宏觀市場 | 如何看待工業企業利潤回落？——評2024年8月工業企業利潤數據

日期：2024年9月29日 下午3:52作者：興業研究 編輯：Anna

工業企業利潤，行業結構，庫存

8月工業企業當月利潤增速顯著下降，錄得-17.8%，既反映了基數因素的影響，也表明需求有待提振，工企利潤後續仍面臨高基數效應。在量、價、利潤率方面，量價齊跌，營收利潤率下降顯著，產銷率下降，營收承壓。從資產回報率來看，2024年8月資產回報率下降至年内新低，錄得4.6%。從所有制看，各類型企業利潤增速均為負增長，其中私營企業、股份制企業、國有企業下降顯著。

從行業結構來看，採礦業有一定拉動作用，消費品制造業相對穩定，基礎工業、裝備制造業多有拖累。消費品制造業相較其他行業降幅較小，外貿輕工業、内銷輕工業當月同比增速分别為-3.1%、-4.5%；採礦業表現分化，有色採選、非金屬採選業利潤拉動作用明顯；裝備制造業仍延續分化態勢，電氣機械、汽車制造對當月利潤分别拖累2.8、2.3個百分點。

工業企業庫存增速略有下降，累計營收增速亦有下降。8月庫存同比下降0.1個百分點至5.1%，營收累計增速在穩定三個月後有所回落，錄得2.4%，企業營收開始承壓。内需走弱迹象下，需觀察後續增量政策的提振效果。

事件：

2024年8月，工業企業利潤當月同比-17.8%，前值4.1%。

點評：

一、整體變化：利潤增速顯著下降

8月工業企業當月利潤增速顯著下降，既反映了基數因素的影響，也表明需求有待提振，工企利潤後續仍面臨高基數效應。8月規模以上工業企業利潤當月同比錄得-17.8%，較前值下降21.9個百分點，為近7年歷史同期水平。一方面，受同期基數較高影響，2023年8月工業企業利潤當月值為同期較高水平，其中，投資收益規模反季節性升高，或是推升高基數的原因之一。除基數影響外，不考慮樣本口徑調整下，當月利潤絕對水平較同期屬於較低水平，市場有效需求不足以及高溫、暴雨、洪澇等自然災害對部分地區影響較大等因素或是主因，表現在量、價、利潤率變化等多個因素對利潤的拖累。綜合來看，後續利潤恢復繼續面臨壓力，需關注9月後增量政策對内需的提振作用。

在量、價、利潤率方面，量價齊跌，營收利潤率下降顯著，共同拖累利潤增速下行。

第一，利潤主要支撐行業量跌明顯，對利潤形成拖累。從「量」來看，8月工業增加值當月同比下降0.6個百分點至4.5%。分行業看，前期主要拉動利潤增長的行業，8月行業增加值均有回落，如運輸設備、計算機電子、有色加工、化工、紡織業等行業均下降明顯，僅電力、燃氣及水的生產供應業有所回升。

第二，價格走弱拖累基礎工業等行業利潤回升。從「價」來看，PPI當月同比降幅擴大1個百分點至1.8%，自5月回升以來再度走低，與工業企業利潤相關的南華工業品價格指數、生產資料均顯著下行。其中，南華工業品指數8月由正轉負，9月降幅繼續擴大，對基礎工業利潤恢復約束較大。

第三，營收下降，疊加成本上升，對利潤形成拖累。從利潤率來看，產銷率回落至96.6%，亦反映出有效需求不足，營收增速下降明顯。同時營業成本小幅增加，8月成本收入比（每百元營收收入中的成本）85.8元，較同期增加0.1元，仍處於高位。

 

從資產回報率來看，2024年8月資產回報率下降至年内新低。資產回報率為利潤總額與資產規模的比值，為剔除季節性影響，採用12月滾動平均值。2024年8月資產回報率為4.55%。

 

