交易所的魅力何在，為何讓資本窮追不舍？

原創

日期：2022年12月13日 下午7:27作者：毛婷 編輯：lele

收購遊戲開發商動視暴雪（ATVI.US）遭到美國聯邦貿易委員會阻止的微軟（MSFT.US），並沒有影響心情，又將目標轉向了倫敦交易所（LSEG.UK）。

畢竟微軟手頭非常寬松。

儘管其600億美元股份回購計劃中剩餘額度尚有361億美元，其持有的現金和短期投資充裕有餘。

截至2022年9月30日，這家科技巨頭持有現金和現金等價物228.84億美元，短期投資達到843.78億美元，兩項合共為1,072.62億美元，佔了總資產的29.81%。不僅能輕松覆蓋回饋股東以及運營需求，還能騰出手來繼續並購。

更何況，收購倫敦交易所對於微軟來說，收益或比付出多得多。

戰略合作的意義要大於收購4%股權

根據微軟與倫敦交易所的公告：微軟將通過從黑石、加拿大養老金、新加坡主權投資基金GIC和湯森路透財團手上收購股份的形式，獲取倫交所集團的4%權益；而微軟的行政副總裁、雲和人工智能部主管Scott Guthrie，將獲委任為倫交所的非執行董事。

倫敦交易所集團總部設在倫敦，業務遍及歐洲、美洲、亞太和新興市場，運營交易所平台僅僅是它的其中一項業務，其最主要的業務是通過交易平台貫穿整條金融市場價值鏈，提供金融市場基建、數據服務、交易、市場、結算等多項服務，是金融市場價值鏈順利運行非常重要的一環。

從倫敦證券交易所上的報價來看，當前倫交所的股價為76.26英鎊，市值為373.10億英鎊，若按4%的權益計算，則微軟有意收購的股份或價值14.92億英鎊（約合美元18.32億）。

不過，收購事小，合作才是關鍵。

這項交易最受矚目的還是微軟與倫交所的合作。

微軟將與倫交所建立10年的戰略合作，期望為其提供新一代數據、分析和工作站解決方案，改變企業連接、調研、分析、合作和交易等形式，涵蓋金融市場的整條價值鏈。其中包括：

1）普及金融市場數據

這次合作的基礎是倫交所基礎設施與數據和分析平台的數字化轉型，將全部轉移到微軟雲，這包括之前從路透收購的路孚特（Refinitiv）平台，後者可為全球190個國家超過4萬家金融機構，提供數百萬個活躍時間序列數據庫、每日估值、交易所交易和衍生品交易、股份報價和上市及私人企業的大量研究數據、分析和洞察。

2）提供新一代工作間體驗

微軟將合作開發一個開放式的一體化數據、分析、工作流和合作解決方案。簡單來說就是開發一個平台，讓微軟協助倫交所與其客戶實現全面微軟化——將微軟的工作站產品應用到倫交所與其客戶的内部運營中，而免去了跨終端的麻煩。

3）創建智能分析解決方案

共同創建新一代建基於雲的分析和建模解決方案，這將涉及到微軟的Azure及其他雲業務。

這次合作對於微軟進軍金融基礎架構市場是非常重要的里程碑，試想路孚特與倫交所每天要處理那麽多的交易數據、工作流，微軟將可接觸到多大的數據量，也為其未來與更多金融機構合作奠定基礎。

微軟預計，這次合作可為其在未來十年帶來額外50億美元的收入，財華社估算這相當於微軟截至2022年9月止12個月總營收的2.89%，其中包括倫交所為雲服務和相關支持服務而承諾的至少28億美元支出，相當於微軟Office產品和雲服務最近12個月總營收的6.89%。

顯然，倫交所為微軟帶來的收入，足以抵消微軟的收購代價。

這項交易對倫交所的財務影響則包括：

1）預計可隨著新產品的推出加快倫交所的收入增長；

2）2023年至2025年合計新增加的現金支出將介於2.5億-3億英鎊，包括1億英鎊的資本開支，並會對倫交所期内的EBITDA利潤率產生50-100個基點的影響。

3）倫交所承諾在合作期内，向微軟就雲計算相關服務支付至少28億美元（約合23億英鎊）的支出。

為什麽是倫交所？

這或許要從港交所（00388.HK）前幾年提出的收購說起。

2019年9月11日收盤後，港交所突然發佈聲明，向倫交所提出合並建議，開價較倫交所當時的收市價溢價22.9%，但交易條件是倫交所要放棄收購全球領先的數據供應商路孚特（Refinitiv）全部股份。然而，倫交所拒絕了港交所的合並建議，依然堅持完成對路孚特的收購。

在此一個月前。

2019年8月1日，倫交所宣佈，已同意與黑石集團組成的財團及湯森路透（Thomson Reuters）達成協議，收購路孚特的全部股份，作價約為270億美元，以倫交所的股份支付。

倫交所主要經營三大核心業務——信息業務、交易後業務和資本市場。在交易後業務方面，倫交所擁有全球排名第一的場外交易清算所，全球利率互換清算市場份額在90%以上。此外，還是領先的環球指數供應商。

路孚特是湯森路透前金融和風險業務部門，也是全球最大的金融市場數據和基建解決方案提供者之一，服務四大核心客戶類别——交易、投資和顧問、理財和風險管理。通過2018年1月的交易，黑石銀團收購了該業務部門的55%權益，而湯森路透則保留45%權益。

