財華洞察|石化燃料價格上漲，為何煤炭股無精打採？

原創

日期：2021年6月29日 下午8:49作者：毛婷 編輯：Sukie

今年以來，全球經濟復蘇態勢非常理想，帶動石化燃料需求急增。

油價一改去年上半年的頹勢，大漲至74美元以上，重回2018年的高位水平。

2021年7月1日將舉行石油輸出國組織部長級會議，市場普遍預計，隨著油價持續上漲，產油國很大可能縮小減產規模。

即便如此，中國的需求依然是全球關注的焦點，這包括中國六月份的經濟數據，很可能對全球原料需求帶來啓示。

在國内，黑色燃料價格上漲，相關股份的表現卻出現分歧。

在國際油價上漲的當口，石油勘探開採巨頭中國石油(601857.CN，00857.HK)近兩個月表現淩厲，A股股價累計上漲逾22%，H股股價累計上漲32%，分别達到5.24元人民幣和3.70港元。而期内佈倫特原油現貨價僅上漲8.1%，WTI原油現貨價上漲14.24%。顯然，落後了很久的中石油終於乘著油價上漲的東風風光了一把。

不過，這兩個月價格表現最好的黑色燃料卻是煤價，國内煤價更創下了新高。中國太原煤炭交易價格綜合指數由5月3日時的140.31點，累計上漲14.4%，至160.52點，見下圖。

近一個月的期貨價亦大幅上漲，今年9月交割的焦炭期貨價在最近一個月上漲18.44%，焦煤期貨價則上漲19.9%，遠遠跑赢煤炭價格漲勢。

然而，煤炭股的表現卻並未跟上商品價格。中國神華(601088.CN, 01088.HK)和中煤能源(601898.CN, 01898.HK)的A股股價在最近兩個月幾乎沒有變化，H股亦只有單位數漲幅；而估值偏落後的兗州煤業(600188.CN, 01171.HK)稍見起色，見下表。

為什麽會出現商品價格與關聯股份走勢差異的情況？

首先要從煤價為何上漲說起。

國内煤價為何上漲？

導致煤價上漲，離不開商品交易的基本定律——供求關係。

中國經濟增長穩健，帶動需求上升，首當其衝的是用電量的增長。

今年前五個月，我國用電量為3.23萬億千瓦時，同比增幅高達18.78%，是2012年以來首次錄得如此強勁的雙位數同比增幅。當然，2020年前五個月因為疫情經濟暫停導致基數較低是一個原因，但即使用未受疫情影響的2019年前五個月數據，增幅仍達到15.4%，可見經濟增長是顯著的。

今年前五個月的發電量同比增長16.27%，至3.177萬億千瓦時，其中火電佔比最高，佔了總發電量的73.7%，發電量達到2.34萬億千瓦時，同比增長17.03%，高於整體發電量增速。

煤炭是火力發電的重要原料，火電發電量上升，推動了對煤炭的需求。見下圖，今年第二季以來電煤指數大幅上漲，反映煤炭價格隨需求水漲船高。

此外，中國經濟增長帶動了鋼鐵需求上升。今年，鋼材綜合指數由年初時的165.34上升至5月12日時的234.83點，漲幅達到了42.03%，可見需求十分殷切。

煤炭也廣泛應用於煉鋼產業。所以，鋼材需求殷切大大提升了行業景氣度，對煤炭的需求也急增。

然而，需求急增，供應卻未必跟得上。統計局的數字顯示：今年前五個月，原煤產量同比增長8.8%，至16.2億噸——筆者猜測或與部分煤礦煤管票不足及安全檢查停產有關，進口量同比下降25.2%，至1.11億噸。其中5月份原煤產量僅按年增長0.6%，至3.3億噸；進口同比下降4.6%，至2104萬噸。

綜上所述，發電和鋼鐵工業需求急增，但煤炭產量增長緩慢同時進口量顯著下降導致供應未跟上需求有關，當中可能還存在一些投機炒作行為，這是煤炭價格上揚的背景。

未來煤價或企穩

近日，我國採取措施打擊大宗商品的炒作行為，或有利於穩定價格。

另一方面，從基本面來看，煤炭的供需或將恢復正常。

我國近年大力發展新能源發電，力爭實現碳達峰的目標。新增發電裝機容量中，火電的佔比越來越小，見下圖。這意味著未來火電的發電量佔比將逐步下降。

最近鋼材價格上漲，但同時鐵礦石的漲幅更甚，甚至創下了新高，再加上煤炭價格上漲，或嚴重壓縮了鋼鐵生產廠的利潤，所以這些鋼廠有可能會考慮減產，以避免虧損，這或可緩和煤價的需求。從以上的鋼材綜合指數圖可見，在5月中旬見頂後，鋼材價格指數已呈下降趨勢。

供應方面，發改委於6月27日發佈的公眾號文章就明確提到會採取多舉措，保障煤炭供應，包括：

1、推進煤炭增產增供：督促晉陝蒙主要產煤區和重點煤炭生產企業按照「一礦一策」原則，在確保安全的前提下增產增供，重點保障電廠用煤需要。

2、促進優質產能釋放。

3、安排投放煤炭儲備：在供需偏緊時段有效補充市場供應，同時對電廠存煤偏低的地區予以重點保障。

4、加強中長期合同履約監管。

並且提到，主要產煤區停產煤礦將逐步恢復生產，預計7月初就能恢復到6月上旬的生產水平，而且一些具備增產潛力的優質先進產能下半年將逐步釋放。另外，進口有望進一步增加，7、8月將是進口煤到貨的高峰期，煤炭供應將得到有效補充。

也就是說，從供應端來看，下半年的產量有望回升並進一步釋放，同時進口量上升，供應將增加。

另一方面，在需求端來看，下半年進入汛期的水電、太陽能發電或增加，將大量替代火力發電，有效減少火電用煤需求。這或意味著需求端將靠穩。

總括而言，下半年的煤炭供需狀況將得到改善，當前的高煤價或不可持續。

期貨市場近兩日的表現已經反映了這一展望：9月交割的焦炭期貨價由6月25日時的收盤價2827，下降至29日收盤時的2632，跌幅為6.9%；焦煤期貨價則由6月25日時的2045，下降至1943.5，跌幅為5%。

所以，早已先知先覺的資本市場，自然不敢對煤炭股過分看好，畢竟未來新能源將佔據主導地位，煤炭的更長遠前景並不樂觀。中國神華和兗州煤業的市盈率和股息收益率固然都不錯，但須提防這類周期性股的下調壓力。