛牌上市。實際上，這並不是愛維艾夫首次衝刺資本市場，其於2021年底向證監會提交了A股上市輔導備案申請，但後來愛維艾夫自動終止A股IPO。

輔助生殖第四大民營機構，ART成功率超行業水平

愛維艾夫創立於2006年，相較於成立於1951年的錦欣生殖來說，愛維艾夫顯得很年輕。

據悉，愛維艾夫成立以來獲得了「中國試管嬰兒之母」張麗珠教授的親自指導和關懷，張麗珠教授為愛維艾夫的發展助了一臂之力。

目前，愛維艾夫在國内有四家醫院，其中在廣東有湛江久和醫院、揭陽愛維艾夫醫院，在天津和雲南的醫院分别為天津愛維醫院及昆明愛維艾夫醫院。靠該四家醫院，愛維艾夫走在了國内民營輔助生殖行業的前列。

招股書顯示，以2022年進行的IVF周期(指取卵周期，即採集卵巢卵泡中的卵子)計，愛維艾夫在中國民營ART服務提供商中排名第四，共進行了6706次IVF周期，佔同年在中國進行的IVF周期總數的約0.9%。

不過，與「老大哥」錦欣生殖相比，愛維艾夫的規模明顯較小。目前，錦欣生殖在全球佈局有9家輔助生殖中心，在2022年開展的IVF周期達26125個，為愛維艾夫的近四倍。

成熟的囊胚培養技術在IVF治療過程中至關重要，因為囊胚培養技術是影響成功率的關鍵因素之一。愛維艾夫的囊胚培養技術表現良好，旗下醫院的成功率較高，2021年的平均成功率為58.2%，顯著超過同期51.5%的行業平均水平。而根據對錦欣生殖2021年成都西囡醫院及錦江生殖中心、深圳業務及美國業務總體成功率計算，錦欣生殖2021年的平均成功率為54.7%，愛維艾夫在該領域扳回一局。

值得注意的是，自成立以來，愛維艾夫吸引了一些知名機構的青睐。於2019年12月，深創投控制下的南山紅土及福田紅土以總價1.47億元認購了愛維艾夫注冊資本的5%股權，按此計算，愛維艾夫2019年底的估值接近30億元人民幣。

業績復蘇，單一醫院貢獻佔比高

從主要運營數據看，除了2022年受疫情衝擊，愛維艾夫旗下四所醫院的門診就診次數、IVF周期數、胚胎移植等數據總體保持穩步增長，經營業績也整體保持增長。

招股書顯示，2022年受疫情影響，愛維艾夫收入和淨利潤雙雙下降，分别為4.07億元及6451.7萬元。到了2023年上半年，國内社交管控放開，愛維艾夫營運數據顯著回升，經營業績也走向復蘇，其中收入同比增長29.8%至2.3億元，淨利潤同比增長148.3%至3388.3萬元，增速均優於同期的錦欣生殖。

相比錦欣生殖，愛維艾夫體量較小，因此業績彈性也相對較大。在2023年上半年，錦欣生殖的收入達13.34億元，為愛維艾夫的近6倍。

「於業績記錄期内，公司的大部分收入來自湛江久和醫院，並預計近期將持續自湛江久和醫院獲得大量收入。」愛維艾夫在招股書中表示。從招股書看，無論是在收入，還是在就診次數及胚胎移植等數據看，湛江久和醫院在愛維艾夫的整體數據中均佔比較高。其中，湛江久和醫院在2023年上半年的收入為1.07億元，佔總收入比重為46.5%，而在2022年這一比重達52.6%。

輔助生殖到底是不是門好生意？

從中長期看，我國輔助生殖市場是一條長坡厚雪的賽道。數據顯示，2022年我國不孕夫婦數量高達5670萬，並預計將於2030年達到6480萬。另根據國家藥監局預測，2023年我國不孕不育率將增加至18.2%。

但由於受治療費用較高、傳統觀念等因素影響，我國輔助生殖市場在當下並未呈現出爆發之勢，並且整體增長緩慢。數據顯示，於2018年至2022年，我國ART服務市場規模復合年增長率僅為2.6%。此外，於2022年，我國ART服務滲透率僅為3773個周期/百萬人，而美國為5813個周期/百萬人。

對於未來幾年的增長情況，弗若斯特沙利文報告顯示，到2022年至2026年，以及2026年至2030年，預計我國ART服務市場規模復合年增長率分别為7.8%及10%。

錦欣生殖首席執行官董陽曾表示，我國輔助生殖滲透率不會呈現陡坡式的增長，而是緩慢和持續的滲透。在滲透率難以在短期内得到明顯提升的背景下，輔助生殖服務提供商只能通過擴大服務面積來擴大規模。

而在近些年，我國新生兒出生率下降明顯，2022年我國出生人口956萬人，出生率下降至6.77‰，創出建國以來新低。錦欣生殖董事長鍾勇去年預計，2023年我國出生人口預計在800萬以下，出生率或會進一步下降。

對於輔助生殖這樣一個新興產業來說，未來市場增長獲得顯著提速的關鍵節點在於大範圍納入醫保，醫保能有效提升市場滲透率。但在當下，輔助生殖納入醫保還存在一些矛盾點，例如，醫保的定位是「保基本」，以至於目前各省市對於輔助生殖支付的支持力度仍然有限。

此外，從國際實踐經驗看，輔助生殖涉及的流程和技術較多，需制定配套細則促進相關政策的落地執行，這需要一定的時間積累。

因此，在出生率下降以及輔助生殖尚未大規模納入醫保期間，愛維艾夫的成長性更多是依靠醫院的擴張/擴建，以及提升服務能力及口碑來吸引更多患者，才能在公立醫院強大的競爭壓力下實現持續增長。