宏觀市場 | 三季度二級債基表現較優，四季度繼續關注配股基金——債券基金2024年第三季度報告點評

日期：2024年10月31日 上午9:38作者：興業研究宏觀 編輯：Anna

債券基金，基金業績

近期，債券基金發佈了2024年第三季度報告。

2024年第三季度債基規模較上季度末下降，短債基金規模收縮較多。2024年第三季度末，債券基金淨值合計10.25萬億元，較上季末減少0.32萬億元，環比下降3%，同比上升21%。

從大類資產配置來看，受到債基贖回影響，債券基金降低債券配置比例，提高銀行存款等高流動性資產比例。從債券資產配置來看，利率債佔比上升，信用債和NCD佔比下降。

從久期和槓桿策略來看，2024年第三季度，債券收益率中樞繼續下行，但債券利率波動加劇，股市情緒回暖，資金從固收類產品流入權益市場。從久期和槓桿策略來看，純債基金整體縮久期、降槓桿，配股債基加槓桿。

從基金業績來看，2024年第三季度，受權益市場反彈影響，二級債基平均收益最高，漲幅為1.72%；可轉債基金漲幅為0.86%，緊隨其後；增強指數型債基、被動指數型債基和一級債基漲幅相近，分别為0.59%、0.57%和0.41%；中長期純債和短期純債型基金表現相對靠後，分别上漲0.35%和0.28%。

近期，債券基金發佈了2024年第三季度報告。本文將對2024年第三季度債券基金的資產配置、交易策略和本季度的業績表現進行點評。

一、市場走勢回顧和展望

1.1 2024年第三季度市場回顧

第三季度，貨幣政策上，央行宣佈降準降息，同時下調存量房貸利率和二套房首付比例；資金面上，同業存單到期和政府債淨融資壓力較大，資金面偏緊；跨市場上，金融支持經濟高質量發展有關情況的新聞發佈會、中央政治局會議召開後，市場風險偏好回升，觸發債市贖回。第三季度末30年國債收益率收於2.36%附近，10年國債收益率收於2.15%附近。

具體來看，基本面方面，第三季度GDP同比增長4.6%，前三季度GDP同比增長4.8%。政策面來看，9月下旬，7天逆回購利率下調20bp至1.5%，1年期MLF下調30bp至2.0%；10月以來，存款利率和LPR下調落地，各期限定期存款利率下調25bp，1年LPR和5年LPR均下調25bp；9月末降準50bp，且第四季度可能進一步降準25bp-50bp；下調存量房貸利率和二套房首付比例；推出證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款。資金方面，銀行負債壓力較大，同業存單利率下行遇阻，大行、股份行日均資金淨融出規模處於2021年以來偏低分位數水平，R007季度均值1.9%，較第二季度僅下行4bp，高於政策利率40bp。

1.2 2024年第四季度市場展望

年内來看，當前債市回調為預期推動，回調級别預計為中級别，暫未看到較大負反饋衝擊，10年期國債短期阻力位2.2%-2.25%，債市回調若要升級為大級别（靜態10年國債收益率上行至2.35%以上），通常需要伴隨經濟基本面反彈以及資金面收緊。中期來看，銀行和保險的負債端持續降成本，債市仍處震蕩下行的大通道中，10年國債利率底部大致與銀行負債成本持平，靜態測算銀行當前負債成本為1.9%左右；債市屬於「強現實」品種，預期主導的行情僅會產生脈衝式影響，觸發資管踩踏是機會，可加大介入力度。

債券大類中，考慮到年底贖回壓力，利率債穩定性好於信用債，3年及以内的地方債、3年國開債具備相對價值。期限策略方面，債市短端當前相對資金利率中性偏「貴」，下一輪行情需等待資金成本進一步降低。信用策略方面，流動性水平未系統性收緊+債市贖回壓力造成信用利差反彈，介入時點取決於贖回壓力的減輕。

基金產品方面，年内債市受到股債「跷跷板」效應的影響，預計第四季度純債基金表現偏弱，建議繼續關注配股基金的表現。

二、債券基金的整體規模變化

2024年第三季度債基規模較上季度末下降，短債基金規模收縮較多。2024年第三季度末，債券基金淨值合計10.25萬億元，較上季末減少0.32萬億元，環比下降3%，同比上升21%。2024年第三季度末，債券基金的規模由大到小依次為中長期純債基金、短期純債基金、被動指數債基、一級債基、二級債基、可轉換債基，規模分别為64191億元、12821億元、10181億元、7696億元、7168億元、450億元，較上季末分别變動-228億元、-2120億元、296億元、-438億元、-635億元、-39億元。

