【美股解碼】大型銀行股展望，對美股後市的啓示

原創

摩根大通（JPM.US）的傳奇CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）最近在一次採訪中提到不排除美國經濟滞脹的可能。

但他表示對通脹已從高位回落的信心增加，擔心財政赤字增加和基建支出上升，外加之前加息致利率高企的延後影響，將繼續對經濟施加壓力。此外，他強調，高通脹依然未有效遏制，增加了滞脹的風險。

此外，這家全球市值最高商業銀行的總裁兼COO丹尼爾·平託（Daniel Pinto）指出，分析師對於摩根大通2025年淨利息收入和開支的預期過於樂觀：利息收入方面，現在美聯儲正計劃降息，意味著息差將縮小，利息收入增長將受壓；而在成本端，當前分析師所提供的指引過於樂觀，沒有考慮到通脹遲遲不退和新投資所帶來的成本。

以上管理層的預期修正，令華爾街對這家大型商業銀行的估值大打折扣，摩根大通的股價瞬間下挫5.19%。

不過對於經濟前景的不樂觀並非摩根大通一家之言，投行領頭羊高盛（GS.US）最近也對第3季的業績作出了不太正面的指引。

高盛CEO大衛·所羅門（David Solomon）預計其之前的消費者業務減值將在第3季產生4億美元的稅前虧損，這或涉及其之前與蘋果（AAPL.US）合作的Apple Card業務以及與通用汽車（GM.US）合作的信用卡業務，儘管零售貸款業務快速增長，但由於信用風險管理不足，這些業務產生了高額壞賬，而且也因為監管摩擦而招致虧損。

高盛正尋求將這些業務出售，並將業務重點放在資產和財富管理，以推動增長。

除此以外，由於上年比較基數較高，而且八月份的固收業務交易環境不佳，高盛預計其第3季的交易收入將可能下降10%。

降息影響

美聯儲很大可能於九月中降息，降息幅度或取決於最新的經濟數據，若加速降息，將影響到商業銀行的息差——貸款利率隨市場下降，但商業銀行的資金成本未必能在短期内降下來，這樣的時間差，將導致以利息業務為主的商業銀行經常性業務備受衝擊，這也是摩根大通的擔憂所在。

2024年上半年，摩根大通的淨利息收入按年增長8%，至458.28億美元，佔了總收入的49.7%，非利息收入則按年大增25%，達到463.06億美元，佔了總收入的50.3%。其中投資銀行業務手續費收入增幅達到35%，而最大的收入來源大客戶交易收入卻按年下降6%，資產管理手續費收入增長17%。

作為主業是商業銀行的多元金融巨頭，摩根大通的很大部分收入及利潤仍以利息收入為主，因此，美聯儲下半年降息將會影響到其利息收入，而由於成本的降幅通常要滞後於利息收入，利息收入增長壓力加上成本壓力，將令利息業務的利潤下降。

另一方面，正如該行的高層所指，高利率仍會持續一段時間，而對經濟活動的影響將逐漸顯現，可能會導致未來的非利息收入下降，例如融資需求下降令投行業務受壓，資本市場無利可圖令交易收入下滑等，這也正是高盛所擔憂的情景。

由此可見，美聯儲這個時候降息固然是必要的，但並不會瞬間為經濟插上引擎，需要時間消化之前利率高企的影響，以及慢慢將降息的正面影響滲透到各個經濟層面。

作為金融中介，利率變動對商業銀行構成最直接的影響，從長遠來看，降息將有利於未來經濟活動的提振，從而推動銀行業務的增長；但是需要注意的是，高利率仍會持續一段時間，這樣的時間差會在短期内影響到銀行股的表現，估計這也是巴菲特減持美國銀行（BAC.US）的一個原因。