優衣庫海外市場表現強勁！迅銷股價為何不漲？

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4月11日，優衣庫母公司迅銷（06288.HK）發佈了2024財年中期（截至2024年2月29日止上半年）業績報。

報告顯示，2024財年中期，迅銷實現收益約1.6萬億日元，同比增長9%，創歷史新高；經營溢利2570億日元，同比增長16.7%；歸母淨利潤為1959億日元，同比增長27.7%；毛利率錄得52.9%，同比提升2.4個百分點。

迅銷稱，主要得益於UNIQLO（優衣庫）事業分部於北美、歐洲、東南亞各地區的業務，以及GU(極優)事業分部均錄得經營溢利大幅增長，帶動集團整體業績擴大。

作為母公司迅銷集團的核心品牌，優衣庫一直貢獻營收大頭。2024上半財年，優衣庫品牌實現合計收益13690億日元，貢獻營收約85.6%。其中，海外UNIQLO事業分部上半年度收益、溢利雙雙大幅增長。其中，收益按年增長17%，達8839億日元；經營溢利為1509億日元，按年增長23%。

對於業績大漲，迅銷表示，錄得收益及溢利雙雙大幅增長。尤其是北美及歐洲業務表現亮眼，品牌提倡的「LifeWear 服適人生」理念逐漸獲得人們了解，擴大顧客群，同時加快開設門店步伐，使得業績進入良性成長循環。

但是，海外業績大漲，並未給迅銷股價帶來任何提振。4月12日，迅銷股價卻表現平平，延遲此前跌勢，截至發稿前，股價報22.20港元/股，跌幅為0.45%。

不難看出，儘管公司業績大增，但投資者並不買賬。而這背後與中國市場及日本本土業績表現不佳有關。

過去，中國市場一直是優衣庫業績的第一大驅動力，但是受消費結構性變化、季節性及競爭加劇等因素影響，優衣庫在國内銷售遇到巨大挑戰。

市場分析稱，近幾年，中國本土品牌在渠道、產品創新層面不斷加大投入，與外資品牌的競爭博弈逐步加大，行業正加速出清，同時消費結構變化，加大服裝賽道不確定性。在這樣的大背景下，優衣庫不得不改變了在中國「開店策略」，過去高增長態勢恐難維持。

市場對於在中國市場表現的擔憂，在財報中得到應驗，銷售額增長受阻。

在財報中，迅銷表示，大中華地區錄得收益增長，經營溢利維持於上年同期水平。受暖冬及消費意願低下影響，銷售額較難推高。

迅銷指出，中國大陸雖錄得收益增長及溢利小幅下降，但若剔除年度業績獎金計入周期變更的影響，則錄得收益小幅增長。中國大陸市場第一季度單季期間因冬裝商品銷情強勁，同店銷售淨額增長約20%，推動上半年度錄得收益增長。然而，第二季度單季期間，由於受暖冬及氣溫不穩定影響，未能因應實際需求推進業務，加上消費意願不高，同店銷售淨額錄得小幅下降。

除了中國市場外，優衣庫在日本本土銷售額也不儘如人意。

2024上半財年，日本UNIQLO事業分部收益同比下降2%至4851億日元，不過溢利同比大幅增長14.7%至772億日元。這主要由於成本率大幅改善，毛利率得以改善3.6個百分點等因素所致。

對於日本市場業績表現，迅銷解釋，上年度追加生產時使用的日圓兌美元即期匯率急劇下跌，造成成本率惡化；今年透過提升訂單精度並減少追加生產總量，受即期匯率影響有所減少，因而大幅改善成本率。

近些年，迅銷不斷孵化其他品牌IP以滿足市場不同需求，同時打造第二增長點，減少過度依賴「優衣庫」這一大IP。從業績上看，新IP收入貢獻還不足以挑大梁。

以「更低定價」定位的GU（極優）收入貢獻比重則不足1成。上半年度收益為1595億日元，按年增長9.6%，經營溢利為153億日元，按年增長17.5%。

至於迅銷其他全球品牌（包括Theory、PLST、Comptoir des Cotonniers），由於不同的原因導致業績不佳。2024上半財年收益694億日元，同比下降1.2%；經營錄得虧損17億日元。

在當前市場環境日益嚴峻的背景下，迅銷公司整體業績指引表現得相對保守，派息方面沒有太多驚喜。這種保守態度可能在一定程度上解釋了二級市場對迅銷公司業績後續表現不夠熱烈的原因。

據財報顯示，迅銷預計綜合收益額達30300億日元，同比增長9.5%，歸母淨利潤達3200億日元，同比增長8%。同時，迅銷預計全年度每股股息將較上年度增派60日元，為350日元，其中包括中期派息175日元，期末派息175日元。

按照業績指引，迅銷收入及淨利潤將繼續再創新高。但是，相較於2023財年營收20.23%的增長速度，2024年財年9.5%業績增速，顯然增速放緩不少。

業績放緩，或許與保守開店策略有關。

日前，日本迅銷公司的首席財務官岡崎健在接受採訪時表示，將調整「優衣庫」在中國的開店戰略，將從「擴張路線」轉向「重視品質」的店鋪建設，通過關閉虧損店鋪和在優良地段開店，提升店鋪的盈利能力。

據此前報道，2024財年，優衣庫計劃在中國開設80家門店，同時關閉50家門店，淨增加30家門店。一些虧損的優衣庫門店關閉後，到2025財年以後，中國市場的門店淨增數可能在數年内處於低位。

誠然，在如今服飾時尚行業，俨然已是一片「紅海」，存量競爭下，降本增效是優衣庫必須要考慮的事情。