宏觀市場 | 第三產業增長有待提振——評2024年6月增長數據

日期：2024年7月16日上午10:27作者：興業研究宏觀編輯：Anna

固定資產投資，消費，工業增加值

GDP方面，第二季度GDP當季同比錄得4.7%，低於市場預期0.3個百分點；名義GDP與實際GDP當季同比的差值小幅收窄，但名義增速仍低於實際增速。從三大產業來看，第一、第二和第三產業當季同比分别錄得3.6%、5.6%和4.2%，較第一季度分别上升0.3、下降0.4和下降0.8個百分點，第三產業GDP增速較快回落或受到金融業統計口徑調整的影響；以2019年累計同比作為基準，今年上半年第一、第二產業累計同比均已高於疫情前水平，而第三產業累計同比僅相當於2019年增速的67%。

投資方面，6月固定資產投資當月同比錄得3.6%，較上月提高0.1個百分點。房地產新政進一步顯效，房地產投資當月同比降幅今年以來首次收窄，商品房銷售延續邊際改善；電力投資帶動6月基建投資當月同比顯著回升；制造業投資依然保持較高增速，大規模設備更新投資拉動作用持續增強。

消費方面，第二季度居民消費傾向弱於2021年同期，修復程度不及第一季度。6月社會消費品零售總額同比錄得2.0%，較5月同比增速下行1.7個百分點。商品零售方面，必選消費和可選消費回落，後地產鏈條再度轉負，汽車零售跌幅加深；網購同比增速自2022年4月以來首度錄得負值。服務消費方面，餐飲收入同比錄得5.4%，較上月回升0.4個百分點。

生產方面，6月服務業生產指數同比錄得4.7%，較上月下降0.1個百分點；工業增加值同比錄得5.3%，下降0.3個百分點。工業產能利用率自第一季度的73.6%上升至第二季度的74.9%，但仍處於歷史較低水平。

事件：

2024年1-6月固定資產投資累計同比錄得3.9%，前值4.0%，市場預期值為3.8%。6月社會消費品零售同比錄得2.0%，前值3.7%，市場預期值為3.3%。工業增加值同比錄得5.3%，前值5.6%，市場預期值4.8%。2024年第二季度GDP同比4.7%，前值5.3%，市場預期值5.0%。

點評：

一、投資：房地產投資與銷售邊際改善

2024年6月，全國固定資產投資累計同比錄得3.9%，當月同比錄得3.6%，較上月提高0.1個百分點。

6月房地產投資當月同比降幅今年以來首次收窄，當月同比錄得-10.1%，降幅較上月縮小0.9個百分點。銷售端，房地產新政進一步顯效，6月商品房銷售延續邊際改善，銷售面積和銷售金額同比跌幅連續兩月收窄，當月同比分别錄得-14.7%和-14.5%，較上月提升6.0和12.0個百分點。生產端，6月房屋施工面積當月同比較上月大幅回升，但累計同比降幅仍繼續擴大。房屋竣工面積當月降幅較上月擴大11.2個百分點至29.5%，房屋新開工面積當月降幅則小幅收窄1.0個百分點至21.8%。資金來源方面，6月房地產開發資金當月同比跌幅收窄6.4個百分點至21.0%，同比回升主要源自新房銷售改善，其中個人按揭貸款和定金及預付款當月同比分别較上月提高17.0和12.4個百分點，錄得-24.9%和-22.3%。

6月基建投資當月同比顯著回升，基建（全口徑）當月同比錄得10.2%，較上月提升6.4個百分點。基建投資回升的主要動能來自電力投資，1-6月不含電力的基建投資累計同比較上月下降0.3個百分點，而全口徑基建投資累計增速則較上月提升1.0個百分點。分行業來看，6月電熱水力和水利環境投資的當月同比分别較上月回升7.6和9.0個百分點，錄得25.3%和6.3%。此外，交運倉儲當月同比較上月提高1.7個百分點至5.4%。衛生投資降幅收窄4.1個百分點錄得8.5%。

6月制造業投資依然保持較高增速，當月同比較上月小幅下降0.1個百分點至9.3%。分行業來看，1-6月，消費品制造業投資增長15.8%，裝備制造業投資增長11.3%，原材料制造業投資增長8.0%。6月有色、紡織業投資當月同比提升幅度較大，分别較上月提高7.8和9.5個百分點至22.5%和16.7%。農副食品行業和食品制造投資仍保持較快增長，但當月同比則有所回落，分别較上月下降2.9和12.8個百分點至22.8%和21.3%。此外，其他運輸設備投資的當月同比大幅下降35.0個百分點至14.6%。

