順豐控股謀求「A+H」，利潤穩增背後有挑戰

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順豐(002352.SZ)創始人王衛曾對資本市場不屑，但時過境遷，王衛已與資本市場結下了「姻緣」。

今年8月底，王衛控股的快遞櫃行業龍頭豐巢向港交所發起了衝刺，而稍早前的6月28日，已在A股上市的順豐又將融資目標瞄準了港交所，第二次向港交所遞交了招股書。

若此次赴港上市成功，順豐將成為快遞行業首家「A+H」的上市公司。

高增長勢頭不再的物流巨頭

順豐1993年成立於廣東順德，總部位於深圳。經過多年發展，順豐已成長為全球物流行業的龍頭企業。

順豐的業務包括時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥服務、同城即時配送、國際快遞、國際貨運及代理、供應鏈等物流板塊。按2023年收入計，順豐是中國及亞洲最大的綜合物流服務提供商，也是全球第四大綜合物流服務提供商。

在中國市場，按2023年收入計，順豐在時效快遞領域的市場份額高達63.9%，遙遙領先於其他同行。

企業發展從無坦途，順豐亦不例外。在快遞行業由增量市場向存量市場過渡的當下，眾多行業巨頭正激烈爭奪市場份額，競爭日趨白熱化。

大環境下，即使行業仍保持增長，但對於行業參與者來說要實現增長難度越來越大，順豐近些年的經營業績增速出現了下滑。

2023年，順豐收入增速由正轉負，當年收入下降3.39%至2584.09億元，歸母淨利潤為82.34億元，增速為33.38%。對於收入下滑，主要受全球宏觀經濟及貿易疲軟的影響，國際物流需求總體面臨一定程度放緩。

但順豐在2024年上半年仍面臨增長乏力的情況，上半年營收1344.1億元，同比僅增長8.1%，主要受快遞業務量增幅放緩至6.5%的影響；歸母淨利潤則相對強勁，達48.1億元，同比增長15.1%。

隨著行業内競爭加劇與業績增速放緩，順豐股價近三年半以來跌跌不休，如今股價相較於2021年最高點已累計跌去約七成。

存量市場競爭加劇，出海遇挑戰

儘管順豐在行業中具有規模化和成本優勢，但快遞行業已不再保持過去的高速增長，而是進入平穩的階段，且競爭更為激烈。

國家郵政局監測數據顯示，今年1-8月，中國快遞業務量快遞業務量累計完成1088.0億件，同比增長22.5%。看似蓬勃發展的背後，卻是各大行業參與者激烈「拼刺刀」而導致量增價跌的窘迫現狀。

按照今年8月快遞業務收入1141.2億元及寄遞業務量143.83億件的數據計算，8月快遞行業單票收入約7.936元/件，較上年同期的8.896元/件下滑了約10.79%。實際上，國内快遞單票收入近些年持續下滑，在2020年8月期間曾錄得超10元/件。

單票收入的下降，直接壓制了快遞公司的利潤。順豐也曾加入行業價格戰，但在低價策略下，旗下豐網的虧損給順豐帶來不小的負擔，最終順豐將豐網轉手給了極兔(01519.HK)，以聚焦盈利能力強的中高端物流業務。

2019年起，快遞行業參與者為搶佔市場，紛紛降低價格，即便是主營中高端時效件的順豐也未能幸免。2019年至2022年期間，順豐的速運物流板塊票均收入迅速下降。進入2024年上半年，順豐的票均收入儘管同比上升0.1元至15.9元/件，但仍處於歷史低位。

票均收入的下滑也拖累了順豐的毛利率，今年上半年其毛利率為13.9%，而2017年毛利率超過20%。不過順豐作為物流行業的巨頭，依靠運營模式、精細化管理和規模優勢，其主要費用率穩重有降，單票運力成本、單票中轉成本得到優化，在很大程度上抵消了單票收入下滑的影響。

與家電行業龍頭美的集團(00300.HK)一樣，順豐選擇「A+H」上市的一個重要考慮是出於國際化需求。對於港股上市募資額用途，順豐在招股書中表示將部分資金用於加強國際及跨境物流能力。

順豐野心蓬勃，其目標是成為全球物流的領導者。拓展全球市場，順豐控股首先選擇的佈局重點為東南亞市場。2021年收購了嘉里物流(00636.HK)後，增強了順豐在東南亞的本土及跨境快遞、國際供應鏈和國際貨代能力。順豐表示，按2023年收入計，在綜合物流公司中，順豐已在東南亞地區確立領導地位。

不過，順豐海外市場的收入出現失速現象。2023年，公司來自海外市場(不含港澳台市場)的收入為257.64億元，同比接近腰斬。2024年上半年，海外市場收入為139.01億元，同比增長9.54%，沒有了往年的高增長。

此外，國内跨境電商的迅猛發展也促使極兔、菜鳥等本土競爭者，以及聯合包裹(UPS.US)、聯邦快遞(FDX.US)等國際物流巨頭加速全球市場佈局，與順豐展開正面競爭，這無疑為順豐的國際化之路帶來了新的挑戰。

智研咨詢數據顯示，國際快遞市場一直被國外快遞巨頭壟斷，這些公司在國際市場的霸主地位很難在短時間之内被撼動。同時，相較於背後有阿里(09988.HK)的菜鳥和傍上拼多多(PDD.US)的極兔，順豐缺乏商流的支撐。

國際化既是風口，又是關口，充滿機遇的海外市場也伴隨隱憂。要使海外市場成為另一條增長曲線，這將是順豐的一次大冒險。