由於倫交所以股份支付路孚特的收購，交易完成後，黑石和湯森路透等均成為倫交所的股東，微軟正是向這個財團收購少量股權。

路孚特服務190多個國家逾四萬客戶，是領先的數據和分析解決方案供應商，還擁有領先的外匯和固收交易平台。

於2021年1月完成路孚特收購後，倫交所的數據與分析業務收入得到了數倍提升，其2021財年的數據與分析業務收入由2020財年的8.24億英鎊，大增至46.18億英鎊；分部經調整經營溢利由一年前的4.19億英鎊增至14.75億英鎊。倫交所一躍成為領先的金融市場基建和數據提供者。

微軟與倫交所的合作正是基於數據與分析業務，為其進行上雲操作和提供其他解決方案。簡單來說，就是將其原本較高的基礎架構固定支出，轉變為可變支出，提升控制成本的能力和運營、計算、分析效率。

截至2022年9月末止的9個月，數據與分析業務收入佔了倫交所總收入的66.26%，達到36.27億英鎊（約合44.53億美元），業務毛利率為88.61%，如果成本得到優化，對倫交所整體利潤表現或有更大提升，因為該項業務目前佔了大部分的收入貢獻。

相對來說，其他上市交易所仍以交易、服務為主要收入來源。

紐交所的母公司洲際交易所（ICE.US），數據和連接服務的2022年前三季收入為6.51億美元，僅佔了總收入的21.07%，低於第一大收入來源能源期貨和期權的佔比28.62%，見下圖。

納斯達克（NDAQ.US）的收入分類中，市場科技和投資洞察涉及到基建與數據服務。2022年前9個月，這兩項業務的收入分别為3.87億美元和8.51億美元，合計為12.38億美元，相當於扣除交易費用後收入的46.28%。

港交所2022年前9個月的市場數據費收入為8.09億港元，約合1.04億美元，見下圖。

由此可見，主要上市交易所的數據和基建業務規模或尚不足以與倫交所媲美，後者今年前九個月的收入規模達到45億美元，遠超洲際交易所、納斯達克交易所和港交所三家合計總和。

這或許是科技巨頭微軟看中倫交所的真實原因——而能為其帶來如此龐大業務量的正是之前港交所看不上的路孚特。

交易所有何魅力？

交易所就是傳統的平台業務，為交易雙方提供一個交易場所，撮合雙方交易。只不過交易本身又能衍生出眾多服務，例如上市、公關、數據、分析、顧問、各種解決方案的提供（例如融資、上市、金融服務、企業管治等等）。

這些服務所帶來的收入建基於平台之上，又延伸到平台之外，賺取的是沒有天花板的服務收入。

更為重要的是，交易所不僅能吸引流量，還有較高的門檻，需要獲得監管批準才能運營，這就阻止了競爭對手的進入，保障了收入與利潤，這門特權生意自然會受到覬覦。

近年交易所的收購交易絡繹不絕，而上市交易所的股價也持續保持高於市場平均水平。

例如港交所當前的市盈率達44倍（數據來自Wind，下同），而恒生指數的市盈率只有9.5倍。

洲際交易所和納斯達克交易所的市盈率分别為23倍和27.8倍，而道指和標普500指數的市盈率均只有21倍。

此外，從交易方來看，需求不同，看點也不同。

例如路孚特在港交所眼中並不重要，港交所看中的是倫交所的結算業務，這與港交所本身的交易所特性一致；但路孚特卻獲得微軟青睐，這是因為對於從事科技基建業務的微軟，其龐大的數據庫，正是其技術和基建服務能夠延伸的基礎，是一個值得發掘的寶藏。

同樣，最近有傳洲際交易所有意從港交所手中收購倫敦金屬交易所（LME），但遭到港交所的拒絕，它們的著眼點是近年鎳價大漲，後者得益於電動車需求激增。

正如前文所述，能源和期權業務收入佔了洲際交易所收入的大頭，旗下的紐交所固然是全球最大的股票交易所之一，但從交易量和交易金額規模來看，商品交易依然佔據洲際交易所更大的部位，洲際交易所旗下的石油和期貨交易所，處理全球石油期貨市場的一半交易，如果加上金屬交易，洲際交易所將成為全球舉足輕重的商品交易平台，實現更大的協同效益——吸流與降本增效。

在加密貨幣等交易被主流市場摒棄之際，傳統的商品、證券市場或將更注重數字化和上雲。金融科技正颠覆著整個金融服務領域，作為領先的交易平台，上市交易所也將搶先採用領先技術，以便在科技競賽中脫穎而出。

所以除了橫向並購，例如交易所之間的並購，與微軟等科技企業的合作也將陸續有來。

可以預見，未來將有更多科技巨頭攜技術與金融企業合作，進入新的金融科技時代。

港交所作為粵港澳大灣區的重要交易所之一，是連接内地與世界的重要橋梁之一，其估值也持續優於同行水平，近年也著力於提升科技含量，能否入圍第十屆「港股100強」榜單，值得期待。

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸、洞視科技聯合協辦的「2021/2022年度第十屆香港上市公司高峰論壇暨港股100強頒獎盛典」將於2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。活動會圍繞發展熱點開展論壇，匯聚行業翹楚，加強交流合作，幫助更多香港上市公司融入國家大局，把握大灣區機遇，共商建設前路。屆時亦將有線上直播帶您「親臨」現場，期待與業界人士共享盛宴。