雍禾醫療市值縮水近9成，連年虧損，「植發」的錢不好掙？

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1月19日，毛發醫療服務機構——雍禾醫療（02279.HK）又繼續跳空低開，收跌2.4%。

2021年12月13日，雍禾醫療登上港交所，發行價15.80港元/股，上市首日上漲5.06%，市值86.31億港元。上市5天後（2021年12月17日），雍禾醫療一度達到18.83港元歷史高點，但隨後便開始震蕩下滑。

特别是進入2023年以來，該股更是開啓「一瀉千里」式的下跌，於2024年1月18日，觸及1.92港元歷史低點。

截止1月19日收盤，雍禾醫療股價只有2.03港元/股左右，市值僅剩10.7億港元，較上市之初縮水超87%。

對於現代人而言，脫發是一件非常令人苦惱的事情。為了自己那「三千煩惱絲」，人們煞費苦心。而在所有治療方案中，植發是效果相對直接的方式。這其中蘊藏著偌大的產業機遇，其投資機會自然也備受機構關注。

然而，頂著「植發第一股」的光環，雍禾醫療（02279.HK）的股價卻跌到「秃頭」，它到底怎麽了？

盈利「困局」難解

近年來，在生活壓力大、熬夜、作息不規律等成為常態後，「脫發」的困擾已逐漸成為人們心中一大痛處。

據國家衛健委調查，2022年中國脫發人口達到2.52億人，預計中國脫發人口在未來幾十年内仍將保持龐大規模，2030年可能增加至2.58億。

伴隨著脫發人數的逐年增多，國内毛發醫療服務市場規模迅速擴張。

《2022都市人群毛發健康消費白皮書》調研顯示，國内毛發醫療服務行業市場規模在2021年達到234億元。從2021年至2030年將以21.8%的CAGR增長，到2030年將達到1381億元，展現出良好的增長態勢。

需要指出的是，在所有治療脫發的方案中，接受植發醫療服務的人數還相對較少。2022年中國植發行業的滲透率僅約0.21%。這意味著，植發醫療行業仍存在著巨大的市場需求和增長潛力。

在此背景下，許多公司競相入局，搶佔植發醫療市場佈局先機。雍禾醫療就是其中一家代表性企業。

據弗若斯特沙利文的資料，雍禾醫療在中國植發醫療服務以及醫療養固服務市場為最大服務提供商，市場佔有率為10.5%和4.3%。

然而，雍禾醫療雖已成長為行業龍頭，但其背後仍難掩「盈利難」的事實。進入2023年，雍禾醫療的虧損額度繼續擴大。2023年上半年，該公司錄得營收8.28億元，同比增長10.7%，但期内公司虧損達2.26億元。

與此同時，雍禾醫療的毛利率和淨利率也持續走低。2021年之前，雍禾醫療毛利率保持在70%以上，但2022年已跌至61.76%，2023年上半年再次跌破60%，下滑至56.49%。毛利率和淨利率持續下滑可能反映出了公司在市場競爭、產品定價及内部管理方面都存在一定的壓力。

獲客難，營銷費用過高

那麽，是什麽原因導致的虧損呢？答案就在於居高不下的成本。

整個毛發醫療服務行業日益火爆，尤其是植發行業，高客單價早就是一個公開的秘密，一家家暴利企業呼之欲出，然而現實卻沒有想象中美好。

首先是獲客很難。據了解，植發手術的計價方式是按照毛囊單位來計算的，目前我國植發的價格基本每毛囊約10-30元。有業内人士稱，若植發面積超80%，打底至少需花費3-4萬元。

動辄幾萬元的手術費用，加上對手術安全的擔憂，脫發患者對於植發仍存在很多的顧慮。因此，為加強品牌認知度及提升品牌價值，植發醫療服務機構不得不加大廣告投放，砸錢換增長。

從雍禾醫療財報數據看，其銷售費用一直保持在高位，這極大吞噬了毛利空間。2019年至2022年，該項費用支出分别為6.5億元、7.8億元、10.73億元和7.67億元，佔總營收的比例分别為53.1%、47.6%、49.47%和54.28%；2023年上半年，銷售費用率更是高達60.2%。

當然了，大手筆營銷之下，雍禾醫療也獲得了客戶數量的增長。2019年，其植發客戶總人數，加上養固健發客戶總人數為4.99萬人，到2022年，這一數據已提升至10.44萬人。

另外，技術熟練、經驗豐富的醫生是一台植發手術成功的關鍵，但高質量醫生很稀缺。為吸引、留住人才，各醫療機構競相提高薪資、福利，這也提高了植發機構的經營成本。

開拓新業務，尋找新增長極

面對植發行業的愈發艱難的經營環境，雍禾醫療也在探索新業務、新市場。

根據《2023中國毛發健康生活方式藍皮書》數據顯示，相比植發，消費者更多的需求是防脫、養護。

有相關醫療人員表示，一站式毛發服務發展模式，能夠更好的滿足大眾毛發健康需求，並在一定程度上為新生帶來了發展空間。

雍禾醫療也著力打造植養護一站式綜合毛發服務發展模式。2017年，該公司收購史雲遜健發中心，2018年以「店中店」的模式開始嘗試醫療養固。其創始人張玉表示「雍禾的未來應該著眼於毛發全產業鏈上。」

財報顯示，雍禾植發的醫療養固服務的佔比從2019年佔總收入的1.2%提升到當前的20%以上。

上市後，雍禾醫療嘗試建設了「毛發綜合醫院」的新業態。2022年，其首家綜合毛發醫院在上海開業，除了植發科外，該醫院還設立了脫發科、復查科、國際科、女性美學科、中醫、心理科等，提供專業診斷及綜合治療方案。2023年8月，北京雍禾毛發醫院也已開業。據悉，這是雍禾醫療旗下提供一體化毛發診療服務的綜合毛發醫院，也是雍禾規模最大的旗艦醫院。

依據當前業績表現，雍禾醫療在追求「醫養固一體化」戰略佈局方面尚未進入收獲階段，這或許是對二級市場對其估值和業績預期的影響因素。因此，從根本上提升基本面狀況或許是化解當前股價疲軟的關鍵因素。