隨著虛擬資產ETF的興起，香港有可能成為亞洲的ETF交易中心之一
5月3日，在香港中港金融菁英交流中心，由FINMETA主辦的Web3菁英會——「虛擬資產現貨ETF獲批：把握香港投資新機遇」論壇上，港股100強研究中心顧問、 Uweb校長、香港區塊鏈協會榮譽主席於佳寧博士發表精彩演講，以下為發言實錄：
非常高興再次參與FINMETA舉辦的Web3菁英會。我是港股100強研究中心的顧問，同時也是Uweb的校長，以及中國通信工業協會區塊鏈專委會的共同主席、中國移動通信聯合會元宇宙產業委的執行主任，並擔任香港區塊鏈協會的榮譽主席，我叫於佳寧。今天非常榮幸有機會來分享交流關於我對香港虛擬資產首批虛擬資產ETF發行情況的一些個人觀點。最近正值内地的五一長假期間，我借此機會向大家送上祝福，祝大家節日快樂。
事實上，我們看到華夏、嘉實以及博時這三家知名的基金管理公司，在4月29日完成了比特幣和以太幣現貨ETF的首發和首日交易。
整體來看，情況其實超乎預料。華夏比特幣ETF和華夏以太幣ETF的規模相對較大，比特幣ETF規模達到了近10億港元左右，而以太幣的現貨ETF也達到了1.6億港幣左右，兩者加起來超過了11億港元。
同時，嘉實ETF的比特幣和以太幣ETF規模加起來也接近6億港元，這些加起來，總體規模應該已經接近或超過20億港元。這個規模遠超過了先前的預期。
美國當時有10家比特幣現貨ETF發行，這10家發行商，包括像貝萊德這樣的在全球ETF市場中佔有絕對領先地位的超級巨頭。
他們當時（1月10日）的比特幣現貨ETF發行規模也僅僅是1.25億美金，而這次香港的全部規模加起來超過20億港元，這確實是一個非常令人興奮的信號。
我看到很多評論說香港的一些ETF發行得不好，他們的觀點是認為6只比特幣和以太幣的現貨ETF的總交易規模僅僅是8700多萬港幣，差不多是1100多萬美金左右。但相比之下，他們提到的美國比特幣現貨ETF首日交易量達到了40多億美金，規模差異確實很大。
然而，我個人認為，對於這種ETF產品來說，首日的認購量、發行量以及發行規模其實更為重要。交易量雖然重要，它確實反映了市場流動性和換手情況，但它也受到不同市場風格、投資者風格以及市場階段的影響，因此並不完全具有可比性。但總體來看，超過20億港元的總體規模，確實是一個不小的規模。
我個人認為這個規模在隨後幾個月會持續增長，甚至我認為有可能在未來一個季度左右，也就是在未來三個月内，整體規模可能會達到10億美金的規模。當然，增長空間還是比較大的。我對此持樂觀態度，並認為在2024~2025年底之前的這波牛市中，香港的虛擬資產現貨ETF的總體發行規模可能會超過100億美金。
應該說港交所在推動的首批是南方東英的比特幣和以太幣的期貨ETF，他們投入了大量資源，效果也是比較顯著的。當時推出的南方東英的比特幣和以太幣，以及三星資產管理公司的期貨ETF，整體表現強勁，到今年的一季度，其日均交易量已經達到了5000多萬港幣，並且吸引了超過5億港幣的資金流入。
但從全球經驗來看，期貨ETF在吸引投資者以及市場地位上確實會遠遠弱於現貨ETF，這是全球的一個基本經驗。
既然期貨ETF吸引了這麽多資金，且我們看到幾家基金管理公司的現貨ETF已經帶來了龐大的資產管理規模，我們認為未來百億美金流入香港，不僅會為香港的虛擬資產市場帶來良好的流動性和新增財富量，更會對整個港股市場，包括香港交易所的所有證券類產品，帶來極大的市值增值。
實際上，過去在香港ETF市場並不是非常主流的市場，但隨著虛擬資產ETF的興起，香港也有可能成為亞洲的ETF交易中心之一。
這次我看到了幾個重要的創新點。首先，批復速度非常快。因為基本上這些現貨ETF的申請都是在美國今年1月10號批復之後開始提出的。我記得最早嘉實等公司在1月26號向香港證監會提交的申請，4月份就得到批準，並在4月底成功上市。這體現了監管與市場節奏的緊密配合，甚至有點特事特辦、加急辦理的意味。
