【大行觀察】法巴明年投資展望 美兩年內加息7次

隨着美國11月通脹率創近40年新高，市場聚焦本周（14至15日）聯儲局貨幣政策會議會否加大買債規模，明年美國極可能開始加息周期。法巴銀行全球經濟學家預計，明年各國經濟增長溫和，但仍在趨勢之上，聯儲局將於明年3月買債淨額歸「零」，估計由2022年6月至2023年底美國加息7次。

法巴報告指出，儘管美國開始緊縮貨幣政策，但歐央行及日央行應不會立即進行貨幣收緊，至於新興市場、拉丁美洲及亞洲部分國家如南韓等，已經開始走上緊縮貨幣之路，相信其他亞洲國家在明年稍後時間加入，而明年美元相對其他已發展國家的貨幣將呈強勢，相對亞洲國家的貨幣則表現溫和。

報告認為，市場最擔心的是內地房地產風險，會否出現新變種病毒以及供應鏈之亂會持續多久，這些大事件暫時難以預知吉凶，相信投資者會密切關注相關訊息，並且找出應對措施，暫時好消息的是內地政府有決心解決問題，以減低市場的困惑。

整體而言，該行對已發展國家的股市表現仍然樂觀，原因有三，一是持續強勁的企業盈利增長和負利率環境（通脹高於利率走勢），二是在通脹環境下，邊際利潤仍保持穩定，三是主要風險逐步消退。法巴認為，隨着美聯儲著手緊縮貨幣政策，推動資金走向避險資產，新興市場股市表現可能不如已發展國家，若單計新興市場，亞洲股市應該有望跑贏，區企業的資產負債表會較好，而且每股盈利表現更穩定。該行將印度評級輕微下調，並假設所有其他市場將以目前的市帳率水平進行交易。

法巴報告認為，已發展國家的消費模式可能從商品漸變為服務，但中期而言，北亞地區的出口商的業務前景仍然良好，印度資訊服務商也應繼續從已發展國家的強勁訂單中受益，今年下半年受惠於中國政策的企業及銀行，法巴認為這一趨勢仍會持續下去。此外，在東盟的政策變革正發揮刺激經濟的動力，例如推動數位化的印尼及綠色能源的泰國。

法巴指出，中國依靠政策改革支持經濟增長，印度增長復甦的動力亦提升企業盈利，南韓出口表現強勁，當地銀行邊際利潤擴張，新加坡企業亦是市場份額增長的受益者，該行喜歡中國及印度的消費社群，尤其是擁有定價權的市場領導者和亞洲的綠色能源市場。
 
隨着今年已屆尾聲，人們會發覺全球經濟似乎重蹈2018年覆轍，當年已發展國家的貨幣政策同樣由鴿轉鷹，亦受到中國加大監管政策力度，市場擔憂環球經濟將受到損害，如今聯儲局主席鮑威爾將通脹屬暫時性（transitory）改為持續一段長時間（entrenched），來自中國當局的監管壓力如水銀瀉地，衝擊遍及幾乎各個行業，直至引起投資者的注意。目前市場最關注的是內房高槓桿的情況仍未獲得有效緩解，處理不當將對整個房地產行業構成傳染性風險，最後是新冠疫情反覆，下半年變種病毒Delta及Omicron相繼出現。無疑，2021年即將過去，但明年股票投資者仍然需要面對這些大事件。

以下是法巴列出明年左右金融市場的主要因素。

1.全球增長溫和，但保持在趨勢之上。消費動力保持健康，但其模式可能從可自由支配的商品轉變為社區隔離緩解後對服務的需求。
2.通脹持續，但隨着投入成本逐步傳導至消費者，其性質亦改變為由需求拉動。
3.貨幣政策正常化 ，儘管不同地區的正常化步伐存在差異。美聯儲應在2022年3月前完成收水，並從2022年6月開始加息。在明後兩年，法巴經濟學家預計加息7次，每次加息25個基點。
4. 美元應該會走強，特別是兌其他已發展國家（歐元及日圓）的貨幣，美元兌亞洲貨幣應持平或小幅貶值。
5. 逐步緩解供應鏈約束，近期基礎金屬價格短期變化不大。
6. 對某些新興國家尤其是中國，將出台刺激增長的財政和貨幣政策以及監管立場出現變化。法巴對已發展國家股市持樂觀態度，認為明年亞股回報適中，精確的庫存和行業選擇將
對於產生超常回報至關重要。

文：小平