財華洞察|虎年闖關！又有騰訊係公司赴港上市，途虎養車有何看點？

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日期：2022年1月25日 下午9:32作者：花榮 編輯：Sukie

前言：

虎虎生威的農歷壬寅虎年即將來臨，又一家騰訊「鵝廠」參投的平台型企業，向港股IPO市場發起衝刺。

2022年1月24日，據港交所披露易顯示，途虎養車遞交了IPO申請書，並聘請了高盛、中金、美銀證券、瑞銀四大保薦人，為其聯席「保薦護航」。

途虎養車一直是鵝廠在國内汽車服務市場中重要的一部棋子。根據灼識咨詢報告顯示，途虎養車是中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區。而騰訊就是途虎養車背後「金主」之一。招股書顯示，IPO前騰訊持股比例為19.41%，為途虎養車最大機構股東。

此次，途虎養車採用的是同股不同權的架構方式申請在港上市，這是繼微醫之後，又一家騰訊投資的企業以同股不同權的方式申請在港上市。只不過，微醫遞交的IPO申請書已經「失效」，意味著微醫首次IPO之旅折戟港交所。

此外，途虎養車雖與微醫從事不同行業，但卻有很多相似之處。譬如，營收規模越大，虧損越大；多家知名投資機構站台；兩者都是平台型企業等等。

最大的獨立汽車服務平台

途虎養車成立於2011年，早期主要從事線上汽車服務零售平台，主要賣一些汽配及汽車養護的產品，企業知名度並不高。

但是轉折點在2015年，2015年途虎養車完成C+輪融資之後，開始摸索汽車服務線下市場，並於2016年開設了首家途虎工場店，並首次建立線上線下一體化商業模式。同年，途虎養車又完成了1億元人民幣的融資，引進百度、高盛、亞夏汽車等多家機構投資者站台。

隨後幾年時間里，途虎養車在豐富自身汽車服務產品組合的同時，通過「融資——開店（包括合作方式）」瘋狂擴張模式，逐步滲透至全國各大核心省市，並走進了各大居民社區。

這些年不少一線城市的車主有種錯覺：走不到幾公里，就能見到「途虎養車」保養店。

據招股書顯示，途虎養車在全國擁有超過3,300家途虎工場店和超過33,000家合作門店，覆蓋大部分地級市。據灼識咨詢報告顯示，途虎養車是中國領先的在線線下一體化汽車服務平台，截至2021年9月30日，就收入和運營的汽車服務門店數量而言，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平台。

不僅如此，途虎養車能一夜之間成長為全國最大的獨立汽車服務平台，除了瘋狂的開店外，通過「百元禮包」、「9.9元洗車」、「拼團」、「秒殺」等優惠活動，吸引了大量的新老用戶在途虎養車線上及線下進行消費。

在門店擴張及優惠活動的加持之下，途虎養車用戶數出現較大增長,迅速成長為國内汽車服務提供商聚集最大的車主社區。

據招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎養車的APP「途虎養車」和在線界面擁有7,280萬名注冊用戶。截至2021年9月30日止過往12個月，擁有1,390萬名交易用戶，同比增加35.6%。

根據灼識咨詢報告顯示，途虎養車的活躍用戶於2021年9月達到一千萬名，成為中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區。

最大的獨立汽車服務平台背後：三年虧損超百億

短短幾年時間里，能以星火燎原之勢成為中國最大的獨立汽車服務平台，以及中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區，途虎養車成長速度著實讓人驚歎。

途虎養車飛快成長速度背後，與「燒錢」的經營策略有很大的關係。這樣的模式與線上社區團購，燒錢搶市場，擴規模的模式，有很大相似之處。

據招股書顯示，2019年、2020年及2021年前9個月，途虎養車實現收入分别為人民幣70.4億元（單位下同）、87.53億元和84.42億元；年度期内虧損分别為34.28億元、39.28億元和44.35億元。近三年，途虎養車累計虧損117.91億元。

