【觀察】股價逆勢飙漲28%！高視醫療值得期待嗎？

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日期：2024年1月23日 上午8:23作者：燕十四 編輯：Anna

1月22日，港股市場延續跌勢，不過知行汽車科技（01274.HK）、宏信建發、國美零售等少部分個股依然錄得上漲。其中，高視醫療（02407.HK）股價上漲28.01%，漲幅位於市場前列，表現頗為搶眼。在市場整體下跌的背景下，高視醫療上演逆勢狂飙，引發了眾多投資者的密切關注。

眼科醫械龍頭，2023年中期實現扭虧

高視醫療於1998年成立，在過往20餘年的經營中，經銷各類眼科醫療設備、耗材，並向終端客戶提供相關技術支持服務。產品組合包括診斷、治療或手術的眼科醫療器械，且覆蓋所有七個眼科亞專科（眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、視光及兒童眼科）。

除覆蓋國内4000家醫療機構外，該公司還與19家海外品牌夥伴合作，其中17家已與高視醫療就產品訂立了獨家經銷安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。

雖然身處眼科這條黃金賽道，且還是國内眼科市場頭部參與者，但眼科醫械龍頭高視醫療的業績和愛爾眼科（300015.SZ）這樣的龍頭相比還是差點意思。

數據顯示，近些年來，高視醫療的營收時有起伏，但基本維持在11億元（人民幣，下同）-13億元區間，尚算穩健。

不過，在盈利端，該公司的歸母淨利潤並不穩定，於2021年、2022年分别虧損了1.9億元、3.5億元。

據悉，2021年、2022年業績表現不佳，除了新冠疫情影響外，也和可轉換可贖回優先股的公允價值變動有關。

業績報告顯示，如果加上優先股的公允價值虧損和優先股的匯兌虧損/收益，高視醫療的經調整利潤（非國際財務報告準則）其實都還是盈利的。

到了2023年上半年，高視醫療終於實現扭虧為盈，歸母淨利潤同比增長317.66%至1.11億元。

扭虧為盈的最主要因素是高視醫療的股份在港交所上市時，可轉換可贖回優先股自動轉換為公司普通股。因此，在2023年上半年，其優先股公允價值虧損及外匯虧損為零。

另外，從毛利率的角度來看，這項指標也從2022年上半年的48.7%提升到了2023年中期的50.8%，主要由於產品組合的優化、眼科醫療設備銷售的增長、自有產品銷量增加且成本下降等。

分產品來看，上半年銷售眼科醫療設備的收入同比增長23.08%至3.38億元；銷售眼科醫療耗材的收入約為2.55億元，同比增長23.88%；技術服務收入約為1.03億元，同比增長15.18%。

可見，2023年上半年，高視醫療的各項業務都取得了一些進展，整體向上之勢比較明顯。

自有產品收入佔比創新高

值得一提的是，高視醫療最初是依靠經銷產品起家，背負著「中間商」之名。然而，經銷模式會帶來諸多不利因素，包括影響毛利率、缺少話語權、容易被「卡脖子」等。

因此，高視醫療也有著自己的自研夢想，並在大力提升自有產品的收入貢獻比例。

自2017年開始，高視醫療逐漸切入自有產品領域，產品包括人工晶體、角膜塑形鏡、視力診斷設備、近視防控設備、視光診斷器械及手術設備輔助器械。

而切入自有產品領域的方式則是「買買買」。

2017年，該公司收購了醫療器械生產商高視雷蒙；2020年11月，該公司又拿下了主要生產電生理產品的羅蘭；2021年1月，高視醫療又入手了泰靓，開始佈局人工晶體業務。

依靠這種收購這種方式，高視醫療快速建立了自有產品組合。

數據顯示，2022年高視醫療的自有產品貢獻的收入已達到3.08億元，較2019年大幅增長，為業績貢獻了寶貴的增量。

2023年上半年，該公司實現自有產品收入1.94億元，佔其銷售產品收入比例達32.7%，再創新高。

不過，收購會帶來商譽的問題。

數據顯示，2020年-2022年，賬上的商譽分别為0.31億元、8.83億元、9.07億元。2023年上半年，商譽進一步增至9.61億元。

對於高視醫療而言，商譽是一把雙刃劍，一方面體現了企業的核心競爭力，另一方面則揭示了潛在的風險。從核心競爭力來看，商譽包括了企業的品牌知名度、優質客戶資源、獨特技術和管理經驗等無形資產。這些資產為企業帶來了穩定的盈利能力和市場份額，助力企業脫穎而出。

然而，另一方面，商譽也具有潛在風險。由於商譽的估值具有一定的主觀性，企業在並購重組等過程中容易產生商譽泡沫，導致資產負債表失真，給企業帶來隱患。

誠然，商譽在為企業帶來機遇的同時也隱藏著風險。關鍵在於，高視醫療並購的企業質地如何？能否達成業績目標？這些問題的答案將決定著該公司未來是否會面臨商譽減值衝擊。

而從近年來自有產品收入佔比的提升來看，目前情況還不錯。

結語

從行業前景來看，眼科、牙科和骨科等細分醫療賽道往往具有利潤率高、門檻高的特徵，賽道前景有值得期待的地方。

前瞻產業研究院的數據顯示，2022年，我國眼科光學儀器行業市場規模初步統計為33億元。而從市場份額來看，市場主要為進口產品所壟斷，國產眼科光學儀器制造商普遍市場份額較低，整體制造工藝水平相比國際仍處於落後階段。

除了行業本身所具備的增長趨勢外，國產替代也是一個值得關注的叙事邏輯，這或將有利於高視醫療估值的提升。

不過，對於投資者而言，一切的一切最後都要落實在業績上，高視醫療的商譽問題也依然是一個需要持續跟蹤的點。