財華聚焦|龍騰虎躍，龍頭險企否極泰來？

原創

日期：2022年1月31日 下午3:59作者：毛婷 編輯：lele

2021年對於保險股來說是「流年」。壽險面對代理人流失的困擾，而財險則面臨互聯網財險的衝擊；另一方面，國際金融服務機構的全資進入也帶來了一定的影響。

銀保監會的最新數據顯示：2021年全國健康險的原保險保費收入按年增長3.35%，至8447億元（單位人民幣，下同）；意外傷害險原保險保費收入按年增長3.07%，至1210億元。

然而，這無法抵消佔比最大的壽險保費收入下降。2021年，全國壽險原保險保費收入按年下降1.71%，至2.357萬億元。

財險也是一樣，2021年，全國財產險原保險保費收入同比下降2.16%，至1.167萬億元。

壽險和財險原保險保費收入下降，令2021年全國原保險保費收入十年來首次出現負增長，按年微降0.79%，至4.49萬億元，見下圖。

受整體環境影響，六家上市險企於2021年的業務表現都不太理想。

六大上市險企，包括中國平安（02318.HK）、中國人壽（02628.HK）、中國人保（01339.HK）、中國太保（02601.HK）、新華保險（01336.HK）和中國太平（00966.HK），全年保費收入年增幅都只有單位數。

就人身險業務而言，六大上市保險企業的2021年保費收入同比增長0.02%，至1.772萬億元，增幅相對來說優於全國平均水平（按年下跌0.30%），其中中國平安的全年人身險保費收入同比下降4.14%，是拖累六家險企整體表現的最主要原因，從下表可見，國壽、太保、人保、新華保險和中國太平的表現皆優於全國平均水平。

財險方面，四大上市險企的2021年財險總保費收入整體增幅優於全國水平，其中平安財險在2021年最後一個月份的保費增幅更遠超全國平均水平，全國頭部財險公司、人保的財險旗艦中國財險（02328.HK），增長表現是香港上市内地財險股中的表現最佳。

整體業務表現隨大環境變化，加上在偏愛互聯網、創新科技等的資本市場，金融股的估值一直備受壓力，這些香港上市内地保險股在2021年的股價表現落後於大市，其中平安、國壽、新華保險和中國太平的2021年累計跌幅分别達到39.15%、20.89%、27.05%和21.21%，唯人保及其下的財險旗艦中國財險因為財險業務出色而保持漲勢。

這一切在2021年末有了轉機。

降準+降息，保險股迎轉機

2021年12月15日，央行宣佈下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），以支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降。本次下調後，金融機構的加權平均存款準備金率為8.4%。

2022年1月17日，為維護銀行體係流動性合理充裕，央行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

副行長在新聞發佈會回答記者提問時就提到，有關舉措提早應對經濟下行壓力，為2022年一季度經濟持續穩定恢復做好鋪墊。

在此正面影響帶動下，保險股也開始逆勢反彈。見下表，2022年以來（截至2022年1月31日港股收市價），平安、國壽、財險、人保、新華保險和中國太平分别上漲8.46%、5.42%、13.66%、4.24%、6.24%和2.62%。

穩健的基本面支持

資金的松動、穩增長的決心，將有利於經濟的健康發展，從而擴大金融機構的息差利潤。

以保險企業為例，當期的客戶支付保費，換取日後的保障，保險公司（尤其久期較長的壽險公司），將資金用於投資。社會資金成本降低，有利於為企業減負，推動企業盈利表現。企業業績好轉，保險公司的長遠回報也得到改善。所以，資金成本下降，投資收益改善，擴大了成本與收益差額，將可推動保險公司的業績增長。

所以，儘管上市險企在2021年成為股價表現最差的行業，但有利的發展前景或可為其未來的股價走勢提供支持，更為重要的是，這兩年羸弱的股價表現釋放了下行風險，為其提供了一定的安全墊。

