【大行觀察】龍頭ASML看好晶片業遠景 匯豐指晶圓代工股無懼缺芯影響

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全球極紫外光EUV光刻機的唯一生產商ASML，是當今主宰高端半導體行業命運的超級科技企業，幾乎所有大型晶片製造商如英特爾、台積電及三星，都是這家荷蘭公司的客戶，ASML目前在光刻機市場佔有率高達8成，EUV技術走在行業尖端，公司的一舉一動均有可能左右晶片業走向。

匯豐環研最新報告訪問了ASML投資關係總監Peter Cheang，從產業鏈最上游的角度分享公司對晶片業前景看法，整體上ASML長期看好行業前景，但短期增長仍然受制晶片的短缺。

根據ASML管理層給出的第四季指引，料該季度營收介乎49億至52億歐元，較第三季52.4億歐元按季下跌1%-6%，公司將營收下跌歸咎於荷蘭Veldoven的新物流中心試行出現阻滯、光刻機製造所需的零部件缺貨等，基於上述因素均與需求無關，公司認為部分收入可能要推遲至明年才入帳。

根據ASML預測，今年營收為185至188億歐元，至2025年將增至240億至300億歐元，毛利率或達54至56%。要留意的是，公司對2025財年的營收目標，並未考慮到美國和歐洲半導體工廠產能提升的潛在優勢。

根據市調機構IDC數據，2020年半導體需求增長11%，預計今年再增長12%，已經遠高於2020至25年間預測的年複合增長率5%。不過，滙豐認為，新冠疫情繼續困擾半導體供應鏈，特別是在東盟地區，料當前的供需緊張將持續至下個季度。

儘管近期晶片短缺導致行業增長出現放緩，但ASML管理層對明年前景仍持樂觀態度，並努力提升產能以滿足強勁需求。ASML預計，2022財年將交付55部EUV光刻機組，相比下今年頭三季交付31部EUV，至2025財年DUV和EUV的出貨量將分別增至1.5倍和2倍。

除了增加產能外，ASML希望技術創新來提高增長，將每部EUV的產出量提高15至20%。滙豐認為，ASML長期看好行業的觀點，是半導體行業需求強勁的最佳指標，與該行看漲中國台灣半導體供應鏈前景不謀而合，因此予台積電及三星的評級均為「買入」，維持台積電的目標價730元新台幣，相當於其明年每股盈測28.18新台幣、預測市盈率26倍的假設推算出來。

匯豐指出，26倍市盈率目標是參考英特爾晶圓代工的最高市盈率，並認為是合理水平。隨着台積電積極擴大其資本支出，該行估計明年至2025財年收入年複合增長率為15%。

由於未能確認去年台積電向多少客戶提價，滙豐假設為25%比例，加上今年首季台積電亦理應作出加價決定，這不單是晶片供需緊張，而且公司投入巨大資本於技術研發，亦需要加價以保持利潤率。

匯豐指，目前台積電的資本支出佔營收高達53%，相比下，其次級對手聯電（UMC）及世界（Vanguard）平均比例僅25%，反映台積電提價的迫切性，而且聯電及世界兩家晶片廠亦可跟進加價，對這些二線廠家業務增長更為有利，該行予聯電及世界兩者的目標價分別為95元新台幣及180元新台幣，評級均為「買入」，上調台積電、聯電及世界的明年每股盈測分別為4%、12%及10%。

對於市場擔心包括智能手機、電視和個人電腦等需求可能減弱，以及中國江蘇和廣東兩省近期「拉閘限電」的措施，滙豐認為對多家下游企業的運營確實產生影響，可能會加劇對上述終端的需求。然而，匯豐預計對晶圓代工行業的影響最小，這不僅是因為這類高端生產線擁有多樣化的最終需求組合，而且明年產能提升仍受到限制，尤其是在成熟制程（10納米以上），認為「缺芯」問題將延續明年。
 

文：小平