【IPO前哨】逐靈活用工市場紅利，博爾捷業績卻不「靈活」

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日期：2024年5月30日 上午8:38作者：遙遠 編輯：Anna

5月27日，BridgeHR Tech Group Inc.(以下簡稱「博爾捷」)首次向港交所遞交了IPO申請書，擬於港交所主板掛牌上市，華泰國際為獨家保薦人。

博爾捷是一家復合用工管理雲平台技術提供商，總部位於上海，此次衝刺港交所意圖借助資本市場進一步拓展其業務版圖。

靈活用工市場服務頭部企業

港股市場有數家人力資源服務上市公司，包括提供靈活用工、獵頭服務等人力資源解決方案的萬寶盛華(02180.HK)(MAN.US)、中國最大的雲端人力資本管理(HCM)解決方案提供商北森控股(09669.HK)、中國最大的線上招聘平台BOSS直聘(02076.HK)以及同道獵聘(06100.HK)。

博爾捷自稱是中國非傳統用工市場的先行者，按2022年服務總價值計，公司在非傳統用工平台領域排名第一，所佔市場份額為13.2%。

何為非傳統用工市場？

根據博爾捷招股書，與非標準勞動關系相比，非傳統用工關系為企業提供更多元化的人才資源及輕松獲得專業技能。非傳統勞動者（主要包括零工及靈活就業者）為對選擇工作地點及時間擁有高度控制權及自主權、自行擁有生產工具並於短期内主要透過任務或項目收取款項的個人。

博爾捷為非傳統用工行業企業客戶提供一系列解決方案，將SaaS運營、系統服務及為選定客戶定制的自適應商業模式有機結合在一起。公司運營iBridge、SHOUDAOZI.COM及ONTech三個自主開發的平台，幫助客戶簡化非傳統勞動力管理方面的業務流程。此外，公司為部分客戶提供基於數據的SaaS解決方案，以滿足其個性化的數據同步需求，並通過避免交換系統的需求來提升彼等的用戶體驗。

此外，博爾捷還為中國地方政府部門擁有的人力資源產業園區提供全面的管理解決方案，將產業價值鏈上的主要參與者連接起來，使彼等能夠相互補充、相互促進。

2021年至2023年，博爾捷於人力資源產業園區管理解決方案下分别經營及管理20個、20個及16個產業園。根據灼識咨詢的資料，於2022年，按在管人力資源產業園區數量計，博爾捷是中國最大的人力資源產業園區運營商，佔市場份額3.9%。

需付騎手巨額佣金，利潤逐年下滑

近幾年，由於宏觀經濟面臨下行壓力等因素，零工及靈活用工市場隨之迎來爆發，特别是外賣配送員、工廠零工等工作深受求職者的喜愛。

在此背景下，我國非傳統用工市場面臨著發展機遇，增長潛力巨大。

數據顯示，按服務總價值計，中國非傳統用工市場由2017年的2,834億元增長至2022年的7,290億元，復合年增長率為20.8%，預計將由2022年的7,290億元進一步增長至2027年的17,329億元，復合年增長率為18.9%。

但作為連接企業和零工及靈活就業者的平台，博爾捷近幾年向市場遞交的成績單卻不夠理想，收入增長出現波動，淨利潤則兩年連降。

招股書顯示，2021年至2023年，博爾捷收入分别為9.87億元、10.22億元及9.48億元，2023年收入出現下降，公司表示主要是由於在2022年底自願減少自營本地服務以減輕相關財務負擔。

博爾捷的利潤表現也不儘如人意，上述期間的公司權益持有人應佔溢利分别為4880.1萬元、4652.3萬元及3232.3萬元，逐年下滑。

博爾捷過去幾年收入增長跑輸整個非傳統用工市場，主要源於公司在配送服務市場遇到了一些麻煩。

博爾捷的收入分為兩大類，包括非傳統勞動力管理解決方案及人力資源產業園區管理解決方案。其中，非傳統勞動力管理解決方案下的定制化標準配送服務是博爾捷收入的主力軍，過去三年佔總收入的比重在80%左右。

然而，這種過度依賴導致博爾捷面臨收入波動、毛利率低等不利局面。

過去三年，客戶A(中國領先的即時消費服務提供商)一直是博爾捷的第一大客戶，來自該客戶的收入佔總收入比重均超過85%。在2022年疫情衝擊影響的高基數下，2023年來自客戶A的收入出現了下滑，因此導致博爾捷定制化標準配送服務收入同步下滑。

在市場競爭日趨激烈的當下，博爾捷可能面臨失去部分市場份額的風險。

此外，定制化標準配送服務業務毛利率極低，2023年的毛利率僅3.2%，遠低於同期交易型SaaS解決方案高達85.8%的毛利率，明顯拖累了博爾捷整體毛利率。

提到毛利率低，不得不提一提博爾捷在該市場話語權不高，且成本高昂了。

在該服務中，博爾捷作為委託人，可以說將所有的活都包了。公司需承擔配送任務，並招募配送騎手執行配送任務，還需為所有配送騎手購買商業保險，因此公司需承擔巨額配送騎手的佣金。在完成配送時，公司將標準配送服務費按全額法確認為收入，而支付予配送騎手的佣金則確認為收入成本。

這是一筆龐大的成本支出，向騎手支付的佣金及員工成本是博爾捷主要的成本項，2023年該佣金成本高達6.43億元，佔了收入成本的77.7%。高昂的佣金成本，導致博爾捷定制化標準配送服務的毛利率過低，進而影響公司的盈利能力。

對於發展策略，博爾捷計劃加大技術投入，打造新的解決方案，以進一步滲透到公司已建立良好業務的垂直行業，同時還計劃拓展新興垂直行業及拓展海外市場。