我認為這是非常好的。有句俗話說「一萬年太久，只爭朝夕」，在虛擬資產這個領域，速度確實至關重要。如果監管按照原來的節奏和進度進行監管，可能會滞後於整體的發展速度，導致跟不上市場的節奏。但這次監管既穩健又迅速，展現了極大的誠意和效率，實現了快速批復和上市。
另一個重要創新，大家都清楚，就是以太幣的現貨ETF開創了全球之先河，我認為這在香港的整個金融發展歷史上也是具有里程碑意義的一刻。因為過去香港在很多方面，其實金融創新和產品創新方面並不夠積極，很多時候都是要看美國、倫敦，甚至是在新加坡之後才接待一些全新的創新產品。但是在以太幣在美國SEC那里仍處於是不是證券、是否合規的問題爭論期的情況下，香港優先接納以太幣形成現貨ETF，無疑是一個非常重要的創舉，我當然是非常支持這一舉動的。
我們可以預計，由於以太幣採用的是POS（權益證明）機制，現在很多主流項目，包括索拉納（Solana）等，也都採用了POS。因此，未來港交所是否會進一步接納更多公鏈代幣來到香港，以ETF的方式發行實現證券化，並與傳統金融對接，我相信是可以拭目以待的。
既然以太坊（以太幣）已經走出了這一步，其他的一些資產也完全值得期待，這也會極大地增加香港對於全球各類項目方的吸引力。另外一點關鍵的突破，無疑是所謂的實物申購。這一點大家已經討論得很多，實物申購確實可以幫助已經持有BTC或以太幣（ETH）的投資者，通過申購ETF的方式，將自己的虛擬資產變成一個主流資產。
因為如果你直接持有比特幣或以太幣，你持有的是虛擬資產、代幣，是一種另類資產。但是，如果你申購了ETF，雖然看起來只是形式轉化，但實際上是持有一個香港合規的證券。請注意，BTC 、ETH本身不是證券，但BTC和ETH的ETF一定是證券。從持有代幣到持有證券，並沒有增加額外的風險或太多的成本，只是需要支付一些管理費，但並不多。
這種轉化還可以利用香港已有的很多金融工具，無論是借貸產品還是轉換工具，實際上都可以極大地豐富資產配置和財富管理的策略。
所以我認為這其實是配合上香港的投資移民政策，即3,000萬港幣的投資移民政策，會吸引大量的人來到香港，並將資產轉換到香港的主流體系中來，這將會極大地增加香港對全球人才的吸引力。包括最近美國雖然對CZ先生進行了相對輕判，但最終還是做出了有罪判決，這也讓許多人感到遺憾。大家看到美國一些機構開始對BTC里的名人，比如被稱為「比特幣耶稣」的一些人進行監管，這其實都是信號。但我相信未來香港會對全球的這些頂尖人物產生更強的吸引力。
華夏基金這次的表現非常亮眼，特别是在發行規模和交易量方面都處於領先地位。我認為他們的一大創新是開通了人民幣櫃台，如果沒記錯的話，是他們首家開通了人民幣櫃台交易，這里的人民幣指的是離岸人民幣（CNH），而非在岸人民幣（CNY）。這一點意義重大，未來可能會成為人民幣國際化的新通路，使得離岸人民幣與全球的虛擬資產體系無縫對接，形成一個合規的通路。這也極大地增加了離岸人民幣背後的一種特殊場景和價值。
嘉實國際直接指出，這種產品擴展不僅降低了投資者進入數字資產領域的門檻，還可以有效地應對監管和託管的一些挑戰，幫助投資者應對這些挑戰，並促進虛擬資產的流通普及和投資安全，進一步改善金融生態系統，提高金融系統的透明度和效率，增強虛擬投資者的信心。
這段話非常到位，但我想稍作修改。現在大家都在關注香港下一階段的發展。在之前的演講中，我們多次強調web3.0虛擬資產是香港的第四次金融革命，但香港整體金融轉型的方向是更廣泛的。隨著虛擬資產現貨ETF成為香港交易所中重要的交易標的，我認為未來會有更多的銀行和券商接入進來，這將打通全香港的傳統金融體系，重新激活這些傳統金融機構的活力。今天我看到匯豐銀行通過APP開始大力推廣黃金代幣的投資，這是一個新的方式，我認為非常好。黃金作為一種需求很大的資產，過去有黃金ETF（紙黃金），現在又增加了黃金代幣的選項，增加了更多可能性，並且直接嵌入到了匯豐的APP中，這讓我感到非常欣喜。因此，我認為ETF，特别是虛擬資產ETF，就像是一個鲶魚效應，它會驅使更多創新產品在web3.0領域湧現，極大地推動和加快這一領域的發展。
