淨利罕見下降！三胎政策也帶不動澳優增長？

原創

日期：2023年3月13日 下午7:46作者：遙遠 編輯：Terry

儘管背靠伊利(600887.SH)這座大山，羊奶粉龍頭澳優(01717.HK)的年度成績單卻不養眼。

近日發佈的盈警公告顯示，澳優預計2022年實現營收約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%；公司權益擁有人應佔利潤約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經調整公司權益持有人應佔利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。

拉長時間看，澳優上次年度淨利潤出現下滑，是在2015年的時候了。

對於2022年業績遭遇暴擊的原因，澳優表示主要由於中國嬰幼兒奶粉行業因出生率下降及受全球疫情的不利影響而面對競爭激烈。因此，澳優未能獨善其身，整體銷售表現受壓。

其他奶粉龍頭企業也同病相憐，雅士利國際(01230.HK)預計2022年虧損不超2.5億元，較上年虧損8000餘億元大幅擴大；貝因美(002570.SZ)則由盈轉虧，虧損額介於1.2億元-1.8億元。

在行業基本面慘淡的背景下，包括澳優在内的多只奶粉股股價跌跌不休。2020年7月至今，澳優股價累計跌逾70%，如今市值只剩下70億港元；中國飛鶴(06186.HK)股價從2021年1月下旬至今亦跌超70%。雅士利國際和貝因美股價則相對較抗跌。

復蘇的兩座大山：新生兒出生率低迷、競爭加劇

奶粉行業能否實現增長，與新生兒人口增長以及母乳喂養率相關。而對於企業來說，除了市場需求變化外，行業競爭亦對企業經營業績帶來挑戰。

眾所周知，近幾年奶粉行業面臨最大的增長難題是國内新生兒人口的下降，出生率的低迷對於行業參與者來說並不是好事。

在經濟增速下滑以及疫情衝擊下，我國出生人數自2017年開始進入了快速下降趨勢。據國家統計局公佈的人口數據顯示，2022年末，全國人口（包括31個省、自治區、直轄市和現役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區、直轄市的港澳台居民和外籍人員）141175萬人，比上年末減少85萬人。值得留意的是，這也是我國人口近61年來首次負增長。

雖說二胎及三胎政策的陸續出台，在一定程度上緩解了我國出生率下滑趨勢，但也需要時間去修復，而非一蹴而就。

新生兒人口下降，對奶粉市場的需求是顯著下降的。根據AC尼爾森數據顯示，我國2022年度奶粉行業整體銷售同比減少中單位數百分點。

此外，隨著新生兒人口數量的持續走低和中國大陸新國標的出台，品牌集中度不斷提高，奶粉行業進入存量競爭時代，品牌力和渠道力乃決定成敗的關鍵因素。

羊奶粉是澳優是主要收益來源，但該領域正迎來越來越多的「狼」。我國奶粉市場一哥中國飛鶴正切入羊奶粉市場，其收購了小羊妙可後推出佳瑞妙可和加愛羊奶粉品牌；君樂寶去年收購陝西龍頭乳企西安銀橋乳業，在嬰幼兒及成人羊奶粉領域均有涉足，意圖進入中高端市場的爭奪戰；美贊臣收購美可高特正式進軍羊奶粉品類，推出美贊臣純冠羊奶粉。

好在澳優的羊奶粉業務比較爭氣，在2022年不但止住了下滑勢頭，還守住了市場份額。

在2022年，公司自家品牌配方羊奶粉的銷售額同比增長不少於7.1%，而中國及海外市場則分别增長不少於6.0%及20.0%。

另據相關行業數據顯示，2022年以實際終端銷售數據計算，澳優的自家羊奶粉品牌佳貝艾特在中國嬰幼兒羊奶粉市場份額進一步提升逾5個百分點，穩佔「領頭羊」地位。

但同時也應注意到，澳優在羊奶市場雖有先發優勢，但規模優勢不明顯，因此實力雄厚的競爭對手進入會加大澳優的經營壓力。

而在牛奶粉領域，澳優在國内市場中競爭優勢並不明顯，以至於在市場競爭中未能像羊奶粉一樣實現逆勢增長。

澳優預計，2022年公司自家品牌配方牛奶粉收入同比減少33.2%至34.3%，約為29億元-29.5億元，這也是該業務近幾年來首次錄得營收下滑。

2023年工作重點：調結構，去庫存

要在市場需求疲弱以及競爭加劇的環境中謀求增長，企業需要積極調整產品結構，以尋找新增長點。

上年10月，澳優宣佈以1.3億收購荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group 50%股份。收購完成後，Amalthea Group成為澳優聯營公司。本次和Amalthea Group的合作，澳優一方面可以提高產業鏈完整度，另一方面有助於公司佈局奶酪板塊。

值得一提的是，國内的奶酪市場以牛奶酪為主，目前鮮有企業在羊奶酪領域有佈局。

據歐睿數據顯示，2021年中國奶酪市場規模約123億元，過去5年年復合增長率達到23.85%。身處快速增長的奶酪市場，澳優切入的羊奶酪領域是有機會從中挖掘出商機的。

除此之外，澳優亦在加碼奶粉之外的市場。公司在2022年半年報中提到，將以更大力度加強營養品及益生菌業務。

而在豐富公司產品陣營的同時，澳優還有一個頭疼的問題需要處理：高企的庫存帶來的潛在風險。

澳優在盈警公告中提到，公司自2021年底起積極主動對核心奶粉品牌海普諾凱1897進行一系列銷售策略調整，同時減少分銷渠道的庫存壓力。那麽，澳優的庫存有何壓力呢？

上圖所示，澳優近年來的存貨金額快速增長，佔總資產的比重也整體上升。在2022上半年，澳優的存貨金額達22.72億元，存貨周轉天數為211天，為近年來最高。

在今年2月，號稱「史上最嚴」的嬰幼兒配方奶粉新國標正式實施，嬰幼兒配方奶粉在品質上進入新的階段。面對高庫存壓力，澳優在2023年或難以輕裝上陣。