【大行觀察】人行易綱稱儘可能延長正常貨幣政策 但不搞大水漫灌

原創

人民銀行在9月24日召開第三季度貨幣政策會議後發表簡短聲明，強調國內外形勢更為嚴峻，貨幣政策將繼續精準發力，也要維護房地產市場的健康發展。會議雖然強調要加強財政、產業、監管政策之間的協調，未釋放大幅寬鬆的信號。高盛認為，與二季度貨幣政策會議相比聲明，三季度聲明顯得較為鴿派。

人行行長易綱於本周二（28日）發表的一篇文章中指出，中國將盡可能地延長實施正常貨幣政策的時間，目前不需要實施資產購買操作，並指中國的經濟潛在增速仍有望維持在5%-6%的區間，有條件實施正常貨幣政策。

不過，市場擔心中國經濟正面臨新一輪的「明斯基」時刻，包括恒大事件引發的房地產市場低迷、限電限產造成產業活動近乎停擺，以及新冠疫情暴發等愈來愈多的阻力。這些不利因素促使投行和研究機構削減了對中國經濟增長的預測，同時預計中國政府將放鬆政策以支持經濟增長。

高盛周二率先發表報告，擔心限電措施和產業減產，加劇中國經濟的「重大下行壓力」，預計超過4成產業活動將受影響，將中國今年經濟增長（GDP）由8.2下調至7.8%，另一美資大行花旗則因恒大事件及限電限產為由，調低中國明年GDP增長目標由5.5%至4.9%。

花旗預料，增長壓力可能引發部分政策寬鬆，包括明年減息0.25厘，又預計下調存款準備金率的時機將提前至今年10月，屆時或降準0.5個百分點。該行並下調多個中國股票指數目標，料恒指今年底將達到26800點，較現水平仍有逾9%的潛在上升空間。

易綱在文章中表示，當前全球主要發達經濟體的利率長期趨於下降，一些經濟體的政策利率已接近於零利率甚至負利率，又說各國央行應當盡可能避免實施資產購買操作，如果必須實施，也應盡可能減少資產購買規模，縮短持續時間。

高盛報告指出，人行在三季度聲明中強調，外部環境更趨嚴峻複雜，國內經濟恢復仍然「不穩固、不均衡」，重申需要保持穩定的廣泛信貸增長，整體基調與8月下旬大型銀行的會議聲明一致，人行還稱將繼續優先支持實體經濟，更好利用3,000億元人民幣再貸款額度，增加面向中小型企業和個體企業貸款規模。

三季度聲明中亦提到「維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益」，高盛相信這是因應近期恒大事件而補充的註腳，進一步說明北京對妥善處理恒大事件的承諾，該行相信這有助減輕整體內房市場的風險，儘管這不意味房地產信貸的大幅寬鬆。

對於行長易綱重申維持並延長正常的貨幣政策立場，又排除人行通過購買資產向市場實行大水漫灌的政策，反映人行未有排除下調存款準備金率，但短期內減息的機會較低，高盛仍然維持人行第四季降準50點子的預測，作為替代第四季中期借貸便利（MLF）的運用。

高盛認同易綱看法，就是實際利率應略低於GDP增長，因為利率太低了，會導致過度投資、產能過剩、高通脹和資產價格泡沫等問題。

易綱稱，資產購買工具不是典型的貨幣政策工具，只能使用當市場出現故障時，中央干預銀行的目標應該是恢復市場的正常功能，而不是取代市場功能，其次是人行的干預應先於市場情緒未穩前便出手，最後是人行應減少資產購買數量，並縮短其時間表，力度僅與市場引發的事故範圍相匹配。

文：小平均