見下表，港股上市的内險股估值偏低，市盈率均在8倍以下，市淨率更在1倍以下，反映其現價較資產淨值具有較大的折讓。

具有金融科技、創新概念的平安市淨率只有1.15倍，而同樣擁有金融科技創新概念的騰訊（00700.HK）市淨率高達4倍以上。

中國平安：去年中提出的方正集團重整計劃已於今年初獲得銀保監會的批復，壽險改革也在推進中，這應有利於平安基礎性保險業務的持續改善。

另一方面，去年前三季的投資回報欠佳，或與平安對房地產行業投資的撥備以及減值有關，尤其去年上半年對華夏幸福計提、估值調整及其他權益調整，金額高達359億元。

2022年，隨著應對房地產風險的措施逐步落實，房地產信貸平穩有序投放，有關風險得到化解和行業出清，平安的房地產投資風險或可穩定下來，其投資表現有望改善。

見下表，平安2021年12月份壽險及健康險保費收入跌幅較之前幾個月已有所緩和，財產險更有逾14%的增幅。

所以，在主營業務和投資表現見底的展望下，平安的股價或可得到提振。

國壽：2021年12月的單月保費年跌幅也有改善迹象，見下圖。

另一方面，作為龍頭壽險企業，國壽的2021年前三季收入保持5.2%的增長，加權平均淨資產收益率維持10.5%的水平。

投資方面，國壽的2021年前三季淨投資收益同比增長13.43%，總投資收益同比增長12.75%，淨投資收益率和總投資收益率分别為4.4%和5.3%，優於平安。作為久期較長的壽險企業，國壽也持有為數不少的房地產投資，隨著房地產風險的釋出，國壽未來的投資收益有望改善。

人保：無懼保險業整體下行風險，人保的財險及人身險業務均維持正數增長，領先同行。

2021年，人保的財險保費同比增長3.80%，至4484億元；人身險原保險保費收入同比增長3.35%，至1327億元，均遠超整體行業平均水平，前文提到，全國財險及人身險原保險保費收入同比增幅分别為-2.16%和-0.30%。

儘管業務表現優於同行，人保的估值卻是頭部險企中的最低，見上表，按2.46港元計算，人保的市淨率只有0.41倍，也就是說，其股價較資產淨值具有59%的折讓，應可緩衝下行風險。

中國太平：對比於較大型的頭部險企，該公司的業務經營能力和投資收益都保持強勁增長。

2021年上半年，總保費及保單收入同比增長14.5%，至1570億港元；淨投資收益同比增長24.7%，至210.83億港元，總投資收益則大增53.6%，至323.73億港元，年化淨投資收益率和總投資收益率分别達到4.11%和6.31%，高於平安和國壽。

在業務收入及投資收益的增長帶動下，中國太平的2021年上半年股東應佔溢利同比增長77.7%，達到51.13億港元。

值得留意的是，中國太平的境外保險業務增長強勁。

港澳業務均有顯著改善：太平人壽（香港）上半年保費收入同比增長75.9%，實現扭虧為盈；澳門保費收入穩居市場領先地位，綜合成本率僅83.3%。

新加坡和印尼業務的綜合成本率分别為88.4%和75.9%，可見其財險業務的承保收益不俗。

再保險業務於2021年上半年亦實現扭虧為盈，錄得經營淨溢利2.84億港元，相較去年同期為虧損8973萬港元。

儘管業務表現理想，中國太平的估值卻偏低。按股價10.98港元計算，市淨率只有0.43倍，與人保估值相若，而市值對内含值之比更低至0.19倍，意味著其現價較實際的資產價值具有深度折讓，這或可為其估值提供支持。

總結

有利的貨幣措施、穩經濟的發展戰略，以及保險改革的效益顯現，保險企業在2022年或將迎來新發展。

更為重要的是，經歷了疲憊不振的2021年，保險股的估值吸引力大大提高，或退一步來說，進一步下跌的空間或縮小。

風險出清、前景改善，保險股在新一年能否虎虎生威？我們拭目以待。