楊德龍：穩定樓市提振股市，有利於提高居民投資和消費信心

2024年7月30日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，房地產是國民經濟的支柱產業，房地產投資增速已經連續幾年出現了下降。穩定房地產對於拉動内需意義重大，因為房地產上下遊有60個行業，通過加大金融對於房地產企業的支持力度，推動房地產市場的企穩回升，這能夠有效的拉動上遊的需求。同時，中國家庭資產70%都配置在房子上，如果房價能夠企穩回升，家庭資產負債表將會結束收縮，進入到擴張區間，這將會有效的提振投資者的投資信心以及消費者的消費信心。

楊德龍還指出，通過穩定樓市、提振股市、支持民營經濟發展，提升居民的就業率以及收入水平，能夠提振消費的表現，推動我國經濟進一步復蘇，為我國經濟實現可持續發展打下堅實的基礎。

以下是楊德龍7月30日發表的文章全文：

三中全會勝利閉幕之後，審議通過了《中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》。

《決定》對於我國未來五到十年甚至更長時間的經濟發展進行了高屋建瓴的部署，提出了明確的目標。進一步全面深化改革的總目標是繼續完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。到二〇三五年，全面建成高水平社會主義市場經濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現國家治理體系和治理能力現代化，基本實現社會主義現代化，為到本世紀中葉全面建成社會主義現代化強國奠定堅實基礎。《決定》強調，進一步全面深化改革，要總結和運用改革開放以來特别是新時代全面深化改革的寶貴經驗，堅持以人民為中心，堅持守正創新，全面依法治國等。公報再次強調經濟體制改革在改革中的地位，對進一步全面深化改革做出系統部署。

強調構建高水平社會主義市場經濟體制，讓市場在資源配置中起決定性作用，這有利於激發市場主體活力，實現資源配置效率最優化和效益最大化，做到既「放的活」又「管得住」，更好維護市場秩序，彌補市場失靈，暢通國民經濟循環，激發全社會内生動力和創新活力。在《決定》中，再次強調要毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。保證各種所有制經濟依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭，同等受到法律保護，促進各種所有制經濟優勢互補、共同發展。要構建全國統一大市場，完善市場經濟基礎制度。全會提出要加大科技創新力度，教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐。必須深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略。對於經濟發展則提出要推動經濟轉型，發展新質生產力，從而激發更多的經濟活力。全會要求要統籌好發展和安全，落實好防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措。通過有效地化解這些領域的風險，推動經濟進一步復蘇。

經濟回升是帶動我國資本市場回升的基礎，根據統計局公佈的數據，二季度經濟增速相對於一季度有所放緩，從一季度的5.3%下降到4.7%。雖然上半年GDP實現了年初定的5.0%目標，但下半年要想實現全年的經濟發展目標，還需要進一步出台更有力的穩經濟增長的政策。通過穩定樓市、提振股市、支持民營經濟發展，提升居民的就業率以及收入水平，能夠提振消費的表現，推動我國經濟進一步復蘇，為我國經濟實現可持續發展打下堅實的基礎。近期相關部門也表示，將推出大規模的設備更新以及消費品的以舊換新，來提振内需。當前外貿增長相對平穩，而内需出現了阻滞的現象，特别是消費增長較慢，投資增速下降。因此想方設法提振投資增速以及穩定消費增速至關重要。通過推動大規模的設備更新以及消費品的以舊換新，這能夠一定程度上提振内需。房地產是國民經濟的支柱產業，房地產投資增速已經連續幾年出現了下降。穩定房地產對於拉動内需意義重大，因為房地產上下遊有60個行業，通過加大金融對於房地產企業的支持力度，推動房地產市場的企穩回升，這能夠有效的拉動上遊的需求。同時，中國家庭資產70%都配置在房子上，如果房價能夠企穩回升，家庭資產負債表將會結束收縮，進入到擴張區間，這將會有效的提振投資者的投資信心以及消費者的消費信心。

今年央行推出了「四支箭」來支持房地產市場。各地也逐步放開房地產限購。目前主要還是一線城市限購措施較嚴格，其他的二三線城市基本上已經全面放開，目前來看效果還不是特别明顯，因為二三線城市房地產供過於求的情況比較突出，即使放開限購，外地人也不大可能去二三線城市買房，所以一線城市放開限購對於釋放剛需意義更大，可能效果也會更加明顯。

在化解地方債務風險方面，中央也出台了多項舉措。而通過發行超長期國債來做重大基礎設施建設，也能夠創造更多的就業機會，創造更多的GDP，從而穩定經濟增速。在提振消費方面則是要想方設法提升居民收入，這樣的話消費才能真正起來，因為消費並不是靠文件來刺激，而是靠實實在在的提高居民收入來提升。居民收入來源主要是兩塊，一塊是工資性收入，一塊是財產性收入，前者需要創造更多的就業機會，提升居民的工資水平。後者則是通過提升房價、提升股市的表現來增加居民的財產性收入，這樣的話投資和消費雙管齊下，將有效的拉動内需，穩定經濟增長的速度。

7月29日上證收益指數正式發佈，相對於上證指數來說，上證收益指數不僅包含股價上漲，同時也包括成份股的現金分紅再投資帶來的回升，所以上證收益指數更加客觀真實的反映了投資者的持股回報。上證收益指數相對於上證指數來說點位會高一些，因為它包含分紅收益。當前市場整體上還處於調整期，所以上證數據指數在開盤的時候是3198點，之後出現了震蕩回落的走勢。

