Q3業績大反彈，塗鴉智能（2391.HK)步入正軌？

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日期：2023年11月29日 下午6:33作者：遙遠 編輯：Annie

在過去的2022年和2023年上半年，物聯網雲開發平台塗鴉智能（02391.HK)（TUYA.US）經歷了一段艱難的時期。在全球通貨膨脹等衝擊下，消費電子行業陷入了低迷，導致塗鴉智能的營收持續下滑，並產生了持續性虧損。

與港股股價的跌宕起伏相比，塗鴉智能的美股股價更像是一條直線下降的曲線。從曾經的百億美金市值，到如今的11億美金，這種下滑讓人不禁感到惋惜。

然而，11月29日，塗鴉智能的港股股價突然像一只展翅的鳳凰，逆勢而上。當日盤中最高拉升近4%，刷新近3個月新高。

這一股價上漲的動力，源於塗鴉智能三季報所帶來的「驚喜」。

開啓強勢反彈模式

在今年第三季度，塗鴉智能實現收入6109萬美元，同比增長35.7%。相較於過去六個季度均同比負增長的收入，塗鴉智能第三季度的收入表現出色，實現了快速增長。

但財華社留意到，去年三季度塗鴉智能的收入基數較低，為2021年一季度以來收入規模最小的一個季度，因此今年三季度收入彈性也較大。

在利潤方面，塗鴉智能的財報長期以來一直呈現虧損的狀態，然而在今年的三季度，公司的虧損情況已經比以前更加接近盈虧平衡點。

今年三季度公司的淨虧損為490.5萬美元，同比大幅收窄85%。此外，公司非公認會計準則淨利潤率為16.5%，同比上升51.9個百分點，相較於上季度的2.7%亦得到大幅提升。

對於物聯網企業而言，通過組織結構瘦身、優化運營效率來降本增效，是企業走向盈利的重要途徑。於2021年及以前，塗鴉智能為建立技術和產品的護城河以及打造品牌效益，研發和營銷支出兩項費用均極高，從而削弱了公司的盈利能力。2022年以來，塗鴉智能有意開始「瘦身健體」，其今年三季度淨虧損得以大幅收窄的原因，在於公司繼續執行控本和增效的戰略。

於今年三季度，塗鴉智能的營業費用總額為4701萬美元，同比下降21.7%，當中的研發費用、銷售及營銷費用以及一般及行政開支均同比有所減少，研發人員和營銷人員都作出精簡部署。

在營業費用大幅收縮的背景下還能實現收入的雙位數增長，可以看出塗鴉智能的經營和組織效率得到了顯著增強。一個明顯的指標是塗鴉智能的員工人均收入變化，公司披露的推介材料顯示，今年三季度公司員工人均收入達3.9萬美元，同比翻了約一倍。

塗鴉智能的毛利率在今年三季度亦表現搶眼，同比提升3.1個百分點至46.7%。公司表示，毛利率增加主要因產品組合變化，以及與去年第三季度相比，就周轉率低的特定物聯網芯片及原材料錄得的撥備大幅減少。

塗鴉智能按收入劃分有三大業務，分别為：1)物聯網PaaS，幫助品牌方、OEM（原設備制造商）和開發者開發、推出、管理及變現智能設備和服務；2)物聯網智能設備分銷，向品牌和系統集成商銷售部署了物聯網PaaS的成品智能設備；3)SaaS及其他，主要為不同的行業垂直領域提供行業SaaS（專注於垂直領域的軟件解決方案）。

今年三季度，物聯網PaaS和物聯網智能設備分銷業務收入分别為4580萬美元及680萬美元，分别同比大增48.1%及32.1%，部分被SaaS及其他收入減少所抵銷。物聯網PaaS實現收入增長，與整個物聯網行業大環境的改善息息相關，期内，行業下遊消費電子行業的存貨積壓得到顯著緩解，需求增長帶動公司物聯網PaaS業務強勁復蘇。

而塗鴉智能較為完善PaaS平台的開發環境，在一定程度上帶動了SaaS服務業務的發展。財報顯示，公司SaaS服務在2022年及2023年前三季的收入均保持強勁增長，正發展成為公司的第二增長曲線。

塗鴉智能董事兼首席財務官劉堯對此表示：「隨著我們進入庫存即將正常化的最後階段，以及觀察到IoT消費電子行業的趨於穩定，我們持續的努力將支撐我們在未來數個季度和數年的增長。」

