楊德龍：當前市場投資者風險偏好依然較低 高股息和黃金板塊值得繼續配置

本周A股市場呈現出震蕩調整的走勢，在站上3,100點之後，市場出現了縮量震蕩整理，說明當前市場依然存在多空分歧。而港股在連續上攻之後，本周也出現了震蕩回落。近期大盤呈現出一定震蕩趨勢，投資者的風險偏好有所下降。

本周表現強勢的依然是受益於避險情緒上升的黃金板塊，國際金價再創歷史新高，帶動了整個黃金板塊的表現，黃金的持續大漲也初步驗證了我之前的判斷。過去兩年我一直建議大家要重點關注黃金板塊的機會，一方面美聯儲等多國央行實施量化寬松，大量印紙幣，客觀上提高了黃金的投資價值，黃金價格創新高實際也反映出國際投資者對於美元信用的擔憂；另一方面，近兩年國際局勢出現局部動蕩，導致投資者的避險情緒上升，客觀上推高了黃金價格的表現，黃金價格上漲帶動了黃金相關的ETF以及股票等價格的回升，產生了比較明顯的超額收益。

另一個值得關注的機會是低估值、高股息率板塊，因為投資者風險偏好較低，所以更加看重上市公司的分紅能力。而新「國九條」明確規定，上市公司要多採取現金分紅的方式回饋投資者，對於長期不分紅的鐵公雞或者是分紅率偏低的公司，可能會限制大股東減持，以及加上風險警示ST，這使得市場的風險風格更加偏向於高股息板塊。在去年市場出現持續下跌的時候，前海開源基金自有資金自購旗下基金，在市場恐慌的時候用真金白銀表明對中國優質資產的看好態度。而我們重點佈局的方向一個是高股息率類的基金，一類是黃金類的基金，在方向上作出了正確的選擇。

近期不少中概股的業績逐步公佈，比較亮眼，中概股在過去幾年經歷了很大的跌幅，很多中概股的價格只有高點的兩、三折，所以如果業績能夠逐步釋放，可能會提升中概股的表現。

今年5月1日我到美國參加巴菲特股東大會，之後又到華爾街拜訪了兩大國際投行。交流發現，華爾街對於中概股的看法並沒有偏見，資本是逐利的，他們之前主要的擔憂是行業政策的風險，特别是前幾年突然出台的一些行業政策，導致相關行業股價瞬間大跌，使得一些國際資本對中概股採取了抛售。另外確實受到很多政策的影響，中概股的業績出現了比較大的回落，這兩方面的原因導致中概股的股價出現雙殺，估值、業績下降。但是超跌之後也跌出了機會，一些優質的中概股龍頭公司逐步地跌出了價值。

從去年底因為某部門出台的遊戲管理政策，相關板塊當日大跌，引起有關部門的注意。有關部門已明確表示，未來以鼓勵性政策為主，另外各行業出台政策之前要和金融主管部門溝通，打消資本的疑慮。所以華爾街很多金融機構表示，對於A股、港股、中概股等中國資產保持積極態度，加上當前歐美日股市均在歷史高位，估值高高在上，包括巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋也在逢高減持，每股每季度減持200億美元左右，體現出外資已經開始在美股漲時兌現收益進行減倉。

國際資本也要尋找新的估值窪地，而A股和港股無疑是兩大估值窪地，在過去幾個月的時間，吸引了不少國際資金的流入，特别是港股，反彈力度較大。這次巴菲特股東大會上雖然巴菲特沒有直接對A股和港股發表看法，但是他指定的繼承人格雷格·阿貝爾明確地說，中國資產是被嚴重低估的。當前巴菲特基本退出了日常決策，股票方面的決策都是由格雷格·阿貝爾、阿吉特·賈恩和其他基金經理決定，所以未來伯克希爾·哈撒韋有一定的可能性繼續投資港股。

接下來A股和港股有望在眾多利好政策的推動下繼續展開上攻，經過短暫調整之後，上攻動力逐步增強。從政策面來看，近期出台的利好政策很多，包括央行出了四張「王炸」來支持房地產市場回暖，多地也紛紛放開房地產限購，部分地方甚至推出買房即落戶、送戶口等吸引人才的政策，有利於穩定房地產市場。

内房股也出現了大幅反彈，後續還需要繼續放大招來提振房地產表現。因為房地產市場現在趨勢上仍是下行，所以要保持當前反彈的良好勢頭，需要更多的政策支持。現在全國僅6個城市還存在限購，期待後面儘快逐步放開。

當前房地產市場的形勢已經發生了根本性的改變。從原來炒房居多，到現在新房出售困難，房地產開發商資金鏈緊張，甚至存在債務違約的風險，加上投資者對於房價長期上漲的預期已經改變，所以即使放開所有城市的限購，也無需擔心出現大量炒房的行為。事實上，很多高淨值的投資者配置房產是出於資產配置的想法，而不是炒房，這是當前新的形勢。形勢變了，政策出現相應調整也在情理之中。

當前需要把握的依然是三條主線，這也是我在年初就多次強調的。第一，低估值、高股息率板塊，包括黃金等受益於投資者風險偏好較低的避險板塊，我覺得可以繼續佈局，後續還有超額收益。第二，前期被錯殺的一些優質白馬股，特别是消費白馬股，估值上也跌到比較低了，具有估值修復的機會。第三，受益於經濟轉型的科技板塊，包括AI等科技龍頭股，受益於經濟轉型以及未來科技的發展、AI的應用，可能最終會形成一些偉大的公司。

當前配置上一定要注意，避免配置一些題材股、概念股，因為現在市場風格已經切換到價值投資標的，一些炒題材、炒概念的投資者可能會遭受較大損失。特别是新「國九條」頒佈之後，投資市場風格切換非常明顯，大家一定要把握住新「國九條」帶來的新一輪投資機會，通過佈局優質股票或優質基金來實現個人資產的增長，抓住這輪結構性牛市行情的機會。當然當前市場仍在歷史大底附近的位置反復震蕩，市場已經迎來右側建倉機會，建議大家要保持信心和耐心。