【美股解碼】台積電與阿斯麥，分化在哪里？

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日期：2024年10月18日 下午6:53作者：毛婷 編輯：Annie

光刻機巨頭阿斯麥（ASML.US）在公佈了2024年第3季業績之後，股價大幅下挫；而全球頂尖的晶圓代工廠台積電（TSM.US）在公佈了2024年第3季業績之後，股價大漲，並創下新高，市值更突破萬億美元。為何會有此分化？

台積電與阿斯麥在產業鏈中的位置

AI的投資熱潮帶動了AI芯片產業的蓬勃發展，無論台積電還是阿斯麥，在其細分領域均為首屈一指的行業巨頭，因此最能得益於AI的發展。

要生產出最先進的AI芯片，需要採用5納米工藝制程，目前佔了邏輯芯片至少六成市場份額的台積電能夠生產出最先進的AI芯片，並且實現5納米以下工藝制程的量產。見下圖，台積電甚至實現了3納米工藝制程的量產，而5納米以下工藝制程佔其收入的比重也在逐步提高，到2024年第3季已達到52%以上，為行内領先。

台積電要生產出尖端的晶圓，就需要用到光刻機。目前最廣泛使用的ArFi（浸潤式光刻機）理論上可以支持7納米工藝，如果使用7納米以下工藝，成本會大幅增加。極紫外光刻（EUV）可以大幅降低5納米制程成本，並實現3納米和2納米芯片的制造，而目前EUV光刻機主要由阿斯麥供應。

換言之，阿斯麥與台積電是上下遊的關系。對AI芯片的強勁需求首先傳導給台積電，然後通過台積電對光刻機的訂單，傳遞給阿斯麥。

存儲芯片需求下降，原因為何？

不過，需要注意的是，台積電在邏輯芯片領域佔據主導位置，但AI的發展也需要存儲芯片的供應，而後者的主要供應商為三星電子等韓國廠商。

財華社根據阿斯麥提供的數據估算，其第3季邏輯用戶提供的收入或按季增長48%，達到37.93億歐元，佔總收入的比重由上季的54%上升至64%；而存儲用戶的收入或按季下降3%，至21.33億歐元，佔總收入的比重也由上季的46%下降至36%。

在阿斯麥的業績發佈會上，管理層強調，AI的強勁表現仍在持續，而且還會帶來一些上行空間。但在一些其他細分市場，復蘇需要更長的時間，而這種情況到2025年還會持續，這確實導致一些客戶採取謹慎態度。

從細分市場來看，這樣的漸進式復蘇對邏輯芯片帶來影響，再加上晶圓產業的競爭問題，部分客戶可能放緩推出新節點的時間，從而也導致需求的變化和時間的延遲。

而從内存芯片業務來看，客戶顯得更為謹慎，而這體現在產能擴張方面——變得更加抑制。但阿斯麥表示，當涉及技術轉型，特别是與高帶寬内存和DDR5相關的技術轉型時，確實看到了很多需求。所以，管理層認為AI仍在強勁發展，只是產能擴張顯得較為抑制。

值得注意的是，信誓旦旦要做晶圓代工的英特爾（INTC.US），代工業務虧損持續，而且推進也似乎未見大的進展，當前英特爾的AI芯片還需依仗台積電的代工，這或影響到其對阿斯麥光刻機的需求。

另一方面，最近管理層發佈道歉信的三星，業務推進也未如理想。

三星在7月時曾野心勃勃地表示，其HBM（高帶寬内存）銷售在今年下半年會增加三至五倍，但是，韓國傳媒報道，該公司仍在為12-Hi HBM3e產品通過驗證而苦苦掙紮，主要問題可能在於HBM的核心芯片，而1a DRAM的採用阻礙了三星最近為英偉達（NVDA.US）供應HBM3e的努力。