勝利在前方？

物聯網PaaS市場的增長與下遊消費電子市場景氣度相關聯，去年以來物聯網PaaS市場降溫，主要受消費電子市場疲弱的衝擊。

在今年上半年，主流消費電子產業鏈均經歷「至暗時刻」，全球範圍内的消費電子企業都面臨高庫存壓制，因此對物聯網PaaS服務的興趣也有所減弱。這樣的大環境下，塗鴉智能難以獨善其身，因此面臨客戶流失的現象。

而近來，消費電子行業終端庫存出清已基本完成，產業鏈拉貨節奏逐步恢復。根據IDC統計，經過持續一年多的去庫存，全球前三大PC廠商庫存金額大幅下滑。此外，華為、小米(01810.HK)等科技大廠頻頻發佈新品，被壓抑的換機需求開始釋放。據Canalys數據，三季度國内手機出貨量為6670萬部，較二季度（6570萬部）實現環比增長。

下遊產業鏈需求問題已基本得到緩解，物聯網行業正逐步找回對市場的「吸引力」，這對塗鴉智能來說這種負面影響或已處於觸底回升階段，接下來的業績繼續保持增長也將更具動力。

中長期看，第三方PaaS平台端到端的服務特性，可以幫助傳統制造業廠商大幅減小設備入雲上網的阻力，從而滿足企業的快速數字化轉型的需求，這種萬物互聯的模式，正是站在了數字經濟發展的風口之上，全球物聯網市場蘊藏萬億美元的機遇。

根據GSMA的數據，2020年全球物聯網市場規模為2480億美元，預計到2024年將超過1萬億美元，2020-2025年復合年增長率高達44.6%。

水大，魚也大，除了塗鴉智能，華為、阿里(09988.HK)(BABA.US)和百度(09888.HK)(BISU.US）等廠商也在持續掘金萬物智聯下的商機，這些企業的資源禀賦更具優勢，塗鴉智能需要結合自身優勢在這樣的競爭環境中證明自己，才能擁抱物聯網這塊龐大的市場。

那麽，塗鴉智能正以何舉動來迎接這塊萬億級市場？

塗鴉智能創始人兼首席執行官王學集在三季報中也給出了答案，他表示，「隨著我們從行業周期性低谷中崛起，我們的重點依然是拓寬高質量客戶基礎，增強產品能力，並探索消費電子領域之外的新市場。」

何為高質量客戶？在塗鴉智能看來，業務和需求更為穩定的大型企業是其重點拓展的高質量客戶。基於這種策略，塗鴉智能並不過於看重流失的中小客戶，而是重點挖掘高質量的大客戶，聚焦戰略性客戶。

上圖可以看到，塗鴉智能近一年多以來物聯網PaaS客戶數量整體出現下降趨勢，反映出公司存在客戶流失現象。優質互聯網PaaS客戶則表現相對穩定，今年三季度還環比提升了12個客戶，達263個客戶，公司聚焦大客戶的戰略有所成效。

這種收效也反映在了塗鴉智能物聯網PaaS淨拓展率方面，今年一季度觸底後，物聯網PaaS淨拓展率在三季度大幅上升至78%，已接近2022年二季度的水平。這一變化除了大環境改善帶來的積極影響外，公司的優質客戶擴大或是其中的另一大驅動因素。

為提升用戶體驗，幫助拓展客戶，塗鴉智能繼續升級產品，今年以來推出了IoT PaaS 2.0、Cube智慧私有雲，其中Cube智慧私有雲在東南亞取得進展，公司表示今年上半年在泰國簽約了最大的綜合性集團、電信運營商巨頭和地產龍頭。

進行業務延伸，是很多物聯網PaaS企業開辟新增長點的舉措，同時也是降低對消費電子領域過度依賴的重要途徑。在今年三季度，塗鴉智能繼續佈局新能源、出行等物聯網領域，其中家庭能源管理系統（HEMS）是塗鴉智能重點佈局的方向。塗鴉智能CMO那競丹認為，家庭能源管理不僅可以更好地實現智能家居的普及化，甚至可能改變未來電力能源消費的商業模式。

在三季度，塗鴉智能發佈了支持「光儲充用」一體的整合App，實現了家庭能源管理場景中從「能源監測」到「能源負載聯動調度」的環節，並獲得了愛旭(600732.SH)、橫店東磁(002056.SZ)等光伏品牌企業和海爾(01169.HK)、公牛等電器大廠的訂單。

總體來看，物聯網市場廣闊，一些細分領域增長潛力巨大，留給行業參與者的拓展空間也足夠大，前提是行業參與者需保持產品和服務的創新叠代，以良好的產品力和品牌力挖掘到更多的優質客戶。從三季報來看，塗鴉智能的實力隨著行業復蘇正顯著增強，未來公司的發展機遇也將大於挑戰。