【美股解碼】蜜月期已過？沃爾瑪與京東那些事兒

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日期：2024年8月21日 下午4:07作者：毛婷 編輯：Anna

供應鏈運營巨頭京東（09618.HK）剛剛公佈了高於預期的2024年6月財季業績，帶動股價上揚，不久之後即遭遇大跌。

原因是有外媒報道京東的第二大股東沃爾瑪（WMT.US）欲減持京東（JD.US）套現，京東美股大跌4.57%，收報28.19美元，盤後再跌9.54%。幾個小時後，京東H股一度跌超10%。

財華社留意到，在此消息傳出來，雙方都未有正式公佈時，沃爾瑪和京東在美國SEC已發佈了持股超5%股東的持倉文件，文件顯示沃爾瑪於京東的持股為零，見下截圖。

這意味著報告人（即沃爾瑪）已經終止成為該證券類别（京東A類股）超過5%權益的持有人。也就是說，沃爾瑪不再為京東超5%權益持有者，未來不再需要申報相關持倉。

而在2023年12月31日沃爾瑪發佈的文件顯示，當時沃爾瑪持有京東的2.89億股普通股，約合1.445億份ADS（美國預託證券），持股比重為9.2%。見下截圖。

若按京東美股現價28.19美元/ADS計算，沃爾瑪的持倉市值或為40.74億美元（注：1份ADS相當於2股京東普通股）。

沃爾瑪減持京東，肯定會在買賣盤平衡上對京東股票帶來沽售壓力，但是長遠來看，這到底是好還是不好？

沃爾瑪與京東的戰略合作

早年沃爾瑪通過1號店在内地拓展電商業務。

2016年，沃爾瑪完成收購1號店的剩餘非控制性權益，作價大約7.6億美元。

於2016年6月，沃爾瑪將1號店出售給京東，換取京東的A類普通股，大約佔京東完全攤薄後已發行普通股股份數的5%。

據沃爾瑪2017財年年報披露，其將出售1號店換入的京東股劃分為可銷售證券，而財華社留意到在後來幾個財年，沃爾瑪都一直強調將其對京東以投資入賬，有意將其對京東的投資與沃爾瑪本身在中國的業務區分開來。

但與此同時，沃爾瑪在中國的業務與京東進行了非常深入的合作，可以說，沃爾瑪電商業務與山姆會員店業務的強勁增長，有京東的一份功勞。

根據沃爾瑪與京東於2016年6月訂立的戰略合作，京東與沃爾瑪在電商領域展開合作，包括在京東網站上開設山姆會員旗艦店和沃爾瑪旗艦店，在京東全球購開設山姆會員店的全球旗艦店、沃爾瑪全球旗艦店、ASDA旗艦店及銷售特定商品的各種全球店（如沃爾瑪美容及個人護理全球店），以及在特定城市通過京東到家應用提供沃爾瑪超市及山姆會員店一小時送貨服務。

目前，除了山姆官方APP之外，只有京東設有山姆旗艦店，其他包括天貓、抖音等電商平台，都沒有山姆。不同於山姆官方APP，京東會員還能在京東的山姆旗艦店購買山姆獨家商品，而不必擁有山姆會員身份（儘管價格會稍微高一點）。

此外，京東物流及達達（DADA.US）還是沃爾瑪和山姆等的重要物流履約服務供應商，為山姆提供了快捷的到家服務。

於截至2024年7月31日止的2025財年第2財季業績發佈會上，沃爾瑪的管理層表示，中國強勁的會員成長勢頭以及山姆會員店繼續推動了其雙位數銷售增長，在中國大約有一半的銷售來自線上。期内，中國為沃爾瑪貢獻的淨銷售額為46億美元，按年增長17.7%，毛利率提高，經營開支下降，經營收益亦有所上升。

據沃爾瑪管理層披露，在中國，沃爾瑪的小時達電商訂單量增長了28%，至5900萬份。隨著中國山姆會員人數的持續增長，山姆會員業務為中國收入提供26%的增長。京東物流對於沃爾瑪的作用毋庸置疑。

上述2016年訂立的戰略協議，還包括京東與沃爾瑪為期8年的不競爭安排。如此算來，到2024年，這份8年的不競爭安排怕是到期了。

沃爾瑪減持的動機？

截至2024年7月31日止財季，沃爾瑪美國的可比門店銷售額增幅為4.2%，墨西哥為5.0%，加拿大為3.4%，而中國達到13.8%，可見從增長動力來看，中國是沃爾瑪非常重要的戰略市場。

從當前中國的物流效率來看，京東和美團（03690.HK）都是同城快送最具競爭力的物流供應商，而且這兩家公司都投入了巨額的基建成本來打造其物流王國。對比於美團，京東覆蓋的内地城市更全面，因此，隨著電商業務的滲透率不斷提高，沃爾瑪與京東的物流合作依然具有戰略意義。

只是在零售方面，京東的電商業務或與沃爾瑪有可能存在競爭，若沒有京東的不競爭安排，沃爾瑪或許能借助更加靈活的新型營銷和渠道，擴大其線上業務。

更重要的是，沃爾瑪似乎從一開始就要掌控其中國業務，而非交由第三方，對京東或更注重投資收益，所以減持京東似乎並非那麽不可預測。

截至2024年7月31日，沃爾瑪持有現金及現金等價物88億美元，較年初減少10.56億美元，總負債470億美元（加上融資租賃負債），較年初時稍微增加1億美元。於7月末財季，其自由現金流為59億美元，減少了31億美元，年初至今斥資21億美元回購了3340萬股。

沃爾瑪預計其截至2025年1月末止的2025財年全年資本開支大約相當於淨銷售額的3.0%-3.5%，而按其提供的業績指引，2025財年的淨銷售額或為6,667億美元-6,731億美元，這或意味著其資本開支可能達到200億美元至236億美元，減持京東很有可能是為其資本開支融資。

總結

當前，沃爾瑪是京東除了東哥之外的最大股東。

2021年時，京東已經歷了當時的最大股東騰訊（00700.HK）的減持。騰訊於2021年末宣佈以實物方式分派京東集團的A類普通股給其股東作為特别中期股息，有關股份於2022年1月20日除權。

見下圖，騰訊減持從公告到除權期間京東的股價波動不算很大，主要影響其股價表現的還是京東自身的基本面——後來兩年整體消費趨勢的轉變以及新型營銷方式的崛起或是影響京東業績表現的原因，而非騰訊的減持或是騰訊與京東合作模式是否有變，接下來沃爾瑪與京東的合作演變才更值得關注。