股價創新低，思摩爾國際預計2023年盈利最高下降41%！

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1月31日，思摩爾國際（06969.HK）繼續下跌4.44%，報收4.73港元/股，市值290.3億港元，股價創出歷史新低。

消息面，1月30日思摩爾國際發佈年度業績預告，2023年公司實現溢利14.80億元至18.09億元，同比下降約27.9%至41.0%。

回望2021年初思摩爾國際的「高光時刻」，公司作為電子煙龍頭、新消費細分賽道的翹楚，上市以來就頭頂光環，備受機構追捧。然而，近三年以來，公司股價累計下跌逾90%，堪稱「腳踝斬」，公司何時能夠觸底反彈，是很多投資者關心的話題。

業績下滑頹勢未改，遭遇戴維斯雙殺

近年來，全球各國紛紛掀起了一波「禁電子煙」的浪潮。電子煙，作為一種替代傳統香煙的消費產品，原本被認為有望降低吸煙對身體健康的損害。然而，隨著電子煙的普及，有關其潛在危害的擔憂也逐漸浮現。各國政府紛紛出台政策，限制或禁止電子煙的銷售和使用，以保護公眾的健康。

電子煙的廣告宣傳往往將其描繪為一種「健康」的選擇，聲稱可以幫助吸煙者擺脫傳統香煙的危害。然而，事實並非如此。許多研究表明，電子煙液中含有尼古丁、甲醛、丙二醇等有害物質，這些物質對人體健康的潛在危害不容忽視。尤其對青少年而言，電子煙可能會成為通往傳統香煙的敲門磚，進而導致吸煙成瘾。因此，各國政府擔憂電子煙對公眾健康的負面影響，並採取措施加以限制。

國内方面，2021年年初開始，工信部發佈《煙草專賣法實施條例修改徵求意見稿》，首次明確電子煙須參照卷煙的有關規定執行。2022年10月份，多部門聯合印發《關於對電子煙徵收消費稅的公告》，2022年11月1日起，我國對電子煙正式徵收36%的消費稅，期間管理層還制定一系列關於電子煙營銷和產品質量的監管條例等等。

國外方面，近年來，越來越多的國家加入禁止電子煙的行列。截至目前，佛得角、老撾、尼加拉瓜、挪威、土耳其和瓦努阿圖六個國家已全面禁止電子煙的銷售。儘管美國作為全球最大的電子煙市場，尚未採取類似措施，但其在電子煙監管方面亦逐漸趨嚴，已有迹象顯示各州正在轉變立場——有五個州已禁止銷售口味電子煙。

目前，這樣的趨勢並未改變，近日又傳出英國或將宣佈在當地禁用一次性電子煙的計劃，目的是解決未成年人的電子煙成瘾問題，以及帶來的環境問題。據悉，現在英國每周大約有500萬支電子煙被扔掉，這無疑招來很多環保人士的輿論壓力。

隨著國内外電子煙限制條例及禁令的增多，思摩爾國際所處電子煙賽道也越來越小，縱使公司出海獲取新的海外訂單，但依舊無法扭轉電子煙需求下行和競爭加劇帶來的業績下滑頹勢。

2022年，思摩爾國際的營收121.45億元人民幣，同比下滑11.7%，而其歸母淨利潤為25.10億元，同比暴降52.5%；2023年公司實現溢利14.80億元至18.09億元，同比下降約27.9%至41.0%。

對於業績下滑，思摩爾國際主要因來自内地的收入大幅減少，海外市場收入的穩步增長不足以抵銷有關影響；及毛利率下降，歸因來自内地市場毛利率相對較高的換彈式產品收入佔總收入的比重明顯下降。

對於看市場預期投資者而言，如果海外政策收緊，電子煙供應鏈或將受到較大衝擊，這對於思摩爾國際可不是一個好消息，資本市場的悲觀預期或難以扭轉，公司股價亦創出歷史新低。

電子煙龍頭能否重回往日榮光？

目前來看，中國電子煙產業鏈供應全球超過90%的電子煙產品，產業鏈具有從技術研發到產品制造等不可替代的優勢，疊加近年來政策的鼓勵，不少電子煙企業紛紛出口創匯已是大勢所趨。

但是，激烈的市場競爭，這是產業另一大擾動因素。

果鏈巨頭立訊精密（002475.SZ），甚至連造車的比亞迪（002594.SZ）相繼都殺入了電子煙的代工行業。電子煙本就屬於消費電子的細分賽道，這些大白馬強悍的制造業實力，切入電子煙賽道可謂降維打擊，思摩爾面臨的競爭壓力不可小觑。

根據沙利文報告，思摩爾國際2022年繼續保持全球最大電子霧化設備制造商的地位，但是市場份額已由2021年的22.8%下降至18.1%，後續是否繼續下滑，我們不得而知，公司的陶瓷芯的技術護城河還能支撐多久，具有不確定性。

值得一提的是，監管的組合拳雖然短期讓電子煙產業明顯承壓，但中長期來看，合規的門檻擡高使得大量中小企業被迫退出，也優化了行業的競爭格局，對於頭部運營商思摩爾國際來說也算是利好消息。

此外，思摩爾國際也意識到多元化業務的重要性，近年來，公司在研發方面下了大手筆，期望在霧化醫療領域出現突破，以分散其業務風險，打造出新的業務增長點。

結語——

任何新興產業的崛起皆非坦途，全球範圍内，電子煙市場滲透率仍有空間。對於思摩爾國際而言，未來挑戰與機遇共生，其股價何時否極泰來，投資者需持續關注。