【美股解碼】挪威主權基金上半年回報8.6%，都投了啥？

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全球資產規模最大的主權財富基金挪威主權財富基金剛剛公佈了2024年上半年財報。於2024年上半年，該基金的市值增加了1.98萬億挪威克朗（約合1848億美元），至17.745萬億挪威克朗，約合1.66萬億美元，相當於蘋果（AAPL.US）市值的一半。

2024年上半年，該主權基金的回報率為8.6%，較基準指數低0.04個百分點。

基金市值的上半年增幅主要由三部分構成：1.478萬億挪威克朗的投資回報、挪威轉給基金的1880億挪威克朗，以及挪威克朗匯價下降帶來的3150億挪威克朗收益——因該基金所投的美元資產佔了大部分。

挪威主權基金的資產分佈

2024年6月30日，挪威主權基金仍以股權投資為主，佔比達到72.02%，較2023年末的70.88%提高了1.14個百分點，上半年的回報率為12.5%（與2023年末比較，下同），是該基金四大類投資資產中唯一的正收益。

2024年上半年，固收投資的回報率為-0.6%，下降主要因為2023年末通脹率回落的速度要快於預期，市場對於2024年寬松貨幣政策前景較為樂觀，利好固收市場，然而，在今年上半年，通脹率維持高企，尤其美國就業和經濟增長持續向上，導致市場利率仍高於預期，固收投資的表現未如預期（債券的價格走勢與市場利率走勢相逆）。

該基金的未上市地產投資回報率為-0.5%，主要為寫字樓、零售物業和物流物業投資，之所以錄得負回報率，主要因為美國的寫字樓投資，空置率上升以及利率持續高企都導致這些投資的價值下降。

未上市新能源基建項目上半年的回報率為-17.7%，主要包括售電收益以及投資價值的變更。資金成本上升也蠶食了投資的價值。

以下我們來重點看看佔該主權基金最大的資產種類——股權投資。

聚焦科技股，下注AI

2024年6月末，挪威主權基金的股權投資中，對北美企業的投資佔了大部分，比重為54.2%，回報也最高，達到15.9%，得益於美股大牛市，尤其AI概念股的強勁表現。歐股為第二大佈局，佔該主權基金股權投資的25%，回報率為8.3%，低於亞洲和大洋洲甚至新興市場的表現分别10.4%和12.6%，這兩個地區的投資佔比分别為20.1%和10.5%。

具體到國家，該主權基金在美國的股權投資佔比最大，達到51.6%，較2023年末高出2.8個百分點；在日本的投資佔比為6.7%，較2023年末低0.5個百分點；財華社根據其分類估算，在包括中國台灣在内的大中華區投資佔比或為6.06%，較2023年末的5.77%高0.29個百分點。

從行業分類來看，科技股在股權投資組合中的佔比最高，達到25.8%，較排名第二的金融股15.0%高出10.8個百分點，而且科技股的回報率也最高，達到27.9%，遠遠抛離回報率同樣排名第二的金融股13.8%。

從回報來看，除了基本材料錄得-0.3%的負回報外，各個行業都實現正回報。健康護理和能源投資的回報都在10%以上，而工業和可選消費的回報約為8%，公用及電信的回報率都在5%以上，房地產及必需消費品的回報則弱一點，僅1%多一點。

該基金指出，上半年科技投資能取得強勁回報，主要得益於最大型互聯網公司和軟件公司及其半導體供應商的全新AI解決方案需求殷切。

挪威主權基金的十大持倉以全球最大規模的科技企業為主，囊括了最大型科技企業，包括微軟（MSFT.US）、蘋果、英偉達（NVDA.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US），這些上市公司均斥巨資發展AI，並期望通過AI拓展收入來源和大幅提高核心業務效率。

與此同時，挪威主權基金也持有得益於AI半導體需求的上遊供應商，如台積電（TSM.US）和阿斯麥（ASML.US）等。

這兩年最熱的「減肥藥雙姝」諾和諾德（NVO.US）和禮來（LLY.US）也在其十大持倉之中。

此外，挪威主權基金還持有中概股和中資股，除了上述的台積電外，該基金基本也囊括了中國的大型科技企業及金融企業，包括騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（BABA.US）、拼多多（PDD.US）、美團（03690.HK）、友邦保險（01299.HK）、鴻海精密、聯發科、建設銀行（00939.HK）、港交所（00388.HK）等1,292只股票，總投資額或為727.84億美元，較2023年末的634.88億美元高出14.6%。

財華社對比了該主權基金於2024年上半年與2023年末的中概股和中資股持倉，留意到雖然整體佈局維持不變，但也有微調，例如於阿里巴巴、拼多多、聯發科等的持倉有所增加，而於建設銀行的持倉則有所下降。

從整體來看，挪威主權基金遵從當前的投資主流——下注AI和減肥藥的股權投資，而其他的投資表現僅一般，不過該基金的投資標的太多，投資相當分散，因此風險也相對分散。