但是從長期來看，上漲收益指數估值處於比較低的水平，而且包含上市公司現金分紅也起到了很好的一個引導作用，引導投資者去配置分紅率較高，長期業績增長比較穩定的好公司。要堅持價值投資、長期投資理念，從而能夠在長期獲得好的回報。而追漲殺跌、頻繁交易、炒題材、炒概念可以說是很多投資者虧錢的根源。所以上證收益指數發佈對於資本市場中長期發展有較好的引導作用，也是投資者可以參考的一個重要指數。當然由於大多數投資者已經長時間習慣看上證指數，上證指數的作用是很難被替代的。所以上漲收益指數更多的是給投資者一個價值的引導，同時也能更真實的反映成分股的分紅收益再投資帶來的股價綜合回報。

近期以白酒、食品飲料為代表的消費板塊出現了持續回調，這也反映出居民收入預期下降之後，消費增長放緩對於消費股的估值產生的影響。實際上這些消費股長期的業績增長較為穩定，只是受到短期大環境的影響，出現業績增速放緩，估值則是下降的主因。因為對未來消費增長的預期減弱，將會減少這些消費股的估值水平，從而影響股價的表現。提高居民消費信心，重點還是提高居民的收入水平，從根本上解決問題才能夠真正的激發消費的潛力。我國一年的消費市場規模高達40萬億人民幣，是世界上最大的消費市場，我國又擁有世界上最大的人口規模，所以消費的潛力是很大的。

事實上從長期來看，真正能走出跨越經濟周期，跨越牛熊周期的長期牛股多數是出現在消費行業，而巴菲特之所以能夠成為股神，和他長期堅定不移的配置優質的消費股有關。即使是他現在貢獻利潤最大的一只科技股蘋果，實際上也已經變成一個消費股，人們買iPhone就是一種消費行為。所以消費白馬股是值得長期配置的，也是有希望給股東帶來長期回報的。短期消費增速的下降導致消費股的股價回落恰恰為投資者提供了逢低佈局的機會。一旦經濟回升，居民收入預期上升，那這些消費白馬股的估值將出現回歸，從而給投資者帶來超額收益。像品牌白酒具有品牌價值、社交功能。從盈利能力來看，也是消費板塊里面盈利能力比較強的。無論是毛利率、淨利率以及淨資產收益率，品牌白酒企業都具有比較大的優勢。所以在當前股價下跌之後可能更具有長期的配置價值。短期股價的波動並不會改變企業長期的投資價值，建議投資者關注企業的基本面以及企業的長期投資的内在價值，不要過度關注短期股價的波動，股價的短期下跌反而是提供了一個低價佈局的機會。

從經濟轉型的角度來看，我國的經濟現在處於三期疊加的換擋期，整體的經濟增速出現放緩，所以很多行業的盈利增長出現下降，但是並不會改變很多優質龍頭股的投資價值，只不過估值的下降可能對股價產生了一定的影響。從經濟轉型的角度來看，未來增長比較持續的行業。一個是剛才講到的消費板塊，特别是一些被錯殺的消費白馬股，長期的投資價值是比較明顯的，其次是經過了兩年的價格戰以及產能出清，依然具有增長空間的一些新能源的龍頭企業，還是具有增長的潛力。第三就是在第四次科技革命中收益的這些科技白馬股，它的長期投資價值也是比較明顯的，特别是現在AI成為當前最火的一個賽道。AI板塊以及相關的行業可能會出現一些龍頭企業，可以給予一定的關注。但投資科技企業需要注意的是投資風險較大，因為很多科技企業主要投資的是對未來的預期，存在一定的不確定性。所以可以更多的去關注具有核心技術，在未來有可能會有較大應用空間的科技龍頭股。

現在美國經濟增長速度出現放緩，而美國通脹已經從高位回落，所以美國貨幣政策將會出現轉向。根據美聯儲官員以及美聯儲主席鮑威爾近期的表態，美國在9月份開啓首次降息的概率接近100%，可以說是板上釘釘。這也標志著美聯儲將結束這一輪加息周期，進入到降息周期，這會釋放出更多的機會。因為美聯儲一旦開啓降息，美元將會高位回落，這會使得非美貨幣出現回升。同時美聯儲一旦開啓降息周期，將給中國央行帶來更多的貨幣政策調整空間，央行可以通過降息降準的方式來支持經濟回升，同時會對全球資本的流動產生影響。近期美國科技股出現了高位快速回落的走勢，也驗證了之前的預判。因為美國的科技股已經漲了很多年，過快的上漲積攢了大量的獲利盤，也產生了一定的估值泡沫。所以在之前我也多次提醒注意小心美國科技股估值見頂的風險。雖然現在還不能說美國科技股泡沫已經破裂，但是至少它出現高位大幅震蕩，釋放出一個信號，所以投資者要防止追高的風險，及時的獲利了結。

歐美日股市一旦見頂回落，全球資本流動將從歐美日股市流出，尋找新的估值窪地，那現在A股和港股無疑是全球兩大估值窪地，可能會成為世界資本流入的一個方向。這兩年低估值高股息板塊走勢較強，黃金也走出了強勢上漲的走勢，而一些科技創新企業表現有比較大的分化，這也體現出投資者的風險偏好較低。要想提振資本市場的表現，根本上還是要改善經濟的增速，同時要加大對於科技創新企業的支持力度。一個繁榮的二級市場，是反哺實體經濟的市場。同時二級市場的繁榮能帶動一級市場的回升，一級市場則是支持科技創新企業的重要市場。所以從投資的角度來看，一方面我們為了獲得相對穩定的回報，可能還是要多佈局這些高分紅，低估值、高股息的板塊。另一個方面對於科技創新企業更要給予關注，特别是將來能在技術上突破的企業會給我們帶來機會。