財華洞察|剖析中東主權投資基金穆巴達拉

原創

日期：2023年9月13日 下午6:20作者：毛婷 編輯：effie

近日，阿佈紮比的另一家主權投資基金穆巴達拉（Mubadala）在北京設立辦事處。

從其中國官網可以看到，穆巴達拉投資公司早在2015年就與國家開發銀行和國家外匯管理局共同出資100億美元，用於投資中國的商業項目，雙方各出資50%。

發改委官網顯示，該基金投資方向為傳統能源、基礎設施建設和高端制造業、清潔能源和其他高增長行業。投資地域以中國、阿聯酋以及其他高增長國家和地區為主。

從穆巴達拉的中文官網可以看到，其在中國擁有80多個投資項目，或包括互聯網招聘平台Boss直聘、短視頻平台快手-W（01024.HK）、臨床研究服務公司Novotech、造車「新勢力」小鵬汽車-W（09868.HK）等。

穆巴達拉的背景

1984年，阿佈紮比成立國際石油投資公司（IPIC），利用其石油資源帶來的財富，促進國家的發展。隨後，阿佈紮比又於2002年設立穆巴達拉發展公司，以進一步實現經濟發展的多元化。兩家公司成為活躍於全球多個行業的投資者。

2017年，IPIC與穆巴達拉發展公司合並成為穆巴達拉投資公司。2018年，阿佈紮比投資委員會進駐穆巴達拉，建立資產遍佈全球的多元化投資組合，也將資產規模擴大一倍。此舉使穆巴達拉成為繼阿佈紮比投資局之後阿佈紮比第二大主權財富基金，也是阿聯酋的第三大主權投資基金。

主權財富基金調研機構SWFI的數據顯示，穆巴達拉投資公司的資產規模或達2,875億美元，在中東主權財富基金中或排名第六，見下表。

穆巴達拉投資組合的地域分佈

據SWFI估算，穆巴達拉於中國的投資規模或約為50億美元。從上表可見，穆巴達拉的資產規模達到2,875億美元，而從該機構的2022年報可以看到，北美和阿聯酋才是其最主要的投資目標市場，2022年在亞太區的投資僅佔了16%，見下圖。

若按其2022年末2760億美元的資產管理規模計算，亞太區資產規模或約441.6億美元。

財華社從其2022年報了解到，該機構的2022年五年回報率為8.5%，低於2021年的12%，而SWFI的2022年回顧報告顯示，中東資金在2021年期間大幅投資歐美市場，持續加息令這些資本市場從高位回落，或影響到這些機構的投資表現。

見下圖，穆巴達拉於2022年投入291億美元，較上年減少49億美元；套現288億美元，也低於2021年的334億美元。

相對而言，港股及A股估值偏低，或是吸引這些中東資金的一個原因。

穆巴達拉投資組合的資產分類

從其2022年報可見，穆巴達拉的一大特點是未上市投資佔比最高，2022年的未上市投資佔了36%，較上市投資高出9個百分點，見下圖。

相比之下，資產規模比穆巴達拉大了近兩倍的阿佈紮比投資局，私募股權投資的佔比或只有7%-12%，主要以上市投資見長，詳情見財華社文《解讀阿佈紮比投資局的投資風格》，這或是阿佈紮比兩家主權財富基金的一大區别。

為此，穆巴達拉特别厘定了投資未上市企業的目標和原則。

其目標是產生可持續的長遠回報，同時保持風險處於可接受的範圍。投資策略是建立一個富有韌性的投資組合，多元分佈多個資產類别和地域。

其投資專注於私人市場（未上市企業），在選擇投資標的和合作夥伴方面會遵從以下原則：

1）主動選擇應該會產生更高長期回報的主題、行業和地域；

2）主動選擇擁有最優秀管理團隊、頂級合作夥伴或基金管理人員，並擁有積極風險管理的合適公司和/或投資夥伴；

3）嚴格的儘職調查和可靠的基本面:符合其財務目標、監管合規、ESG框架以及其價值觀和信念；

4）在適用的情況下，聘請「看門人」和股東:尋求在不同的成長階段為其投資組合公司提升價值；

5）如果需要，能夠長期持有，並在適當的時候變現。

總括而言，穆巴達拉或主要通過與經驗豐富投資人合作、投資於投資旗艦（如投資軟銀的願景基金）以及自行投資幾種方式來進行投資，在中國的投資也是如此。

例如前文提到的穆巴達拉與國家開發銀行和國家外匯管理局共同出資合組中阿基金，除了其中文官網提到的幾家公司外，穆巴達拉的英文官網中還舉例列出了投資組合中的幾家中國企業，包括公寓租賃服務供應商自如，社區電商平台興盛優選，連鎖超市品牌物美，京東健康（06618.HK）以及巨子生物（02367.HK）等。

