楊德龍：價值投資成功的關鍵，所投公司能否產生大量現金流

【財華財經APP】2024年7月24日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，做價值投資的超額收益主要是來自這兩點，一個是買好公司，一個是在市場信心極度低迷的時候入場。

楊德龍強調，在實踐中堅持價值投資理念，不要追漲殺跌，不要過度關注短期股價的波動，而是堅守價值理念，堅守好公司好基金，等待下一輪行情到來。

以下是楊德龍7月24日發表的文章全文：

近期市場出現了反復震蕩探底的走勢，顯示出市場信心依然不足，需要更多的利好因素推動才能迎來下一波行情的機會。而在政策面上，支持穩增長的政策有望進一步加碼，從而提振經濟增長的速度。中央會議對未來幾年經濟發展做了戰略部署，強調以市場作為資源配置的決定性因素，堅持社會主義市場經濟體制，支持新質生產力的發展，推動經濟轉型和產業升級，這也為未來經濟發展指明了方向。當前市場依然在3000點關口之下，從價值投資的角度來看，一些被錯殺的優質股票或者優質基金具備了比較好的佈局時機。對於價值投資者來說，利用市場錯殺帶來的佈局機會是獲得超額收益的重要方面。而另一個方面就是通過與偉大的公司一起成長，從而獲得較大的超額收益。也就是說，做價值投資的超額收益主要是來自於這兩點，一個是買好公司，一個是在市場信心極度低迷的時候入場。這些投資大師對於投資價值都有精辟的論斷，我想通過分享這些投資大師的觀點，引導大家學習價值投資，踐行價值投資理念。

段永平對於價值投資的歸納就是買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。段永平從現金流角度描述價值投資，認為買公司就是買公司未來產生的現金流。他也強調其實區分是不是價值投資的最重要，也許是唯一的一點，就在於投資者是不是在買未來的現金流。也就是說，未來能給投資者不斷帶來現金流的企業才是好企業，因為有充足的現金流是企業發展的支撐。我把企業的現金比喻成一個企業的血液，很多公司倒閉並不是因為沒有收入或者沒有利潤，而是現金流中斷。因此，保持充足的現金流是非常重要的。所以我們在選擇公司的時候一定要重視現金流這個指標。華爾街有一句名言：你可以把現金流裝進兜里，但是你無法把利潤裝進兜里。因為企業的淨利潤有些是應收賬款，是並沒有產生實際的現金流入的。如果僅僅看企業的淨利潤而不去看現金流的話，有可能會陷入陷阱里面，現金流充裕的公司才能夠熬過經濟周期等到好下一輪經濟上升的時候。根據一般的經驗公式，一個公司的經營現金流應該是淨利潤的1~1.1倍，這是比較健康的一個數字。

巴菲特認為所有真正的投資必須建立在價格與價值的關系評估基礎上，那些不將價格與價值進行對比的策略根本就不是投資而是投機。投機僅僅是希望股價上升，而不是基於所支付價格低於所得到價值的理念。也就是說，股價是你要支付的價格，而公司的價值則是你所得到的。這實際上講的是如何對股票進行估值。對此，巴菲特在2000年致股東的信中做了闡述，一般的衡量標準例如股息率、市盈率、市淨率甚至成長率，除非他們在一定程度上與企業的現金流入流出的數量和時間掛鈎，否則就無法運用他們去估值。這句話清楚地說明，只有以企業未來現金流為基礎才能正確的評估企業價值。投資付出的是價格，得到的是價值，價值就是未來現金流的折現，買股票等於買公司，等於買公司未來的現金流，等於買公司的内在價值。巴菲特從價格和價值的關系這個角度展開，最終的焦點仍然是現金流，只有以現金流為基礎，才能正確地評估企業的内在價值。

事實上，很多人買股票心里並沒有現金流的概念，很多人買股票的理由更多的是政策利好、趨勢熱點、並購重組等短期因素，而不是現金流。實際上決定一個公司長期投資價值的就是企業為股東創造利潤的能力，創造現金流的能力。歸納起來就是，買股票就是買公司，就是買公司背後的生意，就是買生意背後的利潤，就是買利潤背後的現金流。投資賺的是公司經營帶來的利潤增長，與股價高低漲跌無關，所以只需關注企業價值，不用管市場價格。市場價格只是告訴我們可以以什麽樣的價格買入好公司，我們當然希望價格越低越好，也就是說當我們看到市場出現絕望的心態，很多股票價格大打折扣的時候，應該感覺到驚喜。因為這時候你可以以更低的價格買入好公司，而不應該悲觀絕望。很多投資者的心態是股價越漲越樂觀，越跌越悲觀，這其實是不對的，應該是你所看好的公司股價越跌，越有信心去佈局，越漲的反而要感到恐懼。也就是說做投資實際上很多時候是反人性的，能做到的人實際上非常少。

近期我遇到了很多長期投資者在A股市場通過做中國特色價值投資，也就是在股價低迷的時候去買入更多的股份，而在高點的時候減倉，最終戰勝了市場。通過長期堅守好公司，有的甚至已經實現了財務自由。所以價值投資在A股市場依然是適用的，只不過有些人很難克服内心的貪婪和恐懼，無法真正做到價值投資，價值投資不是一句空話，一定要落到實處。而通過價值投資作好公司的股東來應對市場短期的波動，也是最好的一個投資策略。追漲殺跌、頻繁交易是很多人虧損的根源。因為從市場的角度來看，情緒往往是很多人投資的大敵。情緒波動太大，總是被市場牽著鼻子走，這時候往往是很難戰勝市場的，甚至有可能會在市場波動中被淘汰。所以建議大家在實踐中堅持價值投資理念，不要追漲殺跌，不要過度關注短期股價的波動，而是堅守價值理念，堅守好公司好基金，等待下一輪行情到來。我們相信A股市場的牛市只會遲到，不會缺席，相信國運，這是擁抱未來最好的心態。