據報道，三星電子最早曾表示會在2021年下半年開始量產線寬約為14nm的1a（第4代）DRAM（動態隨機存取内存）。該公司期望通過積極採用EUV（極紫外光刻）等先進技術來提升產品的競爭力，三星使用五個EUV層來生產1a DRAM，遠高於其競爭對手SK海力士的一個EUV層。

韓媒指出，儘管與當前的ArF（氟化氩）光刻工藝相比，EUV在減少線寬方面具有優勢，但EUV的高技術難度對工藝的穩定性產生了負面影響。因此，三星的1a DRAM成本並沒有像最初預期的那樣降下來，而良率問題還阻礙了三星就HBM3e獲取英偉達驗證的進展。

所以，有傳三星或正在考慮重新設計其1a DRAM中的一些電路，如果真是如此，三星可能至少需要六個月才能完成，也就是說起碼要到明年第2季才能實現量產，從而影響了其產品供應的進度，這或影響到其對阿斯麥光刻機的需求。

2024年第3季，阿斯麥的已預訂系統價值較上季下降52.7%，至26.33億歐元，見下圖。

AI還有戲嗎？

在回答分析師就AI是否為泡沫以及台積電如何看待AI的投資回報時，台積電的CEO魏哲家表示：「根據我的判斷，AI的需求是真的！」

他指出，幾乎所有的AI創新者都在與台積電合作，台積電可以說比任何人都對這個產業了解得更深、更廣。他強調，台積電的晶圓廠和研發部門都在使用AI和機器學習，AI能夠提高產量、效率、速度和質量，創造更高價值。他舉例說，生產效率每提升1個百分點，已相當於台積電10億元收入，這就是有形ROI收益。

同樣，阿斯麥的管理層也強調AI未來的強勁發展會持續。財華社根據阿斯麥2024年第3季的數據估算出該光刻機巨頭來自美國的收入大幅增加，或達到12.44億歐元，而上年同期或為2.65億歐元，上季或為1.43億歐元。這或許反映美國正加緊建立其晶圓產業鏈。

魏哲家在業績發佈會上透露，其亞利桑那州第一家晶圓廠將從2025年初投產，而第二家和第三家工廠將使用更先進的技術。按計劃，其第二家晶圓廠將在2028年開始量產，第三家晶圓廠則會在2030年前投產。

此外，台積電的日本晶圓廠已在本季開始投產，第二家位於熊本的第二家專業技術工廠的土地準備工作已經開始，將於明年第一季度開始建設。第二個晶圓廠將為其戰略客戶提供消費、汽車、工業和高性能計算相關應用；目標是在2027年底實現量產。

在歐洲，其位於德國德累斯頓的專業技術工廠於8月舉行了奠基儀式，該晶圓廠將專注於汽車和工業應用，採用12/16和22/28納米制程技術，計劃從2027年底前開始量產。

從台積電的產能擴張計劃來看，其對上遊的需求仍在，也意味著阿斯麥未來的收入應有保障。

在第3季業績發佈會上，阿斯麥的管理層強調，從更長遠來看，其增長驅動力仍沒有改變：AI的發展仍非常強勁，而阿斯麥在客戶的業務所佔份額也越來越大，這是有力的證明。能源轉型、電氣化等的長期趨勢仍沒有改變，這擴大了先進制程和成熟制程的應用空間。

為此，阿斯麥將繼續為客戶開設新的晶圓廠做好準備，雖然計劃可能會延遲，但從當前的計劃來看，未來幾年會有許多新的晶圓廠開建，而且遍佈全球。阿斯麥會繼續擴張產能以把握這些機遇。

總結

AI芯片的上遊台積電和阿斯麥均明確地告知，需求很強勁，未來很美好，AI很真實，產能擴張依然在路上，雖遲但必到，只是這個時間差距或造就了台積電與阿斯麥在公佈第3季業績後引發的不同反應。

但善變的資本市場，在台積電管理層發表了樂觀的展望之後，又一次從對AI投資回報的困惑轉為了看好。阿斯麥在台積電公佈業績後股價反彈2.50%，而當前其盤前的股價仍見上漲。