大規模設備更新繼續拉動投資增長，1-6月設備工器具購置投資累計同比增長17.3%，對全部投資增長的貢獻率為54.8%，比一季度提高5.8個百分點，較1-5月提高2.0個百分點。

1-6月民間投資累計同比增長0.1%，同上月持平；扣除房地產開發投資，民間投資增長6.6%，較前值下降0.3個百分點。

二、消費：網購同比增速時隔兩年轉負

上半年，我國消費修復斜率放緩，社會消費品零售總額累計同比增長3.7%。第二季度，全國居民消費傾向錄得68.5%，不及2021年同期水平，修復程度弱於第一季度。

6月社會消費品零售總額同比錄得2.0%，較5月同比增速下行1.7個百分點。餐飲與商品修復剪刀差再度走闊至3.9個百分點：其中餐飲收入同比錄得5.4%，商品零售同比增長1.5%。

商品消費方面，6月商品零售同比增速下降2.1個百分點至1.5%；其中限額以上單位商品零售同比錄得-1.0%，時隔10個月轉負。商品大類上，6月必選消費和可選消費回落，後地產鏈條再度轉負，汽車零售跌幅加深。商品細項上，化妝品、體育娛樂、家用電器、通訊器材和文化辦公同比增速均較上月錄得兩位數回落，網購同比增速自2022年4月以來首度錄得負值，一定程度是由於「618」預售取消後部分消費需求提前至5月釋放，對同比數據造成擾動。除錯期效應外，星圖數據顯示，今年「618」購物節全網銷售額錄得7428億元，較2023年同期下跌7.0%，為數據發佈以來首次，亦表明網購總量有所回落。

服務消費方面，6月餐飲收入同比增速回升0.4個百分點至5.4%，限額以下表現持續優於限上。1-6月，服務零售額同比累計增長7.5%，低於同期餐飲收入增速7.9%，指示非餐飲服務業修復程度相對較弱。居民出行方面，6月19城地鐵客運量同比增長5.8%，低於5月增速10.1%；國内（不含港澳台）執行航班平均架次同比增長-0.7%，好於上月增速-1.6%。電影票房方面，6月電影日均票房約相當於2019年同期票房水平的54%，低於5月的80%。

三、生產：第三產業增長有待提振

服務業生產指數與工業增加值同比均現小幅回落。服務業生產指數當月同比由5月的4.8%下降至6月的4.7%，工業增加值同比由5.6%下降至5.3%。服務業生產指數當月同比持續3個月低於工業增加值當月同比。

工業企業產能利用率出現反彈，但產銷率有所下行。受季節性因素影響，我國工業產能利用率自第一季度的73.6%上升至第二季度的74.9%，但絕對水平依然不高。工業企業產銷率方面，則由5月的96.6%下降至6月的94.5%。

分行業來看，2024年6月工業增加值中以計算機電子為代表的部分高技術產業同比讀數高位小幅回落，出口相關行業如紡織業和汽車制造業景氣度亦有所回落。

服務業生產指數方面，2024年6月公佈數據的行業出現一定分化。其中，信息技術服務業、租賃和商務服務業當月同比分别自5月的12.9%、8.8%上升至6月的13.5%、9.7%，而交運倉儲服務業則自5.6%下降至5.4%。

GDP方面，2024年第二季度GDP當季同比錄得4.7%，低於市場預期0.3個百分點。從三大產業當季同比表現來看，第一、第二和第三產業第二季度當季同比分别錄得3.6%、5.6%和4.2%，較第一季度分别上升0.3、下降0.4和下降0.8個百分點，第三產業GDP增速較快回落或受到金融業統計口徑調整的影響。名義GDP方面，第二季度名義GDP當季同比由第一季度的3.97%上升至4.06%，雖然第二季度名義GDP與實際GDP當季同比的差值小幅收窄，但名義增速仍低於實際增速。

值得注意的是，第三產業同比增速仍明顯落後於疫情前中樞。以2019年累計同比作為基準，今年上半年第一、第二產業均累計同比均已高於疫情前水平，而第三產業累計同比僅相當於2019年增速的67%，表明第三產業修復進程較緩。

城鎮失業率低位持平，平均工作時間小幅回升。6月城鎮調查失業率持平於上月的5.0%；31個大城市城鎮調查失業率亦持平於上月的4.9%，為2019年2月以來的最低值；外來農村戶籍人口失業率上升0.2個百分點至4.7%。工作時間方面，我國就業人員平均工作時間下降0.1小時/周至48.6小時/周。單位勞動時間報酬指數方面，同比讀數由2024年第一季度的4.7%上升至2024年第二季度的4.9%，可支配收入的增長與工作時間的相對下降驅動了單位勞動時間報酬指數同比讀數的改善。