國泰航空再虧逾65億港元，航空業渡完「劫」了嗎？

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日期：2023年3月9日 下午7:15作者：燕十四 編輯：Effie

在新冠疫情期間，航空公司猶如「度劫」，普遍遭遇了巨虧。

3月8日，國泰航空（00293.HK）披露了2022年的全年業績，其營收錄得同比增長，但期内的虧損幅度再度擴大。

從市場的反饋來看，2022年年報披露後，國泰航空的股價被迅速拉升了2%，不過隨後就出現了回落，最終於3月8日微跌0.26%，整體表現比較平淡。3月9日，國泰航空再度下挫3.58%。

國泰航空再虧逾65億港元，邊際有所改善

國泰航空有限公司（以下簡稱為國泰航空，亦即下文所述的集團）是一家主要提供國際空中客運及貨運服務的公司，連同其附屬公司通過四個分部經營。其中國泰航空分部以其品牌提供全面的國際客運及貨運服務；華民航空分部在亞洲區内提供定期航班的航空貨運速遞服務；香港快運分部在亞洲區内提供定期航班的廉價航空客運服務；航空服務分部提供包括航空飲食、貨運站、地勤服務及商業洗衣等支援航空公司的服務。

年報顯示，2022年，國泰航空實現營收510.36億港元，同比增長12%；期内歸母淨利潤繼續呈虧損狀態，且虧損額擴大至65.48億港元，同比擴大18.5%；每股普通股虧損111.3港仙。

不過，由於防疫政策的變化，2022年上、下半年的業績表現可謂是迥異。

國泰航空坦言，集團於下半年虧損15.49億港元，上半年的虧損額則達到49.99億港元。其中，集團旗下航空公司及附屬公司於2022年下半年的業績較2022年上半年顯著改善，實現歸母淨利潤22.61億港元，全年下來僅虧損了2.55億港元，而來自聯屬公司的歸母淨利潤錄得（大部分為延遲三個月確認）虧損62.93億港元，是巨虧的「主力」。

數據顯示，國泰航空分部是該集團業績的主要來源，具體的業務又可分為貨運服務、客運服務及其他。

在貨運方面，國泰航空分部於2022年實現收入269.9億港元，同比下降16.6%，主要由於政府增加對機組人員的檢疫要求而令可載貨量減少（尤其在上半年）。運載率為70.6%，2021年則為81.4%。

在客運方面，國泰航空分部2022年的客運收入增至136.86億港元，較2021年增加214.9%，全年運載乘客共280萬人次，平均每日載客7682人次，較2021年增加291.1%，乘客運載率為73.6%，2021年則為31.1%。

值得一提的是，國泰航空在2022年出現巨額虧損，除了業務受到疫情影響之外，另一個原因就是高油價帶來的成本大增。

據悉，其2022年的非燃油成本同比還下降了5.9%，而燃油成本總額（未計燃油對衝的影響）較2021年增加42.07億港元（或48.2%）。

而在連續大虧之下，投資者對於國泰航空的現金流狀況較為關心。

國泰航空在年報中披露稱，隨著香港於5月1日開始初步調整旅遊限制及檢疫要求，我們在2022年上半年已回復經營正現金流。下半年香港進一步調整限制措施下，我們於2022年下半年以至全年均維持經營正現金流。

另外，國泰航空截至2022年末可動用的無限制用途流動資金結餘達272億港元。

A股航企亦普遍虧損，中國國航虧逾370億元人民幣

除了港股市場的國泰航空外，A股市場亦有多家上市航企公佈了2022年的業績。

從預告的歸母淨利潤中值來看，中國國航（601111.SH，00753.HK）、中國東航（600115.SH）、華夏航空（002928.SZ）等7家航企均遭遇虧損，且虧損額也都在同比擴大。

其中，以預告的歸母淨利潤中值計算，中國國航暴虧382.5億元人民幣，同比擴大129.84%，是這些航企中虧損最多的。

中國國航表示，2022年，受新冠疫情持續影響，旅客出行需求處於低位。公司各主基地市場遭受疫情反復衝擊，尤其是在北京市場的運力投入及總周轉量降至疫情以來最低。同時，由於油價高企、匯率波動等多重不利因素，公司經營改善的難度進一步加大，主業相關投資企業亦受到嚴重影響。

需要指出的是，國泰航空是中國國航的第二大股東。上述所說，國泰航空2022年業績大虧主要是因為聯屬公司，這里面很大一部分虧損額或來自中國國航。

此外，以預告的歸母淨利潤中值計算，中國東航、南方航空2022年的虧損都超過300億元人民幣，海航控股超過200億元人民幣，

而吉祥航空、春秋航空、華夏航空2022年的歸母淨利潤虧損額預計較小，其中華夏航空公告稱，2022年歸母淨利潤虧損預期在17億元人民幣至19.8億元人民幣之間。

事實上，在疫情這兩三年間，吉祥航空、春秋航空、華夏航空的業績表現要顯著強於中國國航、國泰航空這些規模較大的航企，而在疫情之前則恰好相反。

機構如何看待後市？

雖然過去兩三年間情況不太好，但隨著疫情影響的消退，航空業及航企的恢復前景被許多機構看好。

招商證券的研報指出，自2022年11月下旬防疫政策大幅優化後，民航市場呈現加速修復。截至2月全民航旅客運輸量恢復至2019年約8成；國内運力投放恢復至2019年同期水平，國内客流量恢復至2019年的約9成。根據我們對2020年疫情以來的觀察，國内航空需求通常在1-2個季度就能呈現快速修復。展望3-5月，隨著商旅客出行超預期修復、清明節和五一假期等小長假的持續刺激，國内旅客出行需求將不斷走高，直至暑期旺季有望迎來國内市場需求高峰。此外，國際航班相關政策不斷解綁，多國放松中國公民入境政策，關注接下來兩個航季國際航空出行修復。2017年以來票價市場化改革使得航司積累了相當的票價上漲空間，需求恢復時票價彈性有望充分顯現。

中泰證券於2月25日發佈研究報告稱，春運結束後，公商務旅客出行恢復情況成為航空板塊投資核心關注點。兩會在即，公務旅客復蘇指日可待，疊加已經被市場印證的商務旅客超預期向好現狀，預計三月份需求復蘇勢頭依然強勁，上市航司盈利可期。此外，國際航線伴隨換季之後，航權、護照、簽證等逐步恢復，需求或迎來快速反彈。整體上，航空需求邊際改善確定性較強，我們看好需求復蘇，建議積極佈局。站在航空投資大時代的起點，2023 年航空公司將迎來業績觸底反彈帶來的β行情，建議重點把握投資機會。

摩根大通發表研究報告指出，疫情後中國航空業復蘇，國内機票價格自1月中旬以來強勁反彈，並在農歷新年旅遊旺季過後持續穩步上揚。展望未來，該行預計中國民航總局將繼續開展自2017年推出、但因疫情而中斷的市場化價格改革，至今已分三階段放寬約六成國内航線的價格上限，憧憬行業定價及盈利能力前景向好。

摩根大通還表示，數據顯示未來幾年行業機隊運力增長相對溫和，飛機訂單交付亦較預期慢，令供應或趨緊，因此上調該行覆蓋的所有中國航空公司盈利預測，預計行業將在今年重新錄得盈利，較早前預測提前一年扭虧，並預計明年利潤將超越疫情前水平。