【百強透視】中石油與中石化的差異在哪里

原創

中國最主要的油氣生產商及供應商之一中國石油（00857.HK）公佈了據其指創歷史同期最好水平的2024年前三季業績。

與另外「兩桶油」中石化（00386.HK）和中海油（00883.HK）相似，資本市場對其業績表現似乎不太認可，在公佈業績後，中石油（601857.SH）的A股與H股股價均微跌，就今年以來的表現而言，中石油的AH股累計漲幅約20%以上，與中石化（600028.SH）相似，但低於中海油的表現，見下表。

從2024年前三季尤其第3季的業績來看，中石油與中石化也存在較大差異，最主要的原因是中石油以上遊的勘探和開採業務為主，原油和天然氣生產規模遠高於中石化。中石化雖然也有上遊業務，但相對規模較小，以煉油業務和化工品業務為主，由於成品油的上漲價未跟上原油，中石化的煉油業務在第3季下滑嚴重。

中石化與中海油（600938.SH）的2024年前三季業績比較，我們已在《「兩桶油」的分化》一文中詳述，現在來看看中石油的表現。

中石油第3季業績

按國際會計準則編制（下同）的數據顯示，中石油第3季營業收入按年下降12.4%，至7,024.1億元（單位人民幣，下同），歸母淨利潤為439.1億元，按年下降5.3%。2024年前三季，其收入按年微降1.1%，至2.26萬億元，歸母淨利潤則按年增長0.7%，至1325.22億元。

中石油暫沒有提供第3季的經營數據，但是從前三季與上半年的數據，我們推算出2024年第3季，中石油的原油產量或為233.5百萬桶，按年微增0.33%；可銷售天然氣產量按年增長7.03%，至1.22萬億立方英尺；合計油氣當量產量或按年增長3.61%，至436.8百萬桶。今年前三季，中石油的油氣當量產量同比增長2.05%，至1342.3百萬桶，高於中石化的386.06百萬桶。

第3季，中石油的油氣和新能源分部收入（外部營業收入）或按年增長9.06%，至387.7億元，分部經營利潤或按年增長11.49%，至526.03億元，依然是中石油最主要的收入及利潤來源。其前三季油氣和新能源業務收入（外部營業收入）按年增長4.71%，至1098.85億元，分部經營利潤按年增長8.72%，至1442.62億元。相比之下，中石化前三季按國際會計準則編制的上遊業務息稅前利潤僅452.09億元。

今年前三季，國内天然氣市場需求保持較快增長，但國内成品油市場需求趨緩，中石油的天然氣業務經營利潤大幅提高，上半年主要因為通過持續優化資源池結構，降低綜合採購成本，加大高端高效市場的拓展而實現。

從中石化提供的數據可以看出，前三季天然氣的售價相對來說漲幅較大，而從規模上來看，中石油的天然氣產量為中石化的三倍以上，也因此其上遊業務的規模效益和利潤要遠勝中石化。

下遊業務方面，中石化的前三季原油加工量按年下降1.6%，至190.69百萬噸，而成品油產量也按年下降0.8%，至116.60百萬噸。由於定價機制所限，成品油價的漲幅未必跟得上原油，因此下遊的煉油業務或受到兩個價格之間的差距收窄影響。

今年前三季，中石油的原油加工量按年下降0.71%，至1,036.2百萬桶，約合140.24百萬噸，與中石化大約有50百萬噸的差距；中石油的成品油（包括汽油、煤油和柴油）產量合共為8,990.9萬噸，按年下降2.7%，低於中石化的1.166億噸。中石油的前三季的煉油化工和新材料分部收入按年增長19.27%，至2780.97億元，而經營利潤則按年下滑45.06%，至152.8億元。

按照財華社的估算，中石油的第3季煉油化工和新材料分部季度經營利潤或按年下滑82.55%，至16.51億元，或反映煉油業務在第3季的表現進一步惡化，主因依然是成品油價上調幅度並不足以應對成本急增的負面影響。

銷售業務方面，2024年前三季，中石油的天然氣銷售量按年增長8.64%，至2,098.2億立方米，天然氣銷售分部實現營業收入4248.55億元，按年增長8.2%，而經營利潤則達到252.68億元，同比增長29.74%，經營利潤率或約6.34%，高於中石油銷售業務的經營利潤率0.88%。

中石油前三季的成品油總銷量按年下降4.57%，至1.199億噸，銷售業務分部收入按年下降6.44%，至1.47萬億元，而分部經營利潤則按年下滑25.33%，至129億元。

總結

從中石油的第3季經營數據可以看出，就上遊板塊而言，其產量增幅要低於前三季的水平，原油價格在第3季有所回落，或反映全球能源消費需求增速減慢，與此同時，第3季的成品油業務和銷售增幅均低於前三季水平，或進一步印證了這一事實。第4季，受地緣局勢升溫影響，原油價格波動加劇，同時全球政經局勢更趨嚴峻，多個發達國家進行大選，或影響到未來的政經和需求走向，加上美元匯價強勢，或影響到油價表現。

「三桶油」短期内的業績前景或具有較大的不確定性，不過，中石油依然是「三桶油」中業務規模最大的運營商，而且其往績印證了在風險中穩定增長的韌性，因此多次入選「港股100強」榜單。

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆「港股100強」頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行，將揭曉最新一屆「港股100強」榜單，中石油能否再度入榜？敬請關注。