三、債券基金的資產配置情況

3.1 大類資產配置

債券基金降低債券配置比例，提高銀行存款等高流動性資產比例。從債券基金整體的大類資產配置來看，2024年9月末，債券基金持有的債券、股票、買入返售金融資產和銀行存款的佔比分别為95.97%、0.90%、1.37%和1.24%。和2024年6月末相比，債券佔比下降0.73個百分點，股票佔比降低0.06個百分點，買入返售金融資產和銀行存款分别提升0.45個百分點和0.36個百分點；債券基金配置的債券資產減少2190億元。

3.2 債券品種配置

債券基金的債券配置中，利率債佔比上升，信用債和NCD佔比下降。從債券基金的券種配置種來看，2024年9月末，債券基金的債券持倉中，利率債（包括國債和金融債，下同）、信用債（包括企業債、短融和中票，下同）、NCD、可轉債和ABS的規模分别為73010億元、36153億元、4270億元、2322億元和333億元，佔比分别為61.83%、30.61%、3.62%、1.97%和0.28%。相較於2024年6月末，利率債的佔比上升1.11個百分點，信用債的佔比下降0.95個百分點，NCD的佔比下降0.38 個百分點。

中長期債基持倉中利率債佔比上升，短債基金持倉中信用債佔比上升。從各類債基的券種配置來看，中長期債基、短債基金的利率債調整策略不同，中長期債基小幅增持利率債、減持信用債；短債基金同時減持利率債和信用債，調整後利率債佔比相對下降、信用債佔比相對提升，這可能是因為短債基金贖回規模較大，被動賣出利率債的相對比例更大。

四、債券基金的久期和槓桿

1.1 2024年第三季度市場回顧

2024年第三季度，純債基金縮久期、降槓桿，配股債基加槓桿。2024年第三季度，央行在7月和9月兩次降息，10年期國債收益率中樞下行10bp左右。不過，由於債券利率波動加劇，部分債券基金遭遇大額贖回；9月下旬，隨著股市情緒的回暖，資金從固收類產品流入權益市場，債基規模收縮。從久期和槓桿策略來看，純債基金整體縮久期、降槓桿，配股債基加槓桿。

多數債券基金縮短久期。從各類債券基金的前五大重倉債券加權平均剩餘期限來看，2024年9月末，債基久期由高到低依次為二級債基、中長期債基、一級債基、被動指數債基和短債基金，分别為2.86年、2.74年、2.74年、2.28年和0.93年；與2024年6月末相比，二級債基、中長期債基、一級債基和短債基金的久期分别縮短0.04年、0.13年、0.12年和0.07年，被動指數債基的久期增加0.05年。

債券基金整體降槓桿，可轉債基金、二級債基和被動指數基金加槓桿。根據資管新規，開放式公募產品的槓桿率（總資產/淨資產）不得超過140%。2024年9月末，債基槓桿率由高到低依次為可轉換債基、中長期純債基金、一級債基、二級債基、短期純債基金和被動指數債基，槓桿率分别為122%、120%、118%、116%、115%和113%；與2024年6月末相比，中長期純債基金、一級債基和短期純債基金的槓桿率分别下降0.38個百分點、0.10個百分點和0.25個百分點，可轉換債基、二級債基和被動指數基金的槓桿率上升4.35個百分點、0.76個百分點和0.09個百分點。

五、各類債券基金業績情況

債券基金第三季度收益表現較好，二級債基收益領先其他債基。2024年第三季度，受權益市場反彈影響，平均收益最高的是二級債基，漲幅為1.72%；可轉債基金漲幅為0.86%，緊隨其後；增強指數型債基、被動指數型債基和一級債基漲幅相近，分别為0.59%、0.57%和0.41%；中長期純債和短期純債型基金表現相對靠後，分别上漲0.35%和0.28%。

收益極值方面，第三季度可轉換債券型基金的收益極值差最大，最大收益與最小收益分别為5.56%和-7.80%，最大差值達到15.37；二級債基最高收益領先，達到9.13%；被動指數型債券基金和短債基金收益波動較小，最大收益與最小收益之差分别為1.73%和1.36%。其餘各類基金收益極值情況如下所示：

風險方面，短期純債型基金的平均回撤最小，可轉債基金的平均回撤最大。我們統計了各類基金過去一年的最大回撤值，平均回撤最小的短期純債型基金，為0.25%；被動指數型債基、中長期純債型基金、增強指數型債基和一級債基平均回撤相近，分别為0.52%、0.54%、1.3%和1.54%。隨著權益市場反彈，二級債基平均最大回撤有所收窄，錄得4.42%；可轉債基金過去一年平均回撤為16.09%，遠超其他類型債基。

文章來源：興業研究宏觀公眾號