實際上，途虎養車近三年超百億虧損背後，與其他尚處虧損階段的新經濟公司及互聯網公司一樣，年度期内虧損巨大，很大一部分與公司運用股權支付開支、注資無形資產等金融工具帶來的公允值變動有關。

據招股書顯示，剔除相關公允價值變動的影響，經調整後淨利潤虧損是呈現收窄的情況。2019年、2020年及2021年前9個月，途虎養車經調整淨虧損分别為10.36億元、9.7億元及9.02億元。近三年，途虎養車累計淨虧損額為29億元。

剔除公允值價值變動後，途虎養車還是出現虧損的原因，很大程度與公司追求規模化增長，付出的廣告及推廣開支增加、新增門店支出增加，存在一定的關係。尤其是在獲取流量方面，開支最大。

據招股書顯示，在途虎養車「三費」中，開支最大的是銷售及營銷開支。2019年、2020年及2021年前9個月，途虎養車銷售及營銷開支分别為10億元、13億元、12億元。其中，2021年前9月，用於獲取網絡流量有的開支、媒體廣告的開支額為5.48億元，約佔銷售及營銷開支的45.7%。

「燒錢」擴張背後的機遇及挑戰

從客觀的角度講，像途虎養車這樣的互聯網平台公司，通過燒機構投資者的錢，進行規模化拓展，已經成為資本市場的常態。但是，短時間内靠「燒錢速成」的模式，帶來的優勢及不足也是很明顯的。

優勢方面，途虎養車正身處一條增長潛力不錯的賽道，這也是包括騰訊、高盛、紅杉等在内一眾知名投資機構，紛紛入局途虎養車的最底層的投資邏輯。

據根據灼識咨詢報告顯示，受龐大並持續增長的汽車保有量及日漸增長的車齡的推動，中國汽車服務市場於2016年至2020年的復合年增長率為12.3%，成為全球汽車服務市場增長最快的國家之一。按GMV計，2020年中國汽車服務市場規模為人民幣10,268億元，預計到2025 年將達到人民幣16,508億元，復合年增長率為10.0%。

途虎養車作為國内領先的在線線下一體化汽車服務平台，可憑借廣受認可的品牌、龐大的客戶群、豐富產品供應、標準化的服務和強大的數字化能力，有望成為中國汽車服務市場萬億增量紅利主要受益者之一。尤其是在增速較快的IAM市場，有望憑借先發優勢進一步鞏固自身領先的地位。

但是，由於過於激進的擴張策略，途虎養車管理能力還有待提升。特别是在對門店管理及售後服務方面。

在消費類投訴網站黑貓投訴中，關於途虎養車保養水平，服務態度，消費欺詐配件質量等方面的投訴也並不少見，比如「途虎養車清洗完積碳項目後，安裝火嘴不當造成1缸火嘴卡死無法取出」，「途虎養車客服敷衍不解決問題，圓通快遞延遲派件」等等。

此外，隨著這兩年新能源車的崛起，途虎養車重要收入來源之一的汽車保養市場，出現了較大變化。例如，新能源汽車的增加，導致市場對機油、濾清器、點火相關零部件的需求會下滑。

在此背景之下，途虎養車如何平抑此類產品需求規模減少影響，以及切入新能源車相關的汽車服務市場，將是途虎養車未來需要面臨的重要挑戰之一。

最後一點挑戰是，目前中國汽車服務市場競爭是異常激烈且分散的，不少互聯網巨頭對該賽道虎視眈眈。據了解，目前阿里、京東等已經在這一市場有所佈局，包括京車會和天貓養車等，其中天貓養車的加盟店已經超1700家。

此外，還有途泰養車、開心養車、易養車、樂車邦等在内十餘家汽車服務供應商不斷加快數字化建設，謀求在萬億的汽車服務賽道中佔有一席之地。

在此背景之下，不排除本路會蹦出個程咬金，採用途虎養車同樣的擴張模式，不斷攪動著汽車服務市場，進而給途虎養車帶來競爭上的壓力及不確定性經營風險。