一年賣出7000多輛！燃料電池車風口已至，億華通將扭轉困局？

原創

日期：2024年1月19日 下午1:57作者：虹小豆 編輯：Anna

一直生存在純電動汽車市場高光下的燃料電池汽車正在加速崛起！

行業數據顯示，2023年12月，燃料電池汽車裝機量實現高增，首次突破2000輛，達2260輛，全年累計達7760輛。其中，12月份燃料電池系統裝機量為217.08MW，同比增長68%；2023年全年累計裝機量為753.5MW，同比增長49%，創下歷史新高。

系統商方面，億華通（02402.HK）作為中國領先的燃料電池系統制造商，於2023年實現裝機量158995.6kW，市佔率達23%，同比2022年提升2個百分點，穩坐第一把交椅。

在較高市場份額下，億華通（688339.SH）實現營收規模逐年高增，反觀淨利潤虧損幅度卻一步步擴大。公司增收不盈利的背後究竟有何隱憂，又暴露哪些風險呢？

全年裝機第一，億華通「遙遙領先」

資料顯示，億華通成立於2012年，是中國燃料電池系統研發與產業化的先驅者，專注於設計、開發和制造燃料電池系統及其核心零部件電堆，其產品主要面向客車和貨車等商用車領域。

2016年，公司推出首款商業化產品，成為中國最早實現具有自主知識產權的燃料電池系統和電堆批量制造的企業之一。迄今，公司已向超過19家中國商用車制造商銷售了2000餘套燃料電池系統。

從燃料電池系統型號看，公司產品涵蓋了從30kW到240kW的廣泛範圍，能夠滿足客戶在不同應用場景下的各種需求。當中，於2021年12月發佈的240kW型號，為國内首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統，擁有先發優勢。

終端客戶方面，億華通已與北汽福田、美錦能源（000723.SZ）、宇通客車（600066.SH）、吉利商用車等建立了穩固的長期合作關系。

2023年，在雙碳目標加持下，氫燃料電池汽車迎來了高速發展期，成為新能源汽車領域極具看點一環。對於氫燃料電池龍頭而言，亦是極具爆發力的一年。

2023年1至12月，億華通累計裝機量達158995.6kW，佔比達23%；捷氫科技緊隨其後，累計裝機量達73223.5kW，佔比約10%；重塑能源位居第三，累計裝機量為72312kW，佔比約10%。

仔細對比裝機量數據可見，億華通在拿下第一寶座的同時，還把其他廠商遠遠甩在後頭，比龍二捷氫科技甚至多出一半的裝機量，可謂「遙遙領先」。

放眼未來，隨著示範城市群補貼的下發、基礎設施配套的完善以及示範應用場景的鋪開，燃料電池汽車進入放量加速階段，國金證券預計2024年全年看向12000-18000輛，同比增長60%-140%。

足以想象，在燃料電池汽車放量大增的前提下，億華通作為燃料電池系統的領頭羊有望充分受益，產品裝機量或持續高增。

業績波動大，盈利困局何時解？

從行業競爭力來看，億華通的實力毋庸置疑。但由於現有技術等因素掣肘，燃料電池行業仍處於商業化初期階段，這給億華通帶去不小的挑戰，公司的「造血」能力不足一直是其發展過程中難以逾越的障礙，這也反映了在行業商業化初期，市場競爭激烈以及投資成本較高的現實狀況。

據招股書顯示，2019年至2021年期間，億華通營收規模逐年增長，分别實現收入5.54億元、5.72億元、6.29億元；來到2022年，營收規模進一步上擡至7.38億元。

雖然億華通營收規模有所提升，但難掩盈利難事實。自2020年由盈轉虧開始，公司便處於持續流血的狀態，2020年至2022年3年累計虧損超3億元。

2023年以來，億華通的成長煩惱也同樣不少。

財報披露，2023年前三季，億華通實現收入僅為2.93億元，同比下降24.9%，淨虧損則擴大104%至1.93億元。單季度看，億華通於第三季度實現增收的同時，虧損卻在擴大，淨虧損由上年同期的3900餘萬元擴大至1.17億元。

針對公司收入的下滑，億華通並沒有做過多解釋。

不過，在財華社看來，或與行業激烈競爭下的訂單壓力有關，成本下降或燃料電池技術提升致使的銷售單價下降，亦將在一定程度上縮減收入。

關乎虧損，要想在短期内扭虧也絕非易事。

億華通曾在招股書中披露，考慮到中國的燃料電池汽車行業仍處於早期階段，及在探索產品大規模商業化過程中，公司可能面臨困難和出乎意料的風險等，公司預期至少在2025年之前仍會繼續錄得淨虧損。

值得關注的是，在中國燃料電池汽車發展初期階段，整體市場需求較為有限，行業集中度亦較高。作為燃料電池系統制造商龍頭，億華通亦同大客戶進行深度綁定，依賴度極高。

財報披露，2019年至2022年，公司來自前五大客戶產生的收入分别佔總收入的91.9%、77.7%、84.2%、88.75%。

此外，於往績記錄期間，公司應收賬款的平均周轉日數約為一至兩年，處於相對較高水平，而一旦這些大客戶遭遇財務危機，則將給公司經營帶去更大的衝擊。

2019年至2022年，公司應收賬款及票據壞賬損失分别為5810萬元、9220萬元及1.65億元、2925.32萬元。

2023年前三季度，億華通表示，基於預期信用風險損失方法就客戶的應收款項按期計提相關壞賬準備導致信用減值損失同比增加5640.80萬元。

由於應收賬款無法及時收回，還進一步導致公司經營活動現金流壓力陡增。財報披露，公司的經營活動現金流淨額已由2019年的-1.79億元大幅增長至2023年前三季度的-4.03億元。對此，不少投資者擔心，經營活動中產生的現金長期不足及呈現流出狀態，可能會導致企業現金短缺或經營困難。

不過，儘管公司業績及現金流表現均不佳，但公司還是不吝在研發上加大投入。

2019年至2022年，公司研發支出分别約為8390萬元、7470萬元、9280萬元、1.01億元，佔各期間總收入的15.2%、13.0%、14.7%、13.68%。

後語：

在「雙碳」目標下，氫燃料電池產業想象空間巨大，燃料電池系統商「你追我趕」，旨為分得一杯羹，以及佔據有利市場地位。這其中，億華通憑借過硬的技術和本領，連續幾年拿下燃料電池系統裝機量第一寶座，遙遙領先同行。

不過，由於燃料電池行業剛剛起步，市場規模較小。伴隨經營規模的擴大，億華通一直難以回血，以及大量應收賬款也拖累了整體業績，現金流緊缺下公司經營「雪上加霜」。

但即便經營受阻，公司依舊注重研發，相信未來數年内公司的龍頭地位依舊不可撼動。

二級市場上，作為同時實現A+H上市的「氫能第一股」，億華通自上市開始就備受矚目。不過近幾年，隨著造血能力的持續惡化，大大降低了市場預期，公司股價也變得萎靡不振。

截至1月19日發稿前，億華通港股及A股均跌落低谷，港股億華通（02402.HK）報33.15港元/股，A股億華通-U（688339.SH）報40.5元/股。