Web3菁英會 | 葉開：RWA與家族辦公室的創新投資配置

日期：2024年7月1日 下午2:08編輯：Anna

6月27日，財華社FinMeta主辦的Web3菁英會-家族辦公室與RWA虛擬資產投資的活動在中港金融菁英交流中心圓滿舉辦，現場與會嘉賓和朋友以及線上朋友共同討論了家族辦公室與RWA虛擬資產投資的相關話題。

睿合私募股權基金合夥人葉開先生受邀做了RWA與家族辦公室的創新投資配置方面的主題演講，因為是現場口頭分享，事後結合直播視頻進行整理和補充了文字内容，以供大家參考，也可以作為家辦投資的一個新角度思考。

從美國的貝萊德等資管來看，即使這些資管的比特幣現貨ETF可能都100多億美元，但對比他們的資管規模而言，基本上不到1-2%。如果再看其它的資管、銀行、養老基金等，比特幣等虛擬資產配置，還是比較小的份額，不超過1-2%，再多也不會超過5個點。當然，對於這些投資比較穩健的機構而言，比特幣現貨ETF產品還需要有一個周期，目前才短短半年時間，一般來講比如說一年之後，跑出來一個周期的具體數據，這是大規模資金配置所需要的。

現場的分享我用了5個詞：組合、通脹、對衝、盤活和傳承。

組合

家辦的資產配置策略，關鍵是投資組合。我們做常規的投資基金，也會有自己的投資組合，比如常見的是：6-3-1組合，即60%配置比較穩定收益的，30%配置相對高收益和中低風險的，10%會配置一些高風險，比如打打新幣，不同賽道的比如#AI、#DePIN、#meme等代幣，雖然10%的資金，可是周期短滾動快，2/3個月轉一圈，反而差不多可以撬動類似40%的資金量。但是打新幣需要快，所以需要有敏銳的投研洞察能力，要經常泡社區、聽space、關注新動態以及參加線上線下活動等。

因為家辦一般缺少虛擬資產這方面的專業能力，所以可以委託專業的Crypto Fund進行投資或者成為相關加密基金產品的LP，關鍵是投資策略、周期以及收益率要求等能夠匹配。

其實，在傳統的基金投資里面，比如我們的影視基金，往往也會採取「6-3-1」組合，60%投收益比較穩定的電視，30%投票房可能爆、高收益但也可能有慘淡票房的電影，10%投周期短、收益高的微短劇。

而在Crypto Fund里面，也差不多會採取「6-3-1」組合，60%配置比特幣或者流動性比較高的比特幣現貨ETF產品，30%配置量化吃比特幣等主流代幣的波段，10%配置打新幣，一個熱點賽道的新代幣周期可能就幾個月，快速打完繼續滾動投資。

前面的主題演講中新加坡銀行的周先生提到兩個數據非常令人鼓舞，一個是不動產依舊是主力配置，但主要圍繞消費娛樂性商業地產，如酒店、商鋪等，其中提到馬老師太太最近在新加坡買了1億新幣的商業地產；一個是新加坡家辦的一代一般投資策略比較穩健，二代接班的投資策略比較激進，開始配置Crypto投資，甚至達到了資產配置的10%，而這些其中40%配置實物比特幣，60%相關虛擬資產投資產品或Crypto Fund。只是新加坡的虛擬資產投資出金到銀行不太認不敢收，相對香港持牌交易所的交易流水銀行認可資金來源憑證，這或許是香港RWA的優勢。

通脹

全球資金都在開始追求抗通脹。現在的資金喜好，從短期流動性轉移到抗通脹，所以美國優質的不動產、高科技尤其是AI股票ETF、優質企業債等開始成為資金首選。這些不動產和股權產品，包括企業債的固收產品，在傳統投資產品的基礎上，還有沒有更好的產品形式？有沒有可能產生其它更多的紅利？流動性是否可以更加靈活？這些都是我們可以進一步思考的。

比如不動產，目前的不動產投資策略已經有了很大變化，更多的是關注有經營性現金流的不動產，這塊其實可以關注黑石（Blackstone）的REITs資產配置策略，它從去年開始就大幅調整不動產資產配置，將住宅公寓等開始調整為商業租賃、數據中心、物流倉儲、實驗室與工業廠房等等。不動產的產品，從企業債，到ABS的固收，到出表的REITs，可以有不同的產品形式，與RWA結合後可以更加靈活，包括份額化和流動性。比如經營性現金流的不動產，則更多的類似於數字REITs，現金分派可以更靈活，傳統REITs一般是一年或者半年進行現金收益分派，而RWA的數字REITs可以每月甚至每周、每天進行現金分派，那這樣的產品在預期和流動性上就更加具有吸引力。

盈立家辦的Cici總裁分享了新加坡家辦中不動產和虛擬資產是不免稅的，直接投資虛擬資產，是不是可以通過RWA通過投資金融產品來間接配置虛擬資產避免稅負。另外，另類資產比如商業地產的體量比較大，3-5年鎖定期，RWA在周期和流動性上是否可以更加靈活和優勢？