然後我們說在ETF之後其實還會有很多新的創新。比如說，香港港股市場有類似OS等交易所，但像士K等其他交易平台，未來是否會上市，是否會真正湧現出東方的昆貝斯，這有待觀察，但同樣值得期待。
同時，目前美股市場表現非常亮眼的以投資虛擬資產為主的公司，如邁克斯IP等策略，在香港還未完全落地。當然，類似遊戲公司博雅互動在一定程度上扮演了類似的角色，但確實有所不同。因此，我們認為未來可能會有一些投資公司通過上市，持有虛擬資產，與ETF形成配合，開拓另一種道路。
還有一點值得關注的是衍生品ETF市場。雖然從過去的經驗來看，衍生品ETF與現貨ETF的規模無法相比，但其在機構基金配置中的獨特作用是不可替代的。
今年，在虛擬資產領域，期權市場的發展速度非常快，誕生了許多創新的期權工具，並受到了投資者的歡迎。因此，未來香港能否與美國或其他地區率先推出幾倍做多或幾倍做空的虛擬資產衍生品ETF，這是一個非常值得關注的方向。與港股之前的牛熊證、渦輪等受歡迎的衍生品相比，與虛擬資產ETF的結合，可能會為市場帶來更多可能性。
總體來說，我認為香港這次的突破不僅僅代表了一個新產品的上市，更代表了香港紮紮實實發展虛擬資產，並將其與傳統金融、主流金融融合共生共赢的決心。這一舉措極大地加強了香港金融體系的穩健程度，增加了其建設性，使其在面對未來因地緣衝突導致的新型挑戰時，有了更多的抓手。
在未來， WEB3的一個發展主題將繼續是所謂的代幣的證券化和證券的代幣化。在之前的演講中，我提到如果大家感興趣，可以關注 「港股100強研究中心」的公眾號，查看我之前的一些演講内容。
我們說的BTC現貨ETF本質上就是代幣的證券化。它幫助這種代幣通過證券的方式，從虛擬資產轉變為主流的證券資產，融入金融體系，這對金融體系來說是一個非常重要的舉措。
另一方面，像黃金代幣等，它屬於證券的代幣化。黃金本身不是證券，但黃金、黃金ETF或其他證券，實際上可以通過代幣化來增加流動性，提高全球市場的接受度，並增加對零售客戶的吸引力，這是非常明確且強大的。
總體來說，香港因為率先通過了一系列具有高度創新性的虛擬資產ETF，包括以太幣等POS公鏈代幣的ETF，以及人民幣櫃台等，還包括一些更優秀的託管機構等，這些都是香港金融在新時代大踏步創新的步伐和標志。
我們認為，香港第四次金融革命已經不遠，正在發生。香港走向全球，至少先成為亞洲的虛擬資產、數字金融中心已幾乎成為定局。但未來能否成為全球性的數字金融中心，還需要更多努力。
因此，我們也非常期待與FINMETA合作，共同培養更多的機構用戶，讓機構真正理解BTC 、ETH等虛擬資產的投資價值，並利用好香港虛擬資產現貨ETF的便利性和工具。
我們希望整個行業特别是WEB3香港能以此為契機，進入一個新的發展期。再次感謝FINMETA、財華社和港股100強研究中心的邀請，也衷心祝賀Web3菁英會再次召開。我們期待在今年的比特幣大會，即比特幣亞洲大會期間與大家有更多的交流。
謝謝大家。
Web3菁英會將在接下來的活動中，為從業者提供更多精彩内容，敬請期待！
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更多參考：
Web3菁英會：Web3行業「純幹貨「分享會+路演會+培訓會+私董會
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