【美股解碼】「鬼事故」又來了！龍頭被狂砍目標價，存儲芯片要「涼」？

原創

日期：2024年9月19日 下午6:45作者：雲知風起 編輯：Annie

近幾年間，存儲芯片行業一度遭遇嚴峻「寒冬」，業内大廠三星電子、SK海力士和美光科技（MU.US）都出現過股價暴跌，業績驟降甚至虧損的情況。

隨著終端市場需求逐步回暖，再疊加人工智能爆發帶來AI芯片需求井噴，半導體存儲產業逐漸迎來曙光，NAND Flash（閃存）、HBM（高帶寬内存）等細分品類表現不錯。

然而，好日子過了沒幾天，存儲芯片行業的「鬼故事」又來了！

國際大廠股價暴跌，又遭機構狂砍目標價

眾所周知，半導體存儲芯片中DRAM（即常說的内存）和NAND Flash（閃存的一種）是最主流的半導體存儲器，在存儲芯片市場中佔比很高。

在競爭格局方面，全球DRAM市場主要大廠是三星電子、SK海力士和美光科技；全球NAND Flash市場前三大廠商分别為三星電子、日本的铠俠和SK海力士。

另外，HBM（高帶寬内存）是GDDR的一種，定位在處理器片上緩存和傳統DRAM之間，兼顧帶寬和容量，較其他存儲器有高帶寬、低功耗、面積小的三大特點。

不過，HBM的價格高於普通DRAM數倍，所以市場定位一度很尷尬。

好在AI浪潮的到來，給HBM帶來了「福音」。

尤其是立體堆疊的HBM完美契合大模型的要求，深受英偉達（NVDA.US）、SK海力士、美光科技等大廠的青睐。這也是本輪AI行情中，SK海力士、美光科技等内存大廠的股價也能瘋狂飙漲的主要原因所在。

在競爭格局方面，HBM的供應基本由SK海力士、三星電子和美光科技三大廠商壟斷。

雖說HBM賽道處於康莊大道且三足鼎立，但資本市場並不買賬。

近期美光科技頻繁遭到富國銀行、瑞銀、花旗、摩根士丹利、法國巴黎銀行等多家機構下調目標價，而其股價其實已經見頂下跌，最近3個月累計跌幅超過了40%，相當慘烈。

不僅美光科技，三星電子和SK海力士的股價同樣下跌不少。在近日摩根士丹利發佈研報中，該行對SK海力士進行「雙重降評」，在下調評級至「減持」的同時，將其目標價從26萬韓元直接下調至12萬韓元，直接「腰斬」。

強烈看空原因何在？行業或已進入周期末期

SK海力士等内存大廠在股價暴跌後仍遭到機構下調目標價的舉動蘊含著極其強烈的看空意味。

從原因來看，摩根士丹利警告稱，内存行業「凜冬將至」，行業已進入周期末期。

在研報中，摩根士丹利稱，内存行業已經走完了一個完整的周期，DRAM的周期性狀況可能在2024年第四季度達到平台期。雖然AI需求相對保持強勁，但傳統終端市場在最近幾周已惡化或保持疲軟，這導致了價格預期的下降。

目前初步迹象表明，2024年第四季度的定價環境將更加具有挑戰性，並且在2025年出現趨勢逆轉。

摩根士丹利認為，賣出信號已經出現，並表示下一輪周期性下滑將於2025年開始，DRAM將持續供應過剩至2026年，而庫存積累加劇了這種情況。

摩根士丹利預計，NAND在2025年的產能支出仍然相對健康。不過，由於類似的終端市場曝險和重疊的客戶群，NAND與DRAM的周期性往往有些同步。

簡而言之，摩根士丹利認為NAND細分領域的情況稍顯樂觀，但對其未來價格走勢持謹慎態度。

至於在這輪AI爆發中充分受益的HBM芯片，摩根士丹利表示在HBM領域，最大的擔憂可能在於供應過剩。

摩根士丹利認為，隨著市場分散化以及人工智能領域的投資達到高峰，到2025年當前供應鏈中的「良好」供應（即高質量且充足的產品）可能會逐漸趕上甚至超過當前被高估的需求量。

不過，整體來看，摩根士丹利對HBM仍然抱有相對積極的態度。

基於上述對細分品類前景的判斷，摩根士丹利認為SK海力士今年大部分時期仍將表現良好，但從2024年第四季度開始烏雲密佈。

摩根士丹利指出，一旦當前的DRAM周期性動能消退，SK海力士可能會留下一個已經惡化的NAND業務。加上生產正常化的上行風險，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，2024年之後的風險被低估了，即使SK海力士在估值上看起來很便宜。

國内存儲企業情況如何？

雖然國際龍頭佔有大部分市場份額，但國内近些年也有多家國產存儲芯片廠商逐漸發展起來。

其中，兆易創新（603986.SH）是國内存儲芯片領域龍頭之一，主營產品為NOR Flash、SLC NAND Flash、MCU和生物識别芯片，產品在消費電子、車載等領域得到廣泛的應用。

除存儲外，兆易創新還在MCU和生物識别芯片領域有良好的佈局，是國内最大的通用MCU供應商之一。

佰維存儲（688525.SH）是國内少數同時掌握NAND Flash、DRAM存儲器研發設計與封測制造的企業。

此外，北京君正（300223.SZ）、江波龍（301308.SZ）等公司也都是國内知名存儲芯片企業。

從2024年業績來看，主營存儲芯片相關產品的公司整體在上半年取得了不錯的利潤表現，但年内多數上市公司的股價遭遇雙位數下跌。

關於對未來存儲行業的發展，江波龍在近日接受機構調研時稱，在經歷了2023年年末至2024年第二季度前期的存儲價格大幅普漲的浪潮後，未來存儲價格將再難以一概而論，而是會根據不同的應用場景呈現結構性分化趨勢。各原廠都在努力將產能重心轉移至服務器市場的高價值產品領域。

總的來看，後續存儲芯片行業或許將產生分化，出現供需失衡的情況，投資者在投資中需要注意相關風險。