2023年收入大增超71%，多款產品在研，沛嘉醫療前景如何？

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無論是在國内還是海外，TAVR(經導管主動脈瓣置換術)市場均是一條長坡厚雪的賽道，背後是老齡化、心臟疾病人數增加帶來的市場需求提升。

但對於TAVR賽道的參與者來說，要在這條賽道實現大規模商業化，可以說是道阻且長，國產品牌企業當前仍未能驗證其具有持續性的造血能力。因此，在經歷了2021年那波熱度後，資本市場對TAVR市場也逐漸走向理性，相關上市公司的股價由此不斷探底。

我國TAVR賽道有「三劍客」，分别是啓明醫療(02500.HK)、沛嘉醫療(09996.HK)和心通醫療(02160.HK)。因高層震蕩，高管違規借款等原因，啓明醫療已停牌2個月有餘，公司高管大額套現也令市場信心受影響。相反，嘉沛醫療董事長張一及高級管理層近日使用自有資金76.8萬港元增持了公司股份，以提振投資者信心。

高層增持股份之後，沛嘉醫療披露了2023年靓麗的未經審核的營運數據。

商業化成果顯著，去年收入大增超71%

沛嘉醫療於1月25日晚間發佈公告，公司2023年收入介於4.3億元至4.5億元之間，相較於2022年的2.51億元大幅增加約71.5%至79.4%。

如此強勁的營收增速，卻未能帶動沛嘉醫療股價反彈。1月26日，沛嘉醫療股價震蕩，午後在藥明康德閃崩影響下最終收跌2.83%。

財華社發現，在TAVR賽道「三劍客」中，沛嘉醫療2020年以來的成長性明顯強於啓明醫療和心通醫療。

如上表所示，2020年以來，嘉沛醫療收入增長亮眼，其中2020年及2021年分别翻超一倍及二倍，2022年則增長超80%，過去幾年收入增長主要是由於旗下TAVR產品及神經介入產品商業化提速，產品銷量增加所帶動；體量最大的啓明醫療收入卻不穩定，2022年還出現了負增長，公司表示主要是由於新冠疫情影響；心通醫療的收入增幅則持續放緩，收入規模在2022年被沛嘉醫療追平。

過去幾年商業化成果相較於啓明醫療和心通醫療更佳，源於沛嘉醫療兩大產品線的商業化走得相對順利。沛嘉醫療在公告中表示，2023年收入增長主要有三個方面：

(1)經導管主動脈瓣置換產品(包括第一代產品TaurusOne®及第二代可回收產品TaurusElite®)加速商業化，進一步擴大集團的市場份額；

(2)集團現有神經介入產品(包括Tethys®中間導引導管、Jasper®顱内可電解脫彈簧圈及SacSpeed®球囊擴張導管等)持續增加市場份額，銷量大幅增長；

(3)集團於2022年及2023年新獲批準的缺血類及通路類產品(包括Syphonet®取栓支架、Fastunnel®輸送型球囊擴張導管、Tethys AS®血栓抽吸導管、DCwireTM微導絲及Fluxcap®球囊導引導管)已逐漸被更多醫院接納，進而創造新的收入流。

蓄勢待發？多款產品在研

國内TAVR賽道火熱的邏輯在於，國内心血管發病率較高，同時針對心血管疾病治療風險低、創傷小的TAVR在國内滲透率極低。

數據顯示，2019年中國TAVR市場規模約3.9億元，預計到2025年將達到50.6億元，年復合增速高達53.1%。同時，2019年中國TAVR手術滲透率僅為0.24%，遠低於同期全球約為14.98%的滲透率。這兩組數據表明，中國TAVR市場發展前景廣闊。

此外，進口TAVR產品進入中國市場較晚，為國產廠商帶來了發展窗口期。

當前，我國TAVR行業處於發展初期，國產品牌企業在燒錢換市場階段，因此「三劍客」均尚未實現盈利。不只是TAVR行業，任何一個行業的發展，都是厚積薄發的過程，需要時間去沉澱。而持續加大研發投入，擴大商業化規模，成為企業擺脫虧損泥潭的唯一出路。

「三劍客」近年來借助資本的輸血都在增強研發能力，在研產品管線不斷擴充。沛嘉醫療的在研產品管線也相當豐富，商業化步伐正在提速。根據沛嘉醫療2023年半年報，截至2023年8月底，公司於經導管瓣膜治療業務有5款注冊產品，並有9款處於不同開發階段的在研產品；於神經介入業務，有16款注冊產品，並有8款處於不同開發階段的在研產品。

在2023年上半年，沛嘉醫療產品已累計進入410多間醫院，較2022年年末增加120多間醫院。

在經導管瓣膜治療業務多款產品中，沛嘉醫療只有少數產品實現商業化，而神經介入業務大部分產品已實現商業化。雖然經導管瓣膜治療業務收入全部由公司第一代產品TaurusOne和第二代產品TaurusElite貢獻，但該業務收入增長十分迅猛，2022年同比實現155.9%的增長率，達1.07億元，年植入量為2021年的4倍，在疫情影響下仍實現逆勢增長。

2023年上半年，沛嘉醫療經導管瓣膜治療業務收入再展現出強勁的增長潛力，同比增長106.8%至1.08億元。

TaurusApex®是沛嘉醫療研發的第四代TAVR系統，以高分子瓣葉代替生物組織，不過在去年8月底尚未進入臨床階段。此外，公司獲經獨佔許可的TaurusTrio™、HighLife等產品也正處於臨床階段。

神經介入業務方面，該業務收入也增長亮眼，2023年上半年錄得收入1.17億元，同比增長75.6%。

中長期看，影響我國TAVR市場增長的一大因素是價格。資料顯示，上述三家公司TAVR產品出廠價格在10萬上下，市場價格則普遍在20萬至30萬之間，況且國内大部分地區尚未將TAVR產品納入醫保。這意味著，普通患者難以承擔如此高昂的價格，從而對市場需求造成一定影響。根據《結構性心臟病（TAVR）年度報告2022》的披露數據，2022年我國TAVR手術商業化植入8689例，較2021年7319例增長18.7%，增幅有限。

而在美國市場，單個TAVR的價格在3萬至4萬美元之間，且美國醫保可以完全覆蓋，因此美國市場的滲透率較高。

醫保支付能有效減輕患者負擔，提高TAVR接受度，從而釋放終端市場需求，國泰君安在研報中表示，我國醫保範圍不斷擴大，有望推動國内TAVR放量。不過在集採方面，該行預計，TAVR短期内成為集採主要目標對象的可能性較低。