【解讀】幹不過中國車廠？特斯拉還有沒有希望

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日期：2024年1月25日 下午6:56作者：毛婷 編輯：Annie

電動汽車生產商特斯拉（TSLA.US）公佈了一份低於預期的季度及2023年業績，更糟糕的是，管理層還預期2024年的銷售增幅將顯著低於2023年。

受此消息拖累，特斯拉在盤後交易時段股價大跌5.93%。若按當前的股價207.83美元計（不考慮盤後交易時段下跌5.93%的影響），特斯拉當前市值6,606.75億美元，僅相當於2020年高位2.2萬億美元不到30%。

在業績發佈會上，馬斯克盛贊中國的汽車生產商，指它們是全世界最具競爭力的汽車企業：「我認為，如果沒有關稅或貿易壁壘，它們在中國以外的市場也可取得非凡的成功。事實上，如果沒有貿易壁壘，它們將可非常漂亮地幹掉世界上大部分公司。」

2023年第4季，比亞迪（002594.SZ）的純電動汽車產量和銷量已超越特斯拉的產量和交付量，也被各大境内外媒體譽為「新王者」。在這個節骨眼，馬斯克卻淡定回應：特斯拉不是汽車公司，而是一家AI和機器人公司，卻被諷銷量幹不過就轉行。那麽，特斯拉到底還有沒有希望？

特斯拉最新業績

2023年12月，特斯拉在北美少量交付期待已久的電動卡車Cybertruck。包括Cybertruck、Model S/X在内的其他車型，2023年第4季特斯拉的產量按年增長12.57%，至49.499萬輛；交付量則按年增長19.55%，至48.45萬輛。

儘管交付量有雙位數增長，收入增幅卻不是太理想。

第4季特斯拉的汽車銷售收入僅按年增長1.92%，至206.3億美元，反映單位售價有所下降，財華社據此估算，其單位售價或按年下降14.74%，至4.26萬美元。

財華社從特斯拉銷售了解到，特斯拉内部嚴格控制單位毛利率，因此其提價和降價都是根據相應的單位生產成本來確定。

財華社亦發現，在售價下降的同時，特斯拉的汽車單位成本也有所下降，第4季的單位成本按年下降6.76%，至3.55萬美元。

見下圖，最近幾個季度，特斯拉的單車收入與成本的距離（反映毛利）大致維持穩定。

2023年第4季，特斯拉的汽車銷售毛利率按年下降7.14個百分點，但按季提高0.87個百分點，至16.62%。

汽車銷售收入增長放緩，但是其他業務表現卻十分出色。

具體而言，動力和儲能分部的第4季收入按年增長9.77%，至14.38億美元，而服務及其他業務分部的季度收入則按年增長27.34%，至21.66億美元。

受這兩大業務帶動，特斯拉的整體季度收入同比增長3.49%，至251.67億美元；毛利率按年下降6.12個百分點，至17.63%。

但是，研發開支以及銷售和行政開支仍繼續加碼，第4季這兩項經營性支出分别按年上升35.06%和24.03%，因此扣除非持續性款項後的季度非會計準則股東應佔利潤按年下滑39.48%，至24.85億美元。

從全年業績來看，特斯拉的2023年總收入按年增長18.80%，至967.73億美元；非會計準則股東應佔淨利潤為108.82億美元，同比下降22.91%。

不過，更令市場失望的是，管理層業績指引讓華爾街感到失望，這或許也是盤後股價大跌的原因之一。會上，管理層強調，2024年的汽車產量增幅將顯著低於2023年。

特斯拉解釋說，因其專注於德州超級工廠推出的新一代汽車。不過儲能業務的使用量和收入增速應會跑赢汽車業務。

特斯拉的希望在哪里？

管理層在業績發佈會上特别強調，目前聚焦的是推動Cybertruck產量的爬升、優化現有車型的單位成本、推動4680電池產量的增長。

馬斯克表示，特斯拉目前處於兩大增長波浪之間，正聚焦於讓其下一個增長浪潮——來自新一代汽車、儲能、完全自動駕駛和其他項目：第一個開始於Model 3/Y平台的全球擴張，而下一個將由新一代汽車平台的全球擴張發起。

在業績發佈會上，馬斯克多次提到S型曲線，「S型曲線」是指每一項技術就像一條獨立的「S型曲線」，一種技術在早期需要艱難地推動，進入成長期後呈指數型增長，進入成熟期，就到達了曲線的頂端，增長明顯放緩。

馬斯克提到，很難預測制造業的S曲線，開始的時候很慢，然後呈指數增長，但預測S曲線的中間部分十分困難。

如果按照他的邏輯，顯然Model 3/Y產量爬升的探索屬於早期，量產後的成功是成長期，而到現在Model 3/Y已累積了足夠大的基數，也就進入成熟期，可以預見增長會放緩。

當前特斯拉或處於這個難以預測的階段，在3/Y取得了成功之後，特斯拉需要下一個爆款來延續增長——Cybertruck以及新車型，例如一直在說的經濟型車型，可能是下一個爆款。