從所有制看，各類型企業利潤增速均轉負，其中私營企業、股份制企業、國有企業下降顯著。8月私營、股份制、國有、外商工業企業利潤同比分别為-28.5、-24.4%、-22.7%、-8.3%。私營企業當月下降48個百分點，營業收入轉負，當月同比-0.7%；股份制企業利潤當月同比下降32.2個百分點，營業收入下降4.3個百分點至5.3%；國有企業利潤當月同下降24.3個百分點，營業收入增速降幅擴大，下降1.0個百分點至-2.5%；外商及港澳台企業利潤當月同比下降21.4個百分點，營業收入由正轉負至-2.9%。

二、行業結構：基礎工業、裝備制造業多有拖累

我們按照行業特性將41個工業細分行業分為三大類，分别為：採礦業、制造業、公用事業三大類别。其中，制造業中28個細分行業[1]進一步分為五類：基礎工業、内銷輕工業、外貿輕工業、裝備制造業、高技術制造業[2]。

從利潤當月同比來看，基礎工業、裝備制造業、高技術制造業利潤降幅較大。外貿輕工業利潤當月增速為-3.1%，下降17個百分點；内銷輕工業利潤當月增速為-4.5%，下降28個百分點；裝備制造業、高技術制造業當月增速分别下降20個、27個百分點，分别錄得-20.8%、-20.3%；基礎工業降幅最大，當月增速錄得-54.6%；採礦業、公用事業增速分别為-11.6%、-12.1%。

從細分行業來看，採礦業有一定拉動作用，消費品制造業相對穩定，基礎工業、裝備制造業多有拖累。

第一，消費品制造業相較其他行業降幅較小，外貿輕工業、内銷輕工業當月同比增速分别為-3.1%、-4.5%，表現相對穩定，體現出國内消費需求和出口增長有一定支撐。其中内銷輕工業中的煙草制品、食品，外貿輕工業中的皮革及制品業對當月利潤仍有一定拉動。

第二，採礦業表現分化，但部分細分行業利潤拉動作用明顯。採礦業當月同比增速-11.6%，但有色採選、非金屬採選業利潤支撐明顯，分别拉動當月利潤0.4、0.3個百分點。

第三，高技術制造業利潤增速由正轉負，當月利潤增速下降27個百分點至-20.8%。高技術制造業主要支撐行業計算機電子拖累明顯，拖累當月利潤3.4個百分點。一些新興行業利潤增長勢頭較強，根據國家統計局解讀：「代表高端化、智能化、綠色化的航天器及運載火箭制造、智能車載設備制造、鋰離子電池制造等行業利潤增長較快，同比分别增長20.3%、26.2%、29.9%；新興重點領域產業鏈協同效應逐步顯現，半導體器件專用設備制造、敏感元件及傳感器制造、光電子器件制造等行業利潤同比分别增長14.5%、42.9%、130.6%。」[3]

第四，裝備制造業仍延續分化態勢，當月同比增速-20.8%，累計同比3.2%。其中，運輸設備、金屬制品修理仍有拉動，分别拉動0.2、0.1個百分點；而電氣機械、汽車制造對當月利潤持續拖累，分别拖累2.8、2.3個百分點。汽車零售持續負增長，對行業利潤形成顯著拖累。

三、庫存：增速小幅下降

工業企業庫存增速略有下降，累計營收增速亦有下降。8月庫存同比增速下降0.1個百分點至5.1%，營收累計增速在穩定三個月後有所回落，錄得2.4%，企業營收開始承壓。產成品周轉天數與上月持平，錄得20.4天。

分行業看，7月高技術制造業、基礎工業補庫力度較大，裝備制造業、外貿輕工業庫存增速小幅下降。7月，公用事業、基礎工業、高技術制造業、裝備制造業、外貿輕工業、内銷輕工業、採礦業庫存同比分别錄得27.3%、6.9%、6.8%、5.7%、4.3%、4.2%、1.4%。其中，高技術制造業補庫力度加大，庫存增速上升2.0個百分點；輕工業、裝備制造業補庫動力放緩，分别下降0.1、0.4個百分點。細分行業來看，採礦業庫存增速多有下降，庫存增速下降2個百分點及以上；内銷輕工業中的煙草制品業、造紙業，基礎工業中的石油加工業、化工等庫存上升2.5個百分點及以上，基礎工業補庫特徵較為明顯。

文章來源：興業研究公眾號