【觀察】股價頹靡！營收縮水，新奧能源何時否極泰來？

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日期：2023年8月28日 上午11:29作者：瓶子 編輯：Terry

8月25日，在披露了截至2023年中期業績後，新奧能源（02688.HK）股價大幅跳水，盤中一度暴跌逾19%，最後收跌16.2%至65.7港元/股，創近3年來股價新低，市值也縮水至743.21億港元。

8月28日，在港、A兩市行情大反攻之下，中國燃氣（00384.HK）、華潤燃氣（01193.HK）及中裕能源（03633.HK）等燃氣股紛紛上漲，但是新奧能源卻依舊表現低迷，截至發稿前，新奧能源股價報63.8港元/股，跌幅為2.89%。

自今年1月底以來，新奧能源（02688.HK）結束了連續3個月的上升態勢，股價突然拐頭向下，而後持續震蕩下行，迄今累計跌幅逾45%。

消息面上，新奧能源公佈2023年中期業績，收入541.11億元，同比減少7.2%；歸母淨利潤33.33億元，同比增長7.3%；核心利潤則同比跌5%至39.14億元。

此外，在新奧能源業績公佈後，多券商對其評級進行了調整。大和認為新奧能源業績和前景可能不理想，將其評級由「買入」降至「跑赢大市」，目標價由128港元下調至91港元。花旗也將其目標價由118港元下調至83港元，其評級由「買入」降至「中性」。

01營收縮水的背後

根據公開資料，新奧能源在1992年成立，是國内規模最大的清潔能源分銷商之一，主要從事燃氣分銷業務，向工業客戶和居民銷售燃氣，並輸送燃氣到最終用戶。截至2023年6月末，該集團已為2892萬個家庭用戶和232695個工商業用戶提供燃氣供應。

新奧能源的發展，可以說我國天然氣市場發展的一個縮影。

在「雙碳」目標引導下，國内天然氣消費量呈現穩步增長態勢。2022年天然氣表觀消費量約為3663億立方米，2022年國内天然氣生產量為2200億立方米，同比增長6%，實現連續六年增產超百億立方米。燃氣分銷商也由此迎來發展黃金期。

此外，伴隨著國内城鎮化率的提升，更是進一步提升天然氣消費比重，特别是工商業方面，這對於新奧能源等頭部燃氣分銷商來說是一大契機。

從近幾年數據來看，新奧能源零售氣銷量從2009年的29億立方攀升至2022年的259億立方，年均復合增長率為18%。其中，工商業用戶用氣量佔比穩定在80%左右，居民用氣佔比約為20%。

新奧能源的燃氣批發業務是零售業務的補充，主要面向經營區管網未覆蓋的客戶或者貿易商等，以市場化定價為主，銷量從2010年的2.2億立方攀升至2022年的67.6億立方，年均復合增長率為33%。

受益於行業高速增長紅利，2018年至2022年，新奧能源的營收呈現穩步增長的態勢（如上圖）。新奧能源表示，今年上半年，該公司營收下降主要是與高氣價疊加和零售氣量階段性下滑有關。

一方面，受地緣政治摩擦升級，高通脹壓制經濟復蘇勢頭等因素影響，國際天然氣價格持續處於高位，導致我國天然氣採購價格上升，城燃企業利潤承壓。上半年，新奧能源核心利潤下跌5%至39.14億元。

另一方面，較高氣價疊加國内經濟處於恢復階段，國内需求疲弱，新奧能源整體零售氣量銷售減少，特别是工業客戶氣量需求明顯不足。期内，新奧能源接駁業務新增8233戶工商業用戶，同比下滑9.9%。

基於上述原因，今年上半年，該公司天然氣整體零售銷售量同比下降 6.9%至 121.62 億立方米；天然氣零售業務收入下跌 3.6% 至 292.17 億元。燃氣批發銷售量也同比下滑2.8%至36.65億立方；燃氣批發業務收入下跌28.6%至133.45億元。

02綜合能源：能否打開新增長空間？

值得一提的是，與天然氣業務相反，新奧能源在新開發家庭用戶的工程安裝、智家業務上均實現了收入和毛利的增長。

數據顯示，上半年，新奧能源完成99.8萬個新開發家庭用戶的工程安裝，工程安裝收入28.62億元，同比上升2.6%；毛利15.26億元，同比上升13%。新奧能源透露，營收及毛利上升主要受國内房地產政策的逐步放寬而帶來的利好影響。

智家業務方面，期内收入16.99億元，同比分别增長45.8%；毛利11.39億元，同比上升30.5%。

新奧能源表示，毛利率因產品銷售組合的調整導致兩期波動較為明顯。

與此同時，為開辟新增長點，新奧能源也在加快步伐落實發展綜合能源業務的戰略，主要瞄向新能源市場。

從經營層面看，新奧能源押注綜合能源獲得了顯著成效。截至今年上半年，新奧能源共有62個泛能項目在建設中。當在建及投運的項目全部達產後，潛在綜合能源銷售量預計超過450億千瓦時/年。

上半年，新奧能源共有42個泛能項目投入運營，累計已投運泛能項目達252個，為帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45%。

期内，該業務收入及毛利分别69.88億元及9.13億元，同比分别增長30.3%及30.8%；而2020年同期收入、毛利分别僅21.01億元、4.11億元。業務權重也快速提升，收入比重由2020中期的6.66%，提升至今年上半年的12.91%。

新奧能源還表示，未來還將積極開展光伏、生物質、地熱、餘熱資源等低碳及低成本能源的應用，為客戶解決能源成本上升及綠色生產之痛點。

雖然新奧能源在積極打造新的業績增長點，但是新業務增長點佔比較小，還無法獨挑大梁。因此短期内天然氣價格波動及銷售量依舊會困擾著新奧能源。