財華社還從企查查了解到中阿基金曾於2022年3月參投自動駕駛解決方案供應商小馬智行D輪，以及於2020年12月參與企業級數據中心服務供應商浩雲長盛的戰略融資。

穆巴達拉與軟銀等眾多經驗豐富的投資機構也關系密切，穆巴達拉於2017年承諾向軟銀的願景基金投入150億美元，在2019年由於願景基金表現欠佳而被傳大幅削減於願景基金二期的承諾資金，不過穆巴達拉或仍是軟銀願景基金的主要出資人之一。

軟銀願景基金主要孵化獨角獸企業，標的大部分為未上市、未盈利的新興企業，其中不乏中國的創業公司，包括全球估值最高的獨角獸字節跳動，社區電商平台橙心優選和叮咚買菜（DDL.US），華裔創立的Web3.0直播帶貨概念公司Firework，兩個月前在港交所上市的健身線上平台KEEP（03650.HK），B2C出口母嬰電商PatPat，SaaS技術公司店匠，B2B電商平台小胖熊，AI解決方案供應商創新奇智（02121.HK），SaaS平台北森（09669.HK），AI開發平台魔琺科技，房屋交易平台貝殼（02423.HK）等等眾多已上市、剛上市和未上市企業。

另外，財華社從獨角獸調研機構Crunchbase處了解到，最近幾個月穆巴達拉還參投了以下幾個項目，但未知是以其獨立身份還是中阿基金的身份：

今年3月，京東實業獲穆巴達拉等財團的3億美元融資；

今年4月，創新生物醫藥公司海森生物獲3.15億美元融資，由康橋資本和穆巴達拉領投，資金用於未來收購和創新產品管線的開發；

據媒體報道，5月時，中國跨境電商SHEIN（希音）獲新一輪融資，籌20億美元，估值或由2022年初時的超千億美元縮水至660億美元，這次的融資或來自紅杉資本、泛大西洋投資以及Mubadala等。

5月，國動集團（從事通訊塔研發和設計）獲Mubadala的1.5億美元融資。

總結

從其投資風格可以看出，穆巴達拉以未上市投資為主，面向的主要是具有增長潛力的新經濟企業，是初創投資和風險投資市場的主要參與者，這與阿佈紮比投資局主要投資於上市企業形成鮮明對比。

從其投資的地域分佈而言，穆巴達拉當前的風險投資主要分佈於歐美市場，同時阿聯酋的投資佔比也頗高。

值得留意的是，中國在科技創新和新經濟領域是主要的參與者，也最具活力。

Crunchbase的數據顯示，截至2023年9月12日，中國獨角獸（估值超10億美元的未上市公司）數目為264家，其中估值最高的五家獨角獸中，中國的獨角獸就佔了三家，分别為估值最高的字節跳動（2200億美元），第二高的螞蟻集團（1500億美元）和第五高的SHEIN（660億美元）。而中國的新興獨角獸（估值超5億美元而未達到10億美元的未上市科技公司）數目達35家。

中國的創新科技投資市場極具吸引力，加上今年以來國家不斷推出刺激經濟措施，各地也紛紛出台政策，鼓勵和促進中小企業尤其高新技術類中小企業的發展、鼓勵創業，加快科技成果轉化，保護企業知識產權，為新興企業的孵化和茁壯成長提供了合適的土壤，將可產出更多的獨角獸企業，自然吸引中東資金的到來。

在北京建立辦事處應該只是開始，穆巴達拉未來將大展拳腳，這對於中國新興企業以及追求高回報的中東資金而言，將是雙赢的局面。