研發能否改變網易的「天命」？

原創

互聯網和遊戲服務供應商網易-S（09999.HK）剛剛公佈了2024年第2季業績，公佈業績後，網易（NTES.US）美股股價大跌11.17%，收報82.25美元，不過盤後交易時段有輕微反彈，現微漲0.18%。然而，港股卻沒有顧及美股的盤後走勢，今日開盤即大跌10.6%，隨後繼續走低，一度大跌14.8%。

這一天的大跌直接將網易今年以來的累計漲幅全部抹掉，按H股股價124.20港元計，網易即日下跌13.15%，今年以來累計跌幅達10.21%。相比之下，全球最頂尖的遊戲公司騰訊（00700.HK）若按現價376.60港元計，今年以來累計上漲29.45%。

《魔獸》下半年才入賬

2024年第2季，線上遊戲服務收入按年增長6.69%，至200.56億元（單位人民幣，下同），依然是最主要的收入來源，佔總收入的78.69%。若按其披露的數據估算，其在線遊戲的季度淨收入或約為193億元，按年增長12%，其中手機遊戲或約147億元，按年增長16%，PC遊戲季度收入或約45億元，按年下降0.1%。

相比之下，騰訊2024年第2季的本土市場遊戲收入按年增長9%，至346億元，主要得益於《無畏契約》的收入增長及成功發佈《地下城與勇士：起源》帶來的收入；國際市場遊戲收入亦增長9%，至139億元。期内，遊戲業務的毛利率按年提升2.6個百分點，至70.0%，主要得益於產品組合的變動。

有道的季度淨收入為13億元，按年增長9.5%，毛利率較上年同期提升1.2個百分點，至48.2%，主要因為在線營銷服務利潤的改善。

雲音樂第2季收入按年增長4.7%，至20億元，毛利率較上年同期提升5.1個百分點，至32.1%，主要得益於會員訂閱收入的增加和成本改善。

創新及其他業務的季度收入按年增長0.5%，至20.67億元，毛利率按年提升4.5個百分點，該公司指主要因為嚴選和其他一些業務的利潤提升。

大家所關注的《魔獸世界》6月回歸，影響要到下半年才能顯現，管理層在業績發佈會上表示，目前用戶反應熱烈。此外，暴雪的《爐石傳說》也已官宣在9月25日回歸。未來會深化與暴雪的合作。

有道繼續將數字内容服務、線上營銷服務和AI驅動的訂閱服務放在首要地位。於第2季，該業務部門實現了經營現金流的歷史高位，而且經營虧損也顯著收縮。其數字内容服務實現健康的收入增長，主要受到AI賦能產品的推動。其AI驅動的訂閱服務已經連續六個季度實現快速銷售擴張，在第2季按年增長約200%。

網易雲音樂繼續培育社區和促進變現。為了進一步培育其内容生態系統，網易繼續擴大内容種類。第2季，網易增強了多個音樂唱作者的合作，並進一步深化合作關系。

研發開支大增

網易的季度利潤下降，主要因為運營開支大增，這應該也是其績後股價下跌的一個重要原因。

2024年第2季，網易的營銷及市場費用按年上升7%，至35.02億元，佔總收入的比重由上年同期的13.63%上升至13.74%。

上半年，網易已為其最值得期待的《永劫無間》手遊進行了營銷攻勢，有關支出應已錄入到其第2季的營銷開支中，但是在7月公測後，其營銷效果似乎被8月20日的《黑神話：悟空》搶奪，下半年的表現有待觀察。

不過，增幅最大的運營開支應數研發費用，第2季網易的研發費用按年大增14%，至44.56億元，佔總收入的比重由上年同期的16.28%上升至17.48%，見下圖。

需要注意的是，這些運營開支還應包括股權激勵費用，第2季其股權激勵費用達到10.6億元，按年上升36.8%，加上此項費用後，網易的2024年第2季非會計準則歸母淨利潤為78.19億元，按年下降13.3%。

總結

網易管理層在業績發佈會上提到會為内容的優化增加研發支出，並且也會在AI方面投入支出，認為AI若研發成功帶來運營效率的提升，應可抵消相關成本的影響。

不過，市場似乎更擔心的是，網易運營支出的大投入，能否帶來真正意義的大產出和利潤的提升，這正是其股價下挫的原因之一。

接下來需要關注的是網易重要遊戲產品的表現，尤其《永劫無間》手遊版，或下半年推出的《螢火突擊》等，以及暴雪合作產品能否回復過去榮光——據管理層披露新老玩家的比例大約是4:6。

更關鍵的還是，網易不斷加碼的營銷開支和研發開支，是否真的能將優化的内容實現更高質量的收入。