兩個跨國電商平台:木頭姐力撐的Shopify(SHOP.US),與騰訊(00700.HK)投資的Sea(SE.US)近日均公佈了截至2024年9月30日止的第3財季業績。在公佈業績之後,兩家公司的股價均大漲,其中Shopify在公佈業績後股價大漲21.04%,Sea也一度大漲20.58%,但收市漲幅縮小至10.46%。這兩家電商平台到底有何區别?第3季業績表現誰更理想?
Shopify與Sea的業務差異
Shopify為加拿大電商開發解決方案供應商。其收入主要分為兩大部分:訂閱解決方案以及商戶解決方案,其業務遍佈全球。2022年初,Shopify與京東(09618.HK)達成戰略合作,或通過京東拓展中國業務。
2024年前九個月,Shopify的訂閱解決方案收入大約佔其總收入的28%,主要為B端客戶提供平台功能,開店套餐平台解決方案等,其大客戶包括芭比的母公司美泰(MAT.US)、亨氏、奈飛(NFLX.US)等。這部分收入主要包括可變的平台費和主題銷售、應用銷售、域名注冊、付費應用等服務貢獻。2024年前三季,訂閱解決方案收入由上年同期的13.12億美元增至16.84億美元,按年增長28.35%。
不過,Shopify最主要的收入來源是為其商戶提供多樣解決方案,其商戶解決方案的收入主要包括通過Shopify Payments的支付處理費和貨幣兌換費。Shopify Payments是一項全整合付費處理服務,讓其商戶能夠在線上線下接收和處理支付卡。此外,其商戶解決方案收入也包括第三方佣金,其他交易服務和戰略合作夥伴和Shopify Capital服務等的收入,Shopify Capital能為美國、英國、加拿大和澳洲的商戶提供融資。
Shopify的大部分商戶解決方案收入都直接與其平台的GMV掛鈎。截至2024年9月30日止的9個月,其平台GMV合共約1,978億美元,按年增長23%。而同期的商戶解決方案收入則由上年同期的36.04億美元,增至43.84億美元,增幅為21.64%。
持有最多Shopify的ETF為木頭姐的方舟基金,其中方舟金融科技創新ETF持有9.01%的權益,而木頭姐另一投資於區塊鏈和數字經濟創新概念股的ETF則持有7.72%。
於2009年在新加坡成立的Sea則聚焦於東南亞市場,騰訊持有其18.2%的普通股權益,但並沒有投票權。該公司主要經營三大核心業務,通過Garena經營數字娛樂業務,通過Shopee經營電商業務,通過SeaMoney經營數字金融服務。
就2024年前三季的業績而言,電商業務是Sea最大的收入和利潤來源。根據財華社的估算,2024年前三季,電商業務佔了Sea總收入的79.12%,電商業務分部毛利佔了其合計毛利的79.68%,見下圖。
Shopify與Sea最近季度業績比較
2024年第3季,受商戶解決方案收入同比增長26.38%帶動,Shopify的季度收入同比增長26.14%,至21.62億美元,毛利率則按年稍微下降0.86個百分點,至51.71%;但由於經營開支的增幅沒有收入高,其季度經營溢利按年大增131.97%,至2.83億美元。
值得留意的是,Shopify通過電商和金融科技業務累積了大量的資金,其123.29億美元的總資產中,可交易證券、長期投資和股權投資的規模就佔了63.70%,因此Shopify的賬面業績也受到其投資公允值的波動所影響而起伏不定。
第3季,得益於美股大漲,該公司錄得股權和其他投資未實現收益5.12億美元,但與上年同期相比這一收益按年下降7.75%,這一收益佔了Shopify稅前利潤的59.53%,換言之,其炒股收益還高於其主營業務的利潤,因此季度淨利潤僅按年增長15.32%,至8.28億美元。
Sea的第3季收入為43.28億美元,按年增長30.76%;季度毛利率則按年下降0.54個百分點,至43.00%。該公司錄得第3季經營溢利2.02億美元,實現扭虧為盈,去年為虧損1.28億美元;第3季的淨利潤為1.53億美元,也明顯好於上年同期的淨虧損1.44億美元。
由於Sea同時經營遊戲和電商業務,其三大核心業務中主要以電商和金融科技業務與Shopify比較接近。
2024年第3季,Sea電商業務的GMV為251億美元,前三季的GMV為720億美元,顯著低於Shopify前三季的GMV約1,978億美元。而從收入規模來看,即使扣除遊戲業務,Sea的前三季收入仍達到104.78億美元,高於Shopify的收入規模60.68億美元,或反映Sea的GMV收入轉化率相對較高。
相對來說,Sea的毛利率要比Shopify低,一方面是其電商業務的毛利率相對低於Shopify,另一方面是Sea自己也賣貨,而賣貨業務的毛利率通常都偏低,今年前九個月為6.96%,嚴重拖了後腿。
此外,Sea在營銷開支的投放上遠高於研發,而Shopify作為一家SaaS公司,更注重研發。不過就前三季業績而言,營銷和研發開支佔收入的合計佔比來看,Sea要低於Shopify,但因為毛利率較低和行政開支相對較高,Sea的經營利潤率要低於Shopify。
正如我們前文所述,Shopify的賬面利潤對於其股權投資的未實現收益(即公允值變動損益)的依賴性較高,也因此其利潤表現容易受到股市波動的影響。
總括而言,就經常性業務來看,Shopify的電商業務更具規模,但是從業務佈局來看,Sea或更具防禦性——既有遊戲業務又有電商業務;而就經常性業務的盈利能力來看,Shopify今年前三季的規模效益佔優,但同時其賬面利潤的波動性也較大,未來的盈利表現很容易受到其投資收益的影響。
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