馬斯克提到，Model 3的產量爬升經歷了三年的煎熬：「坦白說，那是我人生中最糟糕的幾年。那三年的經歷給我留下了精神上的傷疤，很多人也一樣。」到Model Y時——Model 3的變種，則變得更簡單了，通過改進，例如大幅改進上海和柏林工廠Model Y的生產線，取得了成功。

Cybertruck要實現大批量生產不是一件簡單的事，其生產工序比Model 3要復雜得多，因此要實現大批量、程序化的生產，可能要比Model 3的艱難更煎熬。

馬斯克強調，Cybertruck現在面臨的問題不是需求受限，而是生產受限。

在Cybertruck推出之後，新訂單源源不斷，預訂轉化率非常喜人。如果趨勢持續，特斯拉將可在2024年將生產的Cybertruck全部賣光。

馬斯克認為在北美可以交付25萬輛Cybertruck。特斯拉將全力備戰，專注於Cybertruck的產量爬升，以滿足需求和縮短客戶的輪候時間。

電池方面，管理層提到，4680電池的供應並沒有限制Cybertruck的產量攀升，到目前為止，4680的產量都超越預期，足以應付數周的庫存，其目標是繼續保持這個生產勢頭，不僅僅是向Cyber供應，還為其未來的車型提供電池。

2024年將是4680產量爬升的大年。此外，馬斯克強調，預計會向供應商增加訂單。也就是說，4680並不是要取代供應商，而是要補充供應。

他還提到，目前松下是其時間最長的供應商，此外還有寧德時代（300750.SZ）、LG和比亞迪（01211.HK）。

不過更受矚目的是特斯拉提到的新一代平台。

管理層提到，特斯拉目前正專注於儘快將下一代平台推向市場，並計劃在德克薩斯州的超級工廠開始生產。這個平台將徹底改變汽車的生產方式，並用於生產緊湊型新車型。

馬斯克在業績發佈會上表示，其新一代低成本汽車已經取得了很大進展。但不會在財報電話會議上透露關於新產品的信息，而是會在產品發佈時披露細節；並強調這個平台不僅僅是在車輛本身的設計上，而且在制造系統的設計上，都將是革命性的制造系統，意義重大——比世界上任何其他汽車制造系統都要先進得多。

馬斯克說：「在幾年前，我曾經說過，特斯拉未來最重要的競爭優勢將會是制造技術，你將從我們下一代汽車上看得到。第一個生產地點將在位於德州奧斯汀的超級工廠和總部。然後我們會跟進在世界各地的其他地點，墨西哥可能是第二個生產這款車型的工廠，然後我們可能在今年年底或明年年初確定第三個地點，將設在北美以外。」

德州工廠正在生產Cybertruck，加上德州工廠是特斯拉最先進技術的孵化中心，馬斯克表示將與工程師一起住在工廠里，以加快新平台的推進。

馬斯克表示：「按照時間表，下一代緊湊型車型將從2025年下半年投產，這一緊湊型車型將採用許多新技術，例如革命性的制造技術，這也是我們將其放在德州超級工廠的原因。」

在產能方面，在2023年第3季對全球工廠進行了升級後，特斯拉第4季全球工廠年產能如下。

AI和機器人發展方面，馬斯克提到特斯拉的機器人擎天柱（Optimus）是一款創新產品，潛力遠遠超過特斯拉所有其他東西價值的綜合，為汽車開發的AI技術可以很好地轉化為人形機器人——因為汽車就是擁有四個輪子的機器人，並表示明年很有可能交付部分擎天柱，但仍無法確切地預測，會在有進展時披露。

對於馬斯克最近要求25%投票權才擴大AI和機器人業務的言論，本人解釋：「我看到了一條通往創造一個真正具有巨大力量的AI和機器人巨人之路。我不想控制它，但如果我在那個階段對公司的影響力太小，可能會被某個隨機的股東代理權顧問公司投票否決。」

他還直言「我並非要尋求額外的經濟收益，而只想成為強大技術的有效管理者。只選擇25%股份的原因是，即使我發瘋了，也無法控制公司，他們可以把我趕出去，但只要我有強大的影響力（做決策）就足夠了。這就是我想要的影響力而不是控制。」

結論

可以預見得到，領先同行近十年，在數年強勁增長後，特斯拉肯定也要經歷一段平淡的沉澱。

在這段期間，特斯拉並沒有閑下來，正在推進新一代制造平台的開發、AI和機器人的研發、Cybertruck的產量爬升、經濟型新車的探索等等。

需要注意的是，2014年至2023年共十年，僅僅四款車型就為特斯拉帶來2,856.05億美元的收入（汽車銷售收入），可以預見，新車型量產後所帶來的收益有望更大。

不過，現在最大的問題或許是純電動汽車的需求問題——全球經濟增長放緩或將影響到汽車銷售表現，正如特斯拉管理層提到的，特斯拉的電動汽車單價比日系汽車高得多，美聯儲維持利率在高位水平，將影響潛在買家的消費力，從而改變他們的決策。

儘管銷售收入下降，特斯拉仍繼續加碼研發，2023年研發開支同比增長29.07%，至39.69億美元，佔了總收入的4.10%。只要研發能力仍在，創新仍在，特斯拉的希望都還在。