優質企業債，這類固收產品是常規配置，沒有什麽特别的，只是收益率不會太高，在6-8個點年化就很不錯了。但如果結合RWA設計，能夠在常規的年化收益基礎上，結合代幣化後的增量内生價值，結合新賽道新概念的溢價，以及代幣化後在二級市場的多元化流動性，會不會有新的驚喜？

常規的債和固收類產品代幣化的流動性，一般都是代幣化的份額化和持有代幣進行收益分紅，但實際上代幣化的模型設計可以非常靈活和多樣化，比如可以不進行收益分紅的設計，而是將經營性現金流按核算後的一定比例，基於智能合約等約定條件，定期投入到代幣的流動池，相當於RWA代幣的流動性基金，從而實現RWA代幣的階段節奏和價值增長，由於時間先後和Maker Fund帶來的需求稀缺性，可以出現RWA產品配置的超售溢價，從而遠遠超過現實資產的原始收益率。後者這種模式，也適合於非證券收益類的另類投資代幣化。

另外，Web3.0的NFT形式也可以形成多元化組合設計。鏈上唯一的NFT可以作為數字金融憑證，可以是權益憑證，類似紙股票；也可以不是收益分紅，而是空投資格，相當於一種稀缺的身份憑證，從而可以獲得某種稀缺的權益比如預售資格、優先權、決策權等空投或者行使權利，NFT配合RWA代幣可以實現不同模式的組合設計。

對衝

家族辦公室的資產往往是來自於家族的核心產業，RWA的價值在於可以與家辦的委託方家族的核心產業形成一定的對衝，或者是對開始衰退的產業實現價值保持和溢價的，或者是對產業創新領域進行前瞻性投資的。

比如新能源光儲充領域，中國在新能源產業的制造產能，已經佔全球的60-70%以上，隨著中美脫鈎，歐美對於本土的新能源光儲充項目不再允許中國企業進行招投標，歐洲也在針對中國的新能源光儲充產品徵收碳稅，受這些衝擊，新能源光儲充產業的家族其資產規模受到很大縮水。

但在海外市場，新能源是充分市場化且許可VPP和P2P，圍繞新能源的#DePIN、#RWA以及EnergyGPT的#AI非常火爆，而鏈上代幣化產品是沒有地域的，因此新能源光儲充產業通過智能盒子和鏈上代幣化的升級後，#DePIN賽道的綠電、光儲充節點以及充電樁網絡等等代幣化項目，由於傳統產業的設備出貨量和裝機量足夠巨大，可以快速形成分佈式網絡效應，比純Web3.0的#DePIN項目更有優勢，從而快速獲得產業代幣化的溢價及流動性，從而形成特殊的「對衝」。當然，這些代幣化現金流也可以再回饋到實體產業中，讓現實世界資產繼續增值。

盤活

相當於老家族而言盤活也是一個關鍵詞。大家可能都知道，内地的大A股，香港的港股，這些傳統家族的資本市場一般都是通過上市公司，但是目前的股價很慘淡，流動性也不夠，因此如何盤活就是一個核心問題，這也涉及到我們以前討論過的RWA幣股聯動模式。

RWA與上市公司的聯動模式，一般都是，先宣佈投資比特幣或ETF產品，上市公司的資產表配置虛擬資產；其次，發佈Web3.0的投資和發展策略，進軍虛擬資產和Web3.0領域，配合市值管理；然後，進一步看如何通過虛擬資產和資產代幣化為自己的產業賦能。

目前内地企業比較焦慮，一個是企業融資渠道收窄很難融到錢，再一個是内地IPO收緊，很難上市了，來香港上市，可是港股的流動性差，市值不到100億規模進不了北向通。

所以對於類似家族產業，是現金流比較好但是利潤低一些的資產或者企業，是可以考慮在香港發行RWA來實現數字IPO，除了企業債類的RWA之外，還可以股權類RWA，相當於新的數字IPO，再結合代幣化的流動性設計等等。

傳承

家族辦公室的核心使命是傳承。從傳承的角度，已經不只是二代接班的問題了，馬上就會面臨三代。這些00後，是數字原生居民，從小玩智能手機、我的世界的創世遊戲以及各類電子產品和數字世界，他們幾乎不可能理解制造業的廠房和設備，傳統家族的資本積累很大部分都來自於傳統制造業，目前的二代接班都很難繼續延續制造業了，三代更不可能，他們都是在數字世界里面生存和成長的。

那麽，從傳承的角度，家辦的未來，必然要佈局數字世界和數字資產的。二三十年前的港股時代早期，跟現在的虛擬資產時代早期很像，也是很混亂但是又有著勃勃生機，就像是一個新的加密港股時代，這個時候是需要提前佈局。

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