【財華洞察】5倍大牛股！業績增收不增利，力盟科技能瘋狂多久？

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日期：2023年7月27日 上午8:13作者：瓶子 編輯：Terry

在數字經濟飛速發展的大背景下，數字營銷已經滲透到各行各業當中，成為一顆冉冉升起的行業新星。

作為一家中國跨境數字營銷服務提供商，力盟科技（02405.HK）自3月31日上市以來，股價便扶搖直上，迄今漲逾511.8%。截至7月26日，力盟科技再度衝高，大漲7.89%至4.65港元/股，最新總市值37.2億港元。

隨著股價不斷衝高，力盟科技的估值也水漲船高。截至7月26日收盤，力盟科技的市盈率（TTM）達86.11倍，市淨率為75倍。而同期，根據富途牛牛數據，港股廣告及宣傳指數的市盈率和市淨率分别為-8.095倍及1.472倍。

那麽，如此高的估值，力盟科技的基本面能否支撐其股價繼續向上呢？

01谷歌、推特背後的營銷「賣水人」，前景廣闊

力盟科技成立於2013年，是中國跨境數字營銷服務商，主要是與媒體發佈商合作，為中國營銷主獲取用戶。

以行業視角來看，力盟科技所處賽道是一個數百億規模的藍海市場，未來發展前景廣闊。

根據商務部數據顯示，最近幾年，我們國家的跨境電商快速發展，5年增長了將近10倍。進入2023年，跨境電商繼續保持增長勢頭，據海關初步統計，今年上半年跨境電商在「買全球、賣全球」方面的優勢和潛力繼續釋放，進出口1.1萬億元，同比增長16%。

隨著跨境電商的快速崛起，跨境數字營銷服務行業應運而生。當前，數字營銷已成為跨境電商企業搶奪市場份額和提升盈利的必要手段。

據弗若斯特沙利文報告，2016-2021年間，中國跨境數字營銷服務行業的市場規模由48億美元增加至223億美元，對應期間復合年增長率約為36%。據該機構預測，至2026年該市場規模預計將擴容至616億美元，對應復合年增長率約為22.5%。

在基於SaaS的跨境數字營銷服務方面，截止2021年，我國基於SaaS的跨境數字營銷服務行業市場規模約為41億美元，佔全國整體跨境數字營銷服務行業的18.4%。

但由於專業性、效率不足等原因，營銷主很少和媒體發佈商進行直接交易，而是聘請營銷提供商充當「中介」。力盟科技所扮演的正是「中介」這個角色，為營銷主定制搜索引擎關鍵字廣告、信息流廣告和視頻插播廣告，以此滿足營銷主的多樣化需求。

截至2022年年底，力盟科技已為超過1900家營銷主提供服務，還與谷歌、推特等19家全球主要的媒體發佈商存在合作，其服務的媒體覆蓋範圍遍及全球240多個國家和地區。

據弗若斯特沙利文的資料，若按2021年的總賬單金額計算，力盟科技是中國第四大跨境數字營銷服務提供商，市場份額2.7%；而若以基於SaaS的跨境數字營銷服務總賬單計算，力盟科技在中國基於SaaS的跨境數字營銷服務行業排名第三，約佔市場份額5.6%。

02業績「增收不增利」

根據營銷主需求的不同，力盟科技的跨境數字營銷服務可分為三個服務類型，即標準化數字營銷服務、定制化數字營銷服務和基於SaaS的數字營銷服務。

其中，標準化數字營銷服務是公司收入的主力軍，但佔比呈現下降趨勢，收入比重已由2019年的63.9%降至2022年的55.49%；定制化數字營銷和基於SaaS的數字營銷兩大類型則表現較為穩定，收入比重分别在25%、13%上下。

2021年11月，公司提供的跨境網店SaaS解決方案也開始產生收入，收入由2021年的3.1萬美元大幅增加至2022年的140萬美元。

值得注意的是，由於力盟科技所處行業特殊性質，決定了其不需要付出實體產品成本。因此，其毛利率始終處於較高水平。2019-2022年，力盟科技毛利率分别達到89.7%、87.5%、84.8%和84.3%。

但即使如此，力盟科技仍未能擺脫「增收不增利」的尷尬局面。2019-2022年，力盟科技分别實現收入953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元、1642.9萬美元，成長性顯著。

同期，公司的淨利潤則分别為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元、549.4萬美元，已連續兩年出現了「增收不增利」的尷尬，且同比下降幅度一直在擴大。

對此，力盟科技解釋道，主要是由於業務和研發人員增加，導致員工成本增加較快，及跨境網店SaaS解決方案業務毛利率的下降。而跨境網店SaaS解決方案業務毛利率的下降，主要是因為該SaaS平台推出時間較短、不收佣金、成本較高等因素。

03潛在風險不容忽視

除了淨利潤承壓下行外，力盟科技内部經營還蘊藏著不少風險。

首先，作為跨境數字營銷服務商，大數據和AI算法是核心技術能力，也是業務開展運營的重要基礎。然而，員工成本的日益上漲會極大影響企業的盈利能力。

2022年，力盟科技的銷售成本257.4萬美元，佔公司收入比重為15.67%。力盟科技曾坦言，近年來，為發展業務，公司已投入大量資源來增加僱員人數，使得自身銷售成本佔比逐漸增加，未來人才招聘、培養及挽留成本的增加可能會影響公司的盈利能力、經營業績及業務。

其次，力盟科技的償債能力表現不儘如人意，其資產負債率持續高位。2019至2022年，盟科技的資產負債率分别高達97.15%、92.69%、94.25%、95.49%。

另外，力盟科技客戶集中度過高，也是市場擔憂的潛在風險因素之一。2022年，公司來自前五大客戶的營收佔比達47.4%，其中最大客戶貢獻了17.3%的營收。此外，力盟科技超六成的貿易應收賬款來自於前五大客戶。

由此可見，上市後的力盟科技看似「風生水起」，實則深藏隱憂。力盟科技瘋狂飙漲的股價缺乏業績基本面的支撐，投資者追高需謹慎。