思摩爾的「煙霧感應器」可以關停了？

原創

從2020年7月10日上市時的發售價12.40港元，飙升5.7倍至高潮83.56港元，霧化科技解決方案供應商思摩爾國際（06969.HK）只用了半年。然而，83.56港元之後，思摩爾國際跟隨整個電子煙市場陷入了萎靡不振的狀態，股價於2022年跌破IPO發售價，並在今年陷入單位數區間，見下圖。

主要原因除了美聯儲加息周期引發的金融市場巨震外，還因為全球對於電子煙產業鏈的監管。

在上市後，思摩爾國際主要經營業務包括：為全球煙草巨頭等提供電子霧化設備、加熱不燃燒設備等解決方案，同時也提供自有品牌的開放式電子霧化設備。

簡單來說，思摩爾國際主要為電子煙品牌提供代工業務，這部分收入佔了大部分，自己也提供自有品牌的電子霧化裝置，但這部分收入佔比較少，歐美市場佔了思摩爾國際收入的大部分。

因此，在其美國大客戶受到FDA監管，電子煙產品遲遲未獲審批時，思摩爾國際作為供應商，其業績和前景也受到了重要影響。與此同時，中國也開始對電子煙實行規範化管理，思摩爾國際在内地的品牌客戶也受到衝擊。

2023財年，思摩爾國際内地市場收入按年下滑92.7%，至1.63億元（單位人民幣，下同），佔總收入的比重由上年的18.5%下降至1.5%。

見下圖，中國（除香港以外）地區的銷售貢獻8.76億元中，大部分為最終銷往海外的收入，只有1.63億元為内地銷售收入。而從圖中可見，中國香港也佔了思摩爾較大的收入比重，需要注意的是，中國香港的收益主要來自出口或轉運，其中經香港銷往美國的產品收入於2023年或達到32.45億元，佔中國香港收入的比重高達80.8%。

財華社將思摩爾國際的美國收入與香港銷往美國的收入合計，估算得出該公司2023年的美國銷售收入或為44.56億元，按年增長8.3%，佔總收入的比重由上年的33.88%上升至39.90%。

由此可見美國大客戶對於思摩爾國際營收帶來了多大的影響。

柳暗花明又一村

2023年10月12日，思摩爾國際發佈公告指：其一名重要客戶雷諾煙草（RJR）遭美國食品藥品監督管理局（FDA）對其Vuse Alto品牌下六款薄荷醇口味及混合莓果口味電子煙產品發出營銷拒絕令（MDOs），而思摩爾國際為雷諾煙草供應薄荷醇口味產品，後者佔思摩爾2022年1月1日至2023年9月30日期間總收入的13%。

受此影響，思摩爾國際的股價於2023年10月13日單日大跌近18%。

不過，情況於2024年出現好轉。

2024年7月18日，思摩爾國際宣佈其重要客戶雷諾煙草已通過上市前煙草產品申請途徑，接獲7款新型煙草產品（包括一款電池）及6款煙草口味封閉式電子煙彈的營銷許可令，而思摩爾國際透露其向雷諾煙草供應上述之7款產品。

而不到一個月前的6月21日，思摩爾國際的另一名客戶NJOY LLC（著名煙草巨擘菲利浦·莫里斯（Philip Morris）母公司旗下品牌），也通過煙草產品上市前申請途徑接獲4款新型煙草產品和兩款薄荷醇口味一次性電子煙的營銷許可令，而截至這一日，NJOY LLC已接獲10款新型煙草產品的營銷許可令，思摩爾國際向NJOY LLC供應此10款產品。

這意味著思摩爾國際的大客戶在美國的營銷取得了巨大的進展，這對於它們的主要供應商思摩爾來說，是很大的利好，最起碼在一定程度上暫時驅散了其美國業務不確定性的陰霾。

自強就是自救

面對電子煙在全球範圍所面臨的監管逆風，思摩爾開始加速進行業務多元化佈局，以降低對電子煙業務的依賴。

在上市時，思摩爾已表示會深入研究特殊用途霧化解決方案和霧化醫療。而財華社留意到，思摩爾除了在霧化醫療投入外，還大力拓展霧化美容等新業務，2023年，該集團於霧化醫療及霧化美容產品方面的研發投入按年大增67.4%。

在霧化醫療領域，該公司的吸入藥物子公司於2021年在美國成立，於2023年完成了三款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產佈局，以及數款藥物制劑的開發，制劑和裝置獲得歐美藥監機構的認可，同時就產品研發路徑和數個藥監機構達成一致意見，分别進入預臨床或注冊批次生產的階段；在霧化美容領域，該公司於2024年第1季推出MOYAL岚至品牌和第一代霧化美容產品解決方案。

結論

由思摩爾供貨的美國大客戶部分產品獲得銷售許可，這對於思摩爾來說，是一個大利好，與此同時，該公司持續推行業務多元化，或可為其帶來其他收入來源。

但是需要注意的是，目前霧化醫療和霧化美容等新興業務的貢獻未明，其今年的上半年業績應有啓示；此外，内地業務的盈利能力通常較高，當前内地市場對電子煙的規範化監管，應有利於合規經營的電子煙企業，後續對思摩爾的影響尚有待觀察，但由於内地市場的貢獻大幅減少，思摩爾的整體毛利率在短期内或仍將受壓。

在其美國大客戶發佈了營銷許可公告後，思摩爾的股價大漲，於7月22日曾一度大漲超10%，不過目前在10港元以下徘徊，距離其2020年IPO時的發售價12.40港元仍有一定距離。美國大客戶的利好或最早要到下半年才能反映到其業績上，不過如果該公司的上半年業績超越預期，應會再度受到市場的關注。

另外，思摩爾國際的主要股東億緯鋰能（300014.SZ）於2023年6月27日宣佈，獲董事會批準在一年内減持思摩爾國際的3.5%權益，不過到今年6月27日有效期屆滿時，億緯鋰能也沒有減持，並表示已將減持期限延期一年並獲董事會批準。

也就是說，思摩爾在今年内仍有可能遭到大股東的減持，其股價有可能受到短期供求量的變化而受壓。

目前，億緯鋰能通過其全資子公司持有思摩爾的19.02億股，權益佔比為30.98%，其中有近6058萬股被質押，大約佔思摩爾已發行股份數的1%左右。

億緯鋰能是思摩爾的主要供應商之一，向思摩爾派駐了一名非執行董事。

也許億緯鋰能會基於其自身的財務狀況或是其他動機減持思摩爾。不過需要注意的是，思摩爾的最大股東仍是其創始人及CEO陳志平和副總裁熊少明，各自持有超20億股，他們的行動才更能反映對